文|投资界PEdaily  周佳丽

又一位90后要去IPO敲钟了。

昨晚（2月25日），运动科技公司Keep向港交所提交上市申请书，正式冲刺IPO。如若上市成功，这将是国内健身圈诞生的第一个IPO。

这是一段源于毕业季分手的励志创业，故事的主角是——90后王宁。2014年，正在北京信息科技大学准备计算机专业的毕业答辩时，王宁被分手了，在失恋的刺激下 ，这个180斤的年轻小伙决定改变自己，8个月成功减去60斤。很快，主打年轻人自由运动场的Keep就诞生了。

8年时间，Keep从当年一行代码长成中国最大的线上健身平台，坐拥3亿用户，一年进账超11亿元。它的身后也集结了一支豪华投资人队伍，BAI资本、GGV纪源资本、五源资本、腾讯投资、时代资本、软银、高瓴、Coatue等十余家VC/PE为其注入近40亿。2021年，Keep完成新一轮融资后估值达20亿美元（约合人民币126亿元）。

现在，年仅31岁的王宁已经站在了IPO的大门前，那些由瘦身男女们捧起来的健身独角兽们也正在赶来。

一场分手激发的减肥创业，90后小伙，要去IPO敲钟了

Keep的故事充满了戏剧性，先从身后的90后掌门人——王宁说起。

王宁，1990年生人，从小就是一个不安于现状、善于折腾的男生。高中时期，他的座位被安排在讲台两侧，这个位置可以说是班级重点关注对象的专属座位，王宁也戏说这个时期的自己是个“超级物种”。用他自己的话来说：“我不是个愿意在组织架构控制下的孩子，高中起就想创业，我想去社会上历炼更多。”

成长于中国互联网蓬勃发展的时代，王宁从初中就开始用手机，对互联网世界也充满了向往，当时他就有种强烈的感觉，未来所有的事情都可以用手机完成。高考后，王宁报考了北京信息科技大学的计算机专业。不安分的他，一进大学就找各种机会出去实习，“什么事我都干，你让我干嘛都可以，你只要让我能进来，让我工作起来。人力、财务、行政、运营、产品、测试，我全都搞”，甚至还在大学校园里带着同学做了一次Demo式创业，这些经历为他后来的创业埋下了种子。

2014年初，正在准备毕业论文答辩的王宁，遭遇了一个人生小变故——毕业季即分手季，他也没能躲过。彼时体重180斤的他开始反思是不是因为自己太胖了，多了很多空余时间，王宁决定减肥，日复一日地锻炼和控制饮食，在短短7、8个月时间成功减去60斤，十分励志。

王宁的减重经历引来同学和朋友的注目，“很多人都会问，是怎么瘦的，那个时候（我）还比较沾沾自喜，愿意去分享自己的一些减肥经历，把自己的运动和减肥的知识传播更广。”但时间久了，王宁感觉疲惫，“你每天见到人说的都是同样的话。那个时候就想，要不然就做一个小的产品出来？也算是自己毕业前的一份作业，或者是一个功课，如果能帮助更多人，岂不是更好的一件事。”

那年夏天，在北京雍和宫附近的一家咖啡馆中，Keep的第一张原型图诞生。紧接着，王宁拉上旧同学和猿题库实习期间认识的同事，迅速组成了一支四人团队，借住在朋友朝外SOHO一间没有阳光的会议室里，开始写代码。这一年，王宁才24岁。

产品还没上线时，王宁和合伙人坐地铁回家的路上，他们总会边走边想，“Keep未来要做成什么样？”当时，整个地铁走廊铺天盖地都是耐克的广告，他们路过那里，站在耐克广告前，说要做像耐克一样伟大的品牌。

Keep之名从何而来？王宁曾提到：“不管是减肥，还是做其他事，能成功做下来，最重要的就是‘坚持’，这才是最本质的精神，所以将产品命名为Keep。这是一个简单易拼写的单词，我们很喜欢这个词所代表的含义。即使Keep是一个中国本土的开发者团队，但我们还是希望能面向更多不同文化的人，影响更多人的运动习惯。”

