文 | 财经无忌 米饭

2022年2月24日，法拉第未来在汉福德工厂召开发布会，对外表示，FF首辆准量产车已经打造完成，预计将于2022年Q3正式量产。

虽然受量产利好消息影响，当地时间2月23日美股盘前，法拉第未来的股价的涨幅一度达到8%，但当日收盘，法拉第未来的股价不过4.74美元/股，市值仅为15.37亿美元，相较于2021年7月上市时的16.8美元/股，总市值达60亿美元左右的高点，已缩水70%左右。

这一方面固然是因为法拉第未来屡屡陷入财务危机所致，但更深层次的“病根”或许还是来自于创始人贾跃亭。

贾跃亭的“病根”

从成立的时间上来看，法拉第未来可谓压准了时代的脉搏。官方资料显示，法拉第未来成立于2014年4月。此时，恰逢新能源汽车赛道升温，目前我们熟知的造车新势力“蔚小理”，几乎都是在这一时间点前后成立。

但是此时贾跃亭正雄心勃勃地推动以智能手机和智能电视为主的“生态化反”战略。比如，2013年推出的50英寸超级电视S50，售价2499元，仅为市面上同尺寸电视价格的30%-50%左右。

按照贾跃亭的设想，智能汽车固然重要，但由于需要的资金更雄厚、产业链更加复杂，因此，法拉第未来在此时更多地承担“讲故事”的功能。

然而让贾跃亭意想不到的是，由于手机行业风云突变，加之乐视手机采取激进的买会员送硬件销售策略，使销售现金流持续亏空，因而对上游供应链产生欠款，最终导致乐视债务危机。

乐视2016年度股东大会上，贾跃亭就坦言：“乐视资金链危机远比想象中要大”。时代周报透露，2017年，乐视的整体债务近350亿元，“作为乐视网董事长，贾跃亭对其中大部分债务都承担连带清偿责任。”

此时，贾跃亭环顾四周，发现新能源汽车市场开始飞速成长，自己留下的“火种”法拉第未来，终于有了用武之地。2017年，贾跃亭远赴美国，随即出任法拉第未来公司公司CEO。

2017年末，在接受腾讯新闻《棱镜》时，已执掌法拉第未来的贾跃亭对外表示：“国内的债务我肯定要还完，该我承担的要还，不该我承担的也要还。”随后，我们也确实看到贾跃亭通过法拉第未来偿还债务。

2019年，法拉第未来发布公告称，贾跃亭偿还的债务已达30亿美元，约合200亿元左右，考虑到乐视总债务超350亿元，这也意味着，贾跃亭仍负债超150亿元。

而贾跃亭债务的阴霾，也一直让法拉第未来如鲠在喉。

“找钱”成法拉第未来的主旋律

造车本来就是一个烧钱的赛道，再加上老板背负着巨额的欠债，法拉第未来过去几年的主旋律与其说是造车，倒不如说是找钱。

本来，在2017年1月推出首款量产电动车FF91的时候，法拉第未来已经开始同步在内华达州建立投资13.75亿美元的工厂，但是因资金短缺，该工厂的建设长期处于半停滞状态。

而为了找到资金，让法拉第未来运转下去，贾跃亭再次祭出了自己的“讲故事”天赋。

2018年，贾跃亭找到了有心切入新能源汽车赛道的许家印，为法拉第未来引入了恒大67亿元的投资。投资完成后，恒大将拿到法拉第未来45%的股份，位列第一大股东。根据协议，恒大需在2018年底前向FF支付8亿美元，2019年支付6亿美元，2020年支付6亿美元。

但法拉第未来实在是太缺钱了，2018年7月，恒大提前给法拉第未来支付8亿美元还没过去两个月，贾跃亭表示8亿美元已基本耗尽，需要再提前支持7亿美元。

此时恒大还未陷入财政危机，并不缺钱，但因贾跃亭单方面毁约，许家印也变本加厉，谋求FF的控制权。随后，二人对簿公堂，法拉第未来和恒大的合作一拍两散，恒大在法拉第未来的持股比例降至32%。也正因此，贾跃亭的信用一度降至冰点。

既然得不到“金主”的信任，那么贾跃亭就开始打散户的主意。

2021年7月22日，法拉第未来通过收购SPAC在纳斯达克挂牌上市时，贾跃亭对外宣布“FF91将在未来一年左右开始交付，自己将全力准备交付事宜。”

考虑到法拉第未来还屡屡官宣不断攀升的预定量数字，众多投资者们眼睁睁地看着特斯拉和“蔚小理”股票飞涨，错过了一波造富快车，自然不会轻易放过即将交付的“特斯拉杀手”FF91。

美股数据显示，法拉第未来的发行价为13.78美元/股，上市首日开盘价为16.8美元/股，较发行价上涨了22%，总市值达60亿美元左右。

但很不幸，法拉第未来的大饼被做空机构捅破了。

2021年10月，美国做空机构J Capital Researc发布调研报告称，尽管法拉第未来曾官宣已经收到超1.4万份订单，但经调查，这些订单中，实际付款的仅有几百个，“FF91距离量产交付还需14亿美元……不会有任何投资机构会给FF提供资金和贷款支持。”

