文|大摩财经

“蹭热度小能手”雅本化学（300261.SZ）的“辉瑞”梦该醒了。

2月21日晚，雅本化学披露股价异动公告，透露上市公司申报的年产50000公斤帕罗维德原料药项目、协作工厂裕昌精细化工申报的两个年产500吨和年产300吨医药中间体项目尚未决定是否投建，其中裕昌精细化工的两个项目正在进行可行性分析。

根据辉瑞新冠口服药帕罗维德（Paxlovid）工艺专利，裕昌精细化工进行可行性分析的两个项目为帕罗维德原料药的前端中间体，帕罗维德原料药为Paxlovid的有效成分。

同时，雅本化学表示公司未与辉瑞签订合作协议，未向辉瑞供应卡龙酸酐产品，辉瑞亦未向公司提供任何关于新冠口服药前端原料采购的质量标准。由于雅本化学的客户拒绝提供采购公司卡龙酸酐及其衍生产品的最终用途，上市公司不能确定生产的卡龙酸酐产品是否符合辉瑞产品需求，也没有进行相关的技术验证，无法确定自家生产的卡龙酸酐产品是否为或者能够成为辉瑞新冠口服药中间体。

翻译一下，雅本化学和辉瑞没合作、没签约、没协调质量标准，Paxlovid原料药相关生产项目尚未决定是否投建，雅本化学的卡龙酸酐产品能否进入辉瑞Paxlovid的供应链名单也是未知数。这已经是雅本化学自2021年12月与辉瑞Paxlovid扯上关系后最直接的一次否认回应了。

雅本化学因新冠口服药涨起来的股价也顺势回落，今日（2月22日）盘中深跌超12%，收跌8.9%，最新股价26.61元，市值256亿元。

蹭热度小能手

雅本化学董事长为现年52岁的蔡彤。2006年蔡彤与王惠丰、毛海峰、王卓颖、马立凡共同创办了雅本化学，并于2011年将其推上创业板。此后，五人一直保持一致行动关系，直到2014年8月，王惠丰因年事已高，不再续签一致行动关系，仅通过雅本科技间接持股。

截至2021年12月24日，蔡彤及妻子汪新芽、毛海峰、王卓颖、马立凡、雅本科技为一致行动人，合计持股39.48%。

雅本化学是一家医药及农药精细化学品定制生产商，主要产品包括农药和医药中间体化学品。其中核心业务是农药中间体，2021年上半年这部分业务在营收中占比达到73.55%，医药中间体业务只占13.6%。

蹭热度这件事上，雅本化学已经是老手了。

2019年，工业大麻一度成为风口，二级市场“沾麻就涨”，不少概念股走出翻倍行情。彼时雅本化学公告其全资子公司ACL将使用自有资金与境外医药公司Wundr在马耳他设立合资公司，总投资额达到600万欧元，其中雅本化学投资300万欧元持股50%。该合资公司试图开发医用大麻生意，根据雅本化学的说法，合作公司Wundr在整个医用大麻供应链中具有深入的知识和专业知识，其全资子公司拥有德国完全授权的GDP、GMP药品批发商，使其能够在整个欧盟范围内分销医用大麻产品。

但两年之后的2021年底，雅本化学披露称马耳他子公司的CBD产品生产车间主体结构已基本建成，尚未正式投产。

2020年中，雅本化学再度蹭上“长生不老药”的热点，将自己渲染为NMN概念股。NMN全称为β-烟酰胺单核苷酸，是人体中合成NAD+（辅酶I）的前体，彼时被炒作为“长生不老药”，是当时最新颖的抗衰老保健品。

先不考虑“长生不老”的保健品宣传，仅仅是NMN产品，雅本化学就有前后两个说法。雅本化学董秘在2020年7月初于互动平台回复时，表示公司NMN产品为自主研发。而在当年7月末，有投资者咨询为何京东销售的NMN产品为什么没有中文和雅本化学的商标，更没有外包装及使用说明书时，董秘又表示公司NMN产品为美国原装进口，通过跨境电商平台销售。雅本化学的NMN产品是出口转内销，还是压根在硬蹭热点，至今无法厘清。

值得一提的是，早在2020年雅本化学就在蹭新冠热度上摔过跟头。2020年初，雅本化学在互动平台对投资者关于上市公司是否生产肺炎疫情相关药物的医药中间体等提问中表示，子公司朴颐化学是抗病毒药阿扎那韦及达芦那韦关键中间体的主要供应商。在此之后，雅本化学连续4个交易日涨停。

