文|酒讯 赵丹

当下白酒企业扩产不算新鲜事，但花掉自身资产七成之数扩产，今世缘还是头一个。

2月19日，今世缘发布公告称，拟投资90.76亿元实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目。项目完成后，今世缘预计将新增原酒年产能3.8万吨。

事实上，今世缘这边大费周章地跑马圈地，另一头还面临着资金来源的困境和市场开拓的窘况。而扩产能否真正解今世缘业绩之困，引发业界热议。

对此，部分业内人士表示，如果白酒企业市场开拓局面尚未分明，就盲目大力扩产，会存在产能过剩、资金链断裂等风险。今世缘又将走出怎样的路呢？

01 砸90亿再造一个今世缘

今世缘此次投资在时间和金钱上狠狠加码。据悉，该扩产项目所耗资金逼近其总资产七成，在时间上则以五年为单位，加上项目完成后预计增长产能3.8万吨，在各方面相当于再造一个今世缘。

今世缘在公告中指出，此次投资项目建设期五年，从2022年1月至2026年12月；预计总投资 90.76亿元，其中固定资产投资 85.2亿元，流动资金 55.63亿元，分五年投入，所需资金由公司用自有资金并结合其他融资方式自筹解决。

图片来源：今世缘公司公告

酒讯翻阅今世缘2021年三季报发现，截至2021年9月30日，今世缘总资产为130.96亿元，流动资产为90.12亿元，其中货币资金为31.36亿元。

值得注意的是，如此巨大的款项对于今世缘来说难以承担。通过公告披露数据计算，今世缘平均每年投入约18.15亿元。而在2021年前三季度和2020年，今世缘货币资金分别为31.36亿元和34.02亿元、交易性金融资产分别为29.22亿元和23.51亿元、经营活动产生的现金流量净额为18.71亿元和11.19亿元。酒讯就项目相关事宜致函今世缘董秘办，截至发稿时未收到回复。

公司自有资金显然难以填平该项目的支付账单，其他融资方式现在看来也非常模糊。但今世缘似乎在过去的一年多已经做好了存钱“攒大活”的准备，主要方式则是参与投资理财。

在理财方面，今世缘于今年1月、去年5月和1月委托中国人保、华泰证券等多家机构理财，金额分别为10.3亿元、14亿元和18.56亿元；4月，公司董事会授权使用额度不超过最近一期经审计净资产的20%的自有资金购买保本型理财产品。经查，今世缘2020年净资产为82.67亿元，经计算可得该公司购买理财产品金额在16.53亿元左右。

此外，今世缘还通过投资入伙投资合伙企业以获利。去年6月，出资2.1亿元投资入伙南京领益基金股权投资合伙企业，合伙期限为8年；2020年12月，出资5000万元通过全资子公司投资入伙“诸暨东证临杭股权投资合伙企业（有限合伙）”，合伙期限为7年。

在产能上，今世缘则给出超高的项目预期。该项目预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨、半敞开式酒库储量8万吨、陶坛库储量21万吨，届时公司制曲生产能力将达到10.2万吨/年。据了解，今世缘现有产能为2.7万吨，项目完成后产能将增加3.8万吨，按此计算，今世缘产能将增长1.4倍。

02 业绩增长进入平台期

今世缘如此急迫地大举扩产，从其尴尬的市场开拓和平淡的业绩增幅或可一窥其中缘由。尤其“百亿”目标在前，今世缘采取行动已然是箭在弦上，不得不发。

根据今世缘2021年度业绩预增公告，公司预计2021年度实现营业收入63亿元-65亿元，同比增长23%-27%；预计实现净利润19亿元-21亿元，同比增长21%-34%。此外，今世缘2020年实现营收51.22亿元，这一营收水平及增幅在白酒序列中已属中下游。

就在2021年伊始，今世缘曾发布《五年战略规划纲要（2021—2025）》，提出“百亿梦”。报告显示，到2025年，公司努力实现营收过百亿（争取150亿元）。

今年1月，公司管理层在2022今世缘发展大会上表示，省外突破要多措并举。区域上以周边化和板块化为战略方向，推进“百城突破工程”，攻坚10个准亿元省级板块。此前，今世缘也多次提到加快省外突破，力争“十四五”末省外营收占比提升到20%以上。

今世缘省内外市场严重不平衡的问题始终如一只拦路虎，挡在其“百亿”征程上。据了解，该公司2021年第三季度、2020年和2019年在江苏市场实现的营业收入分别占公司当年营业收入的92.74%、93.55%、93.62%。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，随着白酒企业特别是头部企业的扩产，一定会对一些区域品牌或实力较弱的品牌形成一定程度的挤压，未来白酒行业的发展将会向大品牌这块倾斜，随着大品牌及价值链深化，其品牌红利会进一步加大。

但做大品牌的同时，今世缘也深深明了市场开拓跟不上将带来的风险。今世缘在公告里的市场和政策风险中提到，若白酒消费整体受限，公司市场拓展不及预期，将导致市场风险。公司将以市场为导向、以品质为基础、以管理为保障，抢抓消费升级机遇，努力拓展市场。

03 扩产何解营收之困

对于省内外市场失衡的沉疴，今世缘给自己开了剂扩产猛药。但酱酒企业扎堆扩产、远超销售能力的生产能力等一系列问题则对今世缘提出了疑问：斥巨资扩产这副药能对症吗？

根据今世缘对上交所问询函的回复，公司目前原酒库存9万吨左右（原酒以65°计算），现有酿酒产能2.7万吨，2018年-2020年总产量分别为1.9万吨、2.2万吨、2.5万吨，产能利用率分别为70%、81%和93%，预计未来五年产能利用率为95%。今世缘表示，几近满产的状态应是本轮扩产的一大动因。

但部分业内人士认为，今世缘扩建产能过于夸张，该公司本质上仍属于三线白酒，却比很多白酒巨头的扩产投入还要大。事实上，在以往的白酒行业扩能大潮中，就曾有酒企被巨额投资拖累。由于投入额度过大，公司正常运营、经营利润可能面临较大负担。

值得注意的是，今世缘此轮投资扩产既包括浓香型白酒，也增加了酱香型白酒。但此时入局酱酒似乎是赶了个“晚集”。目前，在江苏市场内，洋河酒业已收购酱酒品牌贵酒及厚工坊迎宾酒业。放眼省外，景芝酒业、海南椰岛等多个品牌早在去年初就开始了酱酒版图，更不必说众多业外资本长达一年的跨界染酱热潮。

从白酒扩产层面，今世缘也并不具备绝对优势。1月以来，贵州茅台、五粮液先后开启技改扩产项目；去年，酒鬼酒、泸州老窖、古井贡酒等多个酒企也在开展扩产项目。今世缘此番扩产，除了金额巨大，与其他包括酱酒企业在内的诸多白酒企业并无突出之处，但未来却充满产能过剩的潜在可能。

此外，今世缘巨大投入的回报仍然充满未知。公告显示，该项目效益计算期为12 年（包含建设期），项目投资财务内部收益率（税前）为16.9%，税后投资回收期（含建设期）为8.19年，年平均利润为10.45亿，但这一目标能否实现还有待时间和市场的检验。