2015年2月，Keep正式上线。当天，王宁在微信朋友圈里贴上了创业愿景：让100%的人都能像10%的健身达人一样高质量的健身。作为一款主打手机健身视频的App，Keep的火爆几乎是从上线那天就已经开始：收获100万粉丝，只用了105天；在第921天的时候，用户过亿。

一路走来，王宁走过多个关键时刻，也率领着Keep长成今天为运动健身用户提供跟练课程、运动相关消费品、定制运动计划等一站式解决方案，一个由Keep为中心的线上内容、运动产品与线下场景为连接的服务闭环已然成形。

如今，这位年轻的90后男生靠着“自律给我自由”，已经站在了IPO大门前。即便曾被冠以“估值最高的90后”，王宁依然接地气地把Keep的创业经历归结为“运气”和“歪打正着”，而他自己始终是一个“草根创业者”。

坐拥3亿用户，7成是90后，三年累计亏掉50亿

翻开Keep的招股书，这家健身独角兽的真实面貌浮现。

先来谈谈Keep的最新业务形态。招股书中显示，Keep通过人工智能辅助的个性化训练计划（涵盖互动、直播课及录播课），提供广泛、专业的健身内容。具体而言，Keep的内容辅之以各种智能健身设备、健身装备、服饰及食品，创造沉浸式、软硬件交互及一站式的健身体验。

为健身人群带来更多的可能性，Keep出现在了大多数年轻人的手机里。根据灼识咨询调查，中国7成健身人群都知道Keep，截至2021年3月已累计拥有3亿用户，这为其带来更多的活跃用户。招股书显示，2020—2021年，Keep的平均月活跃用户分别为2970万和3440万，其中，2021年三季度平均月活跃用户数量（MAU）达到4175万。

其中，在2021年的数据中显示，Keep月活跃用户总数中超7成用户为90后，且超一半来自中国的一线、新一线和二线城市。2021年，Keep平均月度订阅会员数由2020年的190万增长至330万，会员渗透率由2020年的6.4%增长至2021年的9.5%。

这也为Keep带来了一大笔营收。招股书显示，2019—2020年，Keep年收入分别为6.63亿元、11.07亿元，增长66.9%；毛利分别为毛利为2.73亿元、4.99亿元，增长83.2%。截至2020年9月30日止九个月收入8.2亿元，截至2021年9月30日止九个月收入11.59亿元，增长41.3%。

详细来看，Keep的收入主要来源于自有品牌产品、会员订阅及线上付费内容，还有广告等其他服务。线上，Keep推出了录播课和直播课内容，截至2021年12月31日，已涵盖超10000节录播课，用户跟随录播课记录约10亿次锻炼次数，此外还提供了超13000节直播课。

智能健身设备方面，Keep旗下有Keep智能单车、Keep手环等热门产品，还有包括瑜伽垫、哑铃、运动服、护具和其他健身配件。按商品交易总量计算，Keep是2021年中国最大的瑜伽垫品牌。

其中自有品牌产品的收入占据Keep的营收大头——从2019年的3.96亿元增长至2020年6.37亿元，截至2021年9月30日止九个月，收入为6.38亿元；会员订阅及线上付费内容收入，2019年为1.51亿元，2020年增长至3.38亿元，截至2021年9月30日止九个月，收入为3.8亿元。

但亏损依然是萦绕在Keep成长路上的现实问题。

招股书显示，2019年keep亏损7.35亿元，这一数字到了2020年扩大至22亿元，在截至2021年9月30日止的九个月里亏损了25亿元。2021年前三季度，非国际财务报告准则计量下，公司在2021年前三季度经调整亏损净额从2019年的3.66亿元缩小至2020年的1.06亿元。换言之，三年累计至少亏掉了50亿元。

对此，Keep在招股书中提到，为了增加收入和实现盈利，Keep计划进一步壮大用户群并深化用户参与度，同时利用多种增长路径增强商业化能力，以及提高毛利率和经营杠杆。