尽管贾跃亭立刻针对做空做出回复“冷饭热炒，无稽之谈”，但法拉第未来还是犹抱琵琶半遮面地表示，公司官宣的预订单其实包含收费预订单和免费预订单两部分，其中1.4万份属于免费订单，而付费的则为300份。针对欺诈的质疑，法拉第未来也仅仅表示，“1.4万份 FF 91 车辆的预订可能具有误导性。”

由于这300份付费订单也可能有一定的“水分”，法拉第未来这八年来，真的是一直靠贾跃亭的“故事”活下来的。

贾跃亭“金蝉脱壳”

考虑到贾跃亭在资本市场已经臭名昭著，法拉第未来如果还想有未来，那么首先要做的，自然是尽可能地切断与贾跃亭的联系。

2019年，在法拉第未来重组时，贾跃亭辞去了CEO的职务，只保留用户体验官之类的虚衔。与此同时，贾跃亭还以持有的所有法拉第未来股权为基础，成立了债权人信托基金，用以偿还债务。根据法拉第未来的股权结构来看，债权人信托基金将占据法拉第未来17.2%的股份。

由此来看，贾跃亭似乎是彻底与法拉第未来划清了界限，但事实并不如此简单。J Capital Researc的报道提到，卸任CEO后，贾跃亭依然通过合伙人制度、亲属等方式控制法拉第未来。比如，贾跃亭的外甥王佳伟，正担任法拉第未来全球资本市场副总裁。

《中国经营报》也曾表示，贾跃亭和王佳伟均为法拉第未来的管理层成员。尽管贾跃亭已经不再任职CEO，但是“法拉第未来董事会超半数席位还是由其管理。”

从这个角度来看，贾跃亭卸任CEO可谓一箭三雕的妙棋。

首先，贾跃亭可以将债务转换成法拉第未来的股份，用“故事”去支付欠债；其次，法拉第未来在资本市场也不必再背负“贾跃亭债务”带来的无形压力；最重要的，贾跃亭依然可以通过“垂帘听政”的方式控制法拉第未来。

如果按上市时的市值折算倒也还好，令债权人寒心的是，法拉第未来一次次的“狼来了”严重透支了资本市场的信心，时至今日，其60亿美元的市值早已灰飞烟灭，截止美东时间2月23日，法拉第未来的总市值仅为15.37亿美元。这显然抵不上贾跃亭的欠款。

法拉第未来难在哪？

也正是在这个背景下，法拉第未来第三次“发布”了FF91。据法拉第未来介绍，“FF91将于2022年Q3交付，2024年FF81投产，预测2025年实现盈利。”

但吊诡的是，考虑到最多还有半年时间上市，在2月24日的发布会上，法拉第未来却并未公布FF91的详细参数、售价等信息。作为对比，蔚来早在2021年初发布一年后才交付的ET7时，不光公布了这款汽车的性能、技术优势等详细信息，还同步公布了售价。

难道法拉第未来又一次讲起了“狼来了”的故事？

由于还有一段时间才会交付，FF91会不会跳票还有待观察，目前我们可以确定的是，随着新能源汽车市场的成熟，FF91即使在最近上市，面对的挑战也会只多不少。

以涉及新能源汽车的核心技术为例，法拉第未来自研的充电设备的功率高达200kW，三电机集成驱动系统输出功率高达783kW、1800N·m。

但随着竞争对手的追赶，法拉第未来的产品的技术优势正在萎缩。比如，特斯拉第三代超级充电桩“V3 Supercharger”的最高充电功率可达250kW。而在三电方面，比亚迪、特斯拉等也都在发力。

至于市场层面，走在前列的法拉第未来也早已被后来者远远甩开。

以2022年1月为例，小鹏、理想、蔚来的销量分别为12922辆、12268辆以及9652辆。反观FF91还要等到“2022年Q3交付”。节节攀升的销量也使“蔚小理”在资本市场收获了不俗的关注度。有媒体统计，截止2022年2月中，“蔚小理”三家的股价平均上涨了140%左右。

归根结底，由于本来就处于烧钱的行业，再加上创始人带来的“债务病根”，使得法拉第未来的战略方向变得异常短视，相较长线的市场战略，更关注自身的生存。

这一点，从法拉第未来的财报可见一斑。2019、2020年以及2021年Q1，法拉第未来分别净亏损1.42亿美元、1.47亿美元以及7552.5万美元。 法拉第未来表示，自成立以来，截至2021年9月30日，公司总亏损约为28亿美元。

纵观法拉第未来的成长史，其几次陷入破产的边缘，幸而贾跃亭讲故事的能力一流，屡屡拿到新的融资。但问题是，等拿到融资，再去研发新的技术，很难与有充足现金流提前押注新技术的竞争对手展开等位的竞争。

考虑到新能源汽车行业的窗口期即将关闭，如果FF91再不上市，那么贾跃亭接下来的故事，想必也不好讲了。