雅本化学也因此涉嫌误导性陈述被证监会立案调查。经查，雅本化学将下游客户江苏八巨药业销售的氯醇和BOC环氧物等达卢那韦医药中间体统计成自己的收入。由此夸大了雅本化学的收入、产量、销售和市场地位。最后，证监会对雅本化学给予警告，并处以40万元罚款。

业绩硬伤

缺乏成长性一直是雅本化学的硬伤。

上市之后，雅本化学的业绩增长主要来自两次并购。2016年，雅本化学以1.6亿元总对价收购了朴颐化学，当年医药中间体的营收规模从7000多万暴增至超过2亿元。2018年，雅本化学以总对价2.37亿元收购了艾尔旺新能源环境51%股权，并表后将业务扩张至环保产业。

此后，雅本化学的业绩几乎没有太大变动。2018年至2020年营收分别为18.1亿、16.6亿和20亿元，归母净利为1.61亿、0.82亿和1.61亿。2019年业绩下滑主要原因是南通及滨海子公司停产导致当期农药产品销售规模大幅下滑，农药中间体当年营收骤降2亿，只有10亿元左右。

2021年前三季度，雅本化学营收16.04亿元，同比上升7.08%；归母净利润1.51亿元，同比上升23.03%。业绩预告显示，2021年度雅本化学预计归母净利将达到1.8亿-2亿元左右，同比增长11.79%-24.21%。

由于环保监管收紧，雅本化学的毛利率2016年、2017年连续两年下降，2018年、2019年略有微涨，2020年起继续下滑。2021年上半年，雅本化学化工业务的毛利率已经降低至26.12%。值得一提的是，2021年起雅本化学的医药中间体产品毛利率大增7.4个百分点达到26.6%，已经反超农药中间体产品。

业绩缺乏成长性，让雅本化学在二级市场很难受到资本关注。股价自2015年大牛市创新高后，持续震荡下行，并在2020年时创下阶段新低。

雅本化学最新一轮暴涨的直接原因是与辉瑞新冠口服药的“暧昧”。

2021年11月初，雅本化学在官微披露其研发生产的医药中间体卡龙酸酐商业化量产工作顺利，目前月产规模达到20吨，且上市公司拥有该产品的生产专利技术。

2021年12月，辉瑞新冠口服药Paxlovid获得美国FDA批准，其后以色列、韩国相继批准紧急使用辉瑞新冠口服药，一时让Paxlovid相关赛道备受关注。Paxlovid原料药其中一个中间体的关键部分正是卡龙酸酐。雅本化学此前发布的文章，让许多投资者产生了与辉瑞合作的联想。一时雅本化学被捧为新冠口服药概念股，股价自去年11月开始连续飙升，从5元左右，最高达到2022年2月21日历史最高的30元，涨幅达到500%。

值得一提的是，在雅本化学股价暴涨期间，实控人之一、蔡彤的妻子汪新芽以每股7.24元的平均交易价减持雅本化学1900万股，套现1.38亿元。

期间，监管层多次对雅本化学下发关注函，要求就卡龙酸酐相关问题进行说明。

雅本化学在回复中一直很“艺术”。先是表示未与辉瑞直接签署任何合作协议，与其不存在任何直接合作关系，亦未直接向辉瑞供应卡龙酸酐。随后，雅本化学再度表示，其卡龙酸酐及其衍生产品的客户主要为国内客户及印度客户，但无法确定是否卡龙酸酐相关产品是否间接提供给辉瑞。

2月7日，雅本化学披露的停牌核查结果显示，雅本化学与辉瑞无任何业务接洽与合作，未与辉瑞签订合作协议，亦未向辉瑞供应卡龙酸酐产品。不过，雅本化学仍在公告中表示，“由于公司不能获得其下游客户及下游产品的相关准确信息，无法判断公司卡龙酸酐及其衍生产品是否间接供应给辉瑞公司。”

值得一提的是，中国是全球原料药生产和出口大国，制备Paxlvoid需的大部分原料和中间体主要供应商大多在中国，同时雅本化学拥有国内卡隆酸酐的生产专利。目前尚未有国内原料药企明确披露成为辉瑞Paxlovid供应商。如果辉瑞需要在国内选择供应商，雅本化学仍是绕不过去的关键。

不过，根据雅本化学的最新说法，目前雅本化学与辉瑞无合作、无合约、也不知道辉瑞的质量标准，其Paxlovid相关项目亦尚未落地，想要进入辉瑞的供应链名单似乎还有一定距离。