文|大摩财经

2月24日晚，石头科技（688169.SH）披露的2021年业绩快报，营收58.37亿元，同比增长28.84%；归母净利润14.02亿元，同比增长2.4%，扣非后利润11.89亿元，同比减少1.52%。

石头科技这份财报低于预期，不仅整体营收增速放缓，扣非净利润更是出现负增长。2019年、2020年石头科技营收42.05亿和45.3亿元，同比增速分别为37.81%和7.74%；归母净利分别为7.83亿和13.69亿，同比增速为154.52%和74.92%。

对于业绩下滑的原因，石头科技表示由于疫情等因素导致全球运力紧张，出现较多的集装箱滞港、船舶跳港、运输周期不畅等情况，对公司收入增速造成了一定负面影响。2021年上半年，石头科技境外收入达到12.55亿，同比增长124.14%，用疫情导致的全球运力紧张似乎解释不了盈利增速的下滑。

值得一提的是，石头科技同时还抛出了一份减持方案。雷军掌控的金米投资、石头科技董监高等8位股东拟合计减持不超过10.752%，对应市值在50亿元左右。

本次参与减持的股东包括天津金米投资、石头时代、万云鹏、王璇、孙佳等，其中，金米投资为小米生态链企业的投资平台，石头时代为石头科技的员工持股平台，多名核心技术人员通过石头时代间接持股，万云鹏、王璇、孙佳为公司的董监高。

也就是说，小米系、石头科技公司高管和核心技术人员都在减持之列。

作为小米供应链上的明星公司，石头科技上市一度在科创板上演“疯狂的石头”，2021年6月达到近1500元的历史高价后持续下行，今年2月单月跌幅达到近30%，9个月内累计跌幅近六成。

资本市场对石头科技为何突然变脸，连雷军也要挥别一手捧红的石头科技？

疯狂的石头

石头科技实控人是现年40岁的昌敬，其曾在腾讯和百度担任产品经理，2014年创立石头科技。2016年之前，石头科技一直处于亏损中，2016年9月，石头科技推出首款小米定制“米家智能扫地机器人”后发展迅速，于2021年2月登陆科创板。

上市之前，石头科技共进行了5轮融资，其中小米集团和雷军旗下的顺为资本共参与了3轮。石头科技也因代工小米扫地机器人被视为小米生态链公司。

登陆科创板后，石头科技曾上演“疯狂的石头”。石头科技发行价格为271.12元，是当时科创板企业的最高发行价，上市当天石头科技一度涨幅超过98%。

上市之初，雷军控制的顺为资本和金米投资合计持有24.7%股权，是除了创始人昌珉之外的最大股东。截至去年三季末，顺为资本和金米投资累计持股15.75%，金米投资最新计划减持2%，完成后持股将进一步下降至13.75%。

值得一提的是，解禁期刚过时，石头科技的高管和小米等股东已经“踩点”减持一次，彼时10名股东减持11.1%，涉及市值超70亿元。

石头科技可以说是小米养大的公司。成立之初，石头科技凭借小米在品牌、渠道、供应链的全方位支持，迅速站稳脚跟。2016年到2021年，石头科技营收分别为1.83亿元、11.19亿元、30.51亿元、42.05亿元、45.3亿元和58.37亿元，不难看出石头科技自2018年开始业绩爆发式增长，其对应的时间节点正是小米上市。

但是小米的帮扶最终变成了石头科技业绩增长的金箍。小米生态链产品的质优价低的要求，决定了小米对生态链企业的成本压缩到极致。对于生态链企业来说，做小米的生意，毛利天花板触手可及。

“去小米化”的石头

目前，小米的扫地机器人代工企业共有5家，除石头科技外，还包括追觅、云米、银星智能和杉川科技。其中，追觅2019年才入局吸尘器领域，但第二年销售额就突破20亿。追觅以无线手持吸尘器起家，目前其品类已经覆盖至智能洗地机、扫拖洗烘一体的扫地机器人。

而石头科技则选择了“去小米化”，先后推出石头和小瓦等自有品牌的扫地机器人，与小米的米家扫地机器人正面竞争。2020年7月，石头科技还发布了一份股权激励方案，其中业绩考核的标准就是要提升石头科技自有品牌的销量。

2019年到2021年上半年，石头科技自有品牌销售额占比分别为65.73%、70.72%和98.23%。自有品牌占比增加，最明显的好处是毛利率提升，石头科技代工的小米机器人毛利率一直在20%以下，随着自有品牌销售额增长，石头科技毛利率已经增加由2016年的19.21%增长至2020年的51.32%。

在毛利率增加的同时，去小米化也让石头科技的销售成本逐渐增加。2021年前三季度，石头科技营销费用达5.13亿，在总营收中占比达到13.4%，比上年同期增加了39.4%。

根据奥维云网最新数据，石头扫地机器人线上市场零售份额已经超过小米，位居行业第三，其前面的既有老对手科沃斯，还有新对手云鲸。

科沃斯是国内扫地机器人市场的龙头，2018年在上交所上市，最新市值在800亿元左右。奥维云网数据显示，2021年前11个月，科沃斯在扫地机器人线上市场零售份额高居首位，占比已经达到47.6%，超过二、三名的总和。

科沃斯1月底发布的业绩预告显示，2021年度归母净利在20亿元左右，同比增速在210%以上；扣非后在18.5亿到19亿之间，同比增幅在250%左右。

2021年前三季度，科沃斯营收82.44亿同比增99.04%，归母净利13.3亿，同比增432.05%，扣非后为12.15亿，同比增639.04%。以此来看，去年四季度，科沃斯业绩出现了比较明显的下滑。

去年四季度，扫地机行业整体降温，行业向量减价增的方向发展。根据奥维云网数据，2021全年扫地机行业线上销量同比减少10.7%，销售额同比增加28.3%；2021年四季度行业线上销量同比减少19.3%，销售额同比增加31.7%。

科沃斯目前在售扫地机器人价位在2000元到12000元均有布局，但天猫旗舰店销售量最高的三款都在4000元以下。

除了老对手继续稳坐行业龙头，石头科技目前正面临市占率被后来者超越的增长瓶颈。行业第二的云鲸在2016年10月成立，首款产品在2019年的双11面世。不同于石头科技以代工厂起家，云鲸主打的是自有品牌，瞄准扫拖一体的市场。根据奥维云网数据，2021年前11个月云鲸在扫地机器人线上市场零售份额已经达到19.8%，超过石头科技3.2个百分点。公开信息显示，云鲸目前已获六轮融资，红杉、高瓴、字节均为其重要投资机构。

值得一提的是，石头科技不仅在扫地机器人领域与小米竞争，实控人昌敬还在像雷军一样进军智能汽车市场。

昌敬创办的新造车项目洛轲汽车，独立于石头科技，在2021年末拿到了来自腾讯、红杉资本的1亿美元融资，估值20亿美元。不过，虽然扫地机器人和智能汽车在激光雷达应用等方面存在相通之处，洛轲汽车作为市场新军的实力几何仍有待市场验证。