8年融了40亿，估值130亿，居家健身是伪需求吗

说起王宁率队Keep的融资故事，也是酣畅淋漓。

2014年年中，王宁的好友于向飞（个性资讯应用MONO创始人）把当初还是雏形的Keep概念介绍给了泽厚资本许民，许民很快在当年的11月对Keep进行了300万元人民币的天使投资。自此之后，Keep就走上了疯狂的融资之路。

完成天使轮融资后，圈内投资人开始研究起这个新物种。据当时报道称，不少投资机构一直在观察Keep的产品情况，上线后看见不错，马上就扑来了。在2015年启动第二轮融资时，王宁本来揣着300万美元的融资额度去找投资人，令他惊喜的是，法国背景的Ventech China银泰资本开出了更高的价格，他们愿意投500万美元。随后BAI资本也跟了进来，最终促成了Keep 500万美元的A轮融资。

“其实蛮难的，天使轮的时候每天坐着公交车去沟通。”王宁曾如此回忆当初过往。不到两年，就一口气完成了5轮融资，吸引了BAI资本、GGV纪源资本、五源资本等投资机构，曾引发了一阵轰动。

谈起与GGV纪源资本的渊源，王宁自称这是GGV纪源资本史上投得最快的案子之一。2015年7月，GGV管理合伙人李宏玮与王宁在电话里聊了两个小时，“当天上午开的电话会议，下午他们从上海飞过来，当场给TS，Jenny（GGV管理合伙人李宏玮）第二天早上飞过来，等我签完就去美国。”王宁回忆说。

在Keep后来的发展过程中，GGV纪源资本一直相伴在左右，连续投资Keep5轮融资。招股书中显示，GGV纪源资本持有Keep75,814,900股，是Keep最大的机构股东。李宏玮也曾鼓励王宁：“GGV没有投过失败的CEO”，这给了王宁很大的鼓励和创业信心。

五源资本与Keep的缘分也很奇妙。还没认识王宁时，袁野就对这位90后创业者产生了极大的兴趣，后来通过各路渠道与之搭上线，但当时Keep并没有处在融资窗口期，王宁直接拒绝了袁野。在袁野的穷追不舍下，五源资本终于在2016年和GGV纪源资本领投了Keep的C轮，总金额3200万美金。

时间来到2018年，Keep官宣1.27亿美元的D轮融资，创下了Keep成立以来的第一笔大额融资，也是当时国内互联网运动领域数值较大的一笔投资记录。这一次除了老股东外，还引进了腾讯。

2020年，在疫情的影响下，居家健身达到高潮，Keep在这一年重新梳理了战略。紧接着的2021年初，Keep完成了3.6亿美元的F轮融资，引进了新晋股东软银愿景基金、高瓴、Coatue，老股东继续加持。这一笔融资后，Keep的投后估值达到20亿美元（约合人民币126亿元），较上一轮直接翻倍。

至此，keep完成它所有的融资历程，身后集结十余家VC/PE，8轮累计获得融资近40亿元。招股书显示，王宁持股18.61%，GGV纪源资本持股16.14%，软银持股10.39%，其他投资者持股50.25%。

keep的崛起，只是健身热潮下的一缕缩影。身材焦虑的年轻人已经捧火了一批健身独角兽。加拿大中高端运动休闲品牌lululemon，靠着一条单价近千元的瑜伽裤撑起了3000亿市值；国内近两年最火爆的独角兽之一FITURE，仅凭一面镜子拿下百亿估值，还有乐刻、超级猩猩等相继跑入独角兽俱乐部。一时间，居家健身似乎已经成为一种主流。

但是，这真的是一门好生意吗？最近，大洋彼岸的Peloton给出一个残酷的答案。作为美国曾经最受欢迎的居家健身平台，Peloton，靠着疫情居家带来的生意来也匆匆去也匆匆，市值一年已经跌去2500亿元，正深陷裁员困境，堪称年度最惨公司。

而Peloton的惨淡遭遇，似乎戳破了居家健身的真相。这一幕，会在keep们的身上重演吗？