文|翠鸟资本

海底捞（6862.HK）最高亏损45亿元？

许多投资者看到这个业绩预告，恐怕都吃了一惊。海底捞火锅价格没降，但预期亏损额却直接“爆表”。

近一年，海底捞港股股价85元高点，一路下跌至目前18元。短短一年，市值蒸发速度之快，成为港股市场的闪崩典型。

海底捞到底怎么了？

股价断崖式下跌

港股市场上，海底捞一度是大消费板块的明星股票，吸引了大量知名资金，公募基金、私募基金、对冲基金纷纷押注。

2021年2月，海底捞股价冲上85元，之后一路下跌，当中只有微幅且疲软的反弹，一度跌至15元的低位。

海底捞股价的下跌，已经不能用“腰斩”二字形容，K线图陷入了彻底萎缩的状态。

这背后，是海底捞的基本面出现重大预警信号。

据最新公告，截至2021年12月31日，亏损约人民币38亿元至人民币45亿元，同比下降1327.79%至1553.96%。

这是海底捞6年以来首次出现亏损。

在海底捞看来，上述亏损背后与一个数字相关。

实际上，2021年海底捞关闭了300余家餐厅，以及餐厅经营业绩下滑因素，直接导致处置长期资产的一次性损失、减值损失等合计约33-39亿元。

此外，公告还披露：疫情原因以及2021年扩张过快等问题冲击了海底捞的运营，海外门店2021年也出现亏损加剧的情况。

“减速瘦身”能否奏效

去年末，海底捞正式推出“啄木鸟”计划，由海底捞执行董事兼副首席执行官杨利娟全权负责，针对经营业绩不佳门店，重建并强化部分职能部门，恢复大区管理体系。

表面上是内部管理和考核机制的再升级，但本质是对业务快速扩张的“收敛”。

一项数据显示：2019年和2020年海底捞分别新开门店308家和544家，2021年上半年新增299家。

可以看出，疫情下的2020年，海底捞反而逆势扩张，当时市场关于“报复性消费”的舆论不绝于耳。

也有卖方研究机构预判：“啄木鸟计划”纠偏后，海底捞门店拓展预计更为谨慎，预计2021年公司关停门店300-400家，总门店数净增加100-200家。考虑到海底捞加强对门店翻台率、利润率等指标考核，预计22年开店节奏仍将保持平稳。

第二增长曲线在哪？

实际上，海底捞一直在打破第二业态，新品牌陆续推出，包括了乔乔的粉、百馥私房面、捞派有面儿、大牟田、十八汆、饭饭林、秦小贤、苗师兄鲜炒鸡等快餐。

然而，这些仍只是“蜻蜓点水”，海底捞的门店生意仍是基本面的核心。

结合相关第三方研究，这里有两个海底捞投资前景的预判：

1）海底捞的股价底部有多大空间？

有一家券商研究所团队测算海底捞市值区间将介于672-1366亿港元。截至2月24日，海底捞市值为1000亿元附近。

由于672-1366亿港元市值区间伸缩型过强，可以672亿港元作为底线，说明还有一定的底部空间。要看到一个关键因素，全区各地疫情仍处于反复阶段，进一步增加了未来的不确定性，对各大门店的宏观微观管理都形成了很大挑战。因此，海底捞未来市场表面存在各种不确定性。

2）海底捞利润率能恢复到什么水平？

相关券商研究报告测算：假设海底捞单店营收与营业利润率继续保持高度正相关，结合中性情况下2022年3051万元单店营收预测值（基于3.5次/天翻台率与110.7元/人客单价），2022年营业利润率将恢复至11%。

对于一家火锅巨头，11%的利润率能改变投资者的信仰吗？