文|斑马消费 任建新

最新业绩快报显示，昆仑万维营业收入下降10.51%，归母净利润和扣非净利润分别下降了64.97%和31.13%。

2020年出售Grindr、2021年合并Opera和Star Group，成为公司业绩过山车的直接原因。究其根源，应是昆仑万维重心从游戏和互联网转向投资业务，资产腾挪打破了业绩均衡。

虽然Grindr、趣店等项目带来了超高的投资收益，让上市公司在最近7年累计实现归母净利润110亿元。但投资者们受益不多，分红少，且股价持续增长更是黄粱一梦。

到底谁才是这场资本游戏的大赢家？

业绩过山车

昆仑万维（300418.SZ）1月底发布业绩预告，归母净利润下降66.08%-55.97%，扣非净利润下滑32.25%-7.58%，算是基本符合投资者预期。

毕竟，2020年公司以44.25亿元出售Grindr导致当年业绩虚高，去年合并Opera和Star Group，也还需要时间来消化，扣非净利润降幅或许不大，实属不易。

但是，2月最后一天披露的业绩快报显示，公司最终业绩表现贴着预告下限飘过，引发了投资者的一片哗然。

2021年，昆仑万维营业收入48.50亿元，同比下降10.51%，归母净利润17.66亿元，同比下降64.97%，扣非净利润也下滑31.13%至14.24亿元。

值得一提的是，合并Opera和Star Group均构成同一控制下的企业合并，按照会计准则，需要对上年同期数据进行追溯调整。所以，上述最终数据能够客观反映企业的经营情况。

去年前三季度，公司营业收入35.67亿元，同比下降0.48%，归母净利润和扣非净利润分别为22.46亿元和19.02亿元。

也就是说，2021年Q4，公司不仅营业收入同比大幅下降，还亏损了差不多5个亿。

到底发生了什么？昆仑万维在业绩快报中表示，业务因素之外，资本市场震荡下行，公司持股的滴滴公司年底股价大幅下跌，且公司对有减值迹象的投资项目预估和计提了减值损失。

这几年，在实际控制人周亚辉的操盘下，围绕昆仑万维的资产腾挪，让公司业绩坐上过山车，2020年靠卖资产获得超高的49.93亿元净利润，差不多是当年营业收入的两倍，次年不出意外又凭空蒸发了三分之二。

不过，公司主营业务疲软，规模越做越小也是不争的事实。同一统计口径下，2020年营业收入消失了四分之一，去年又下降了10%以上。

转向投资

清华大学精密仪器系高材生周亚辉，毕业后进入了互联网行业，先后在火神互动、千橡互动、基耐特等互联网公司担任要职，2008年辞职创立游戏公司昆仑万维。

通过手游《啪啪三国》和《海岛奇兵》的成功，2015年1月公司成功登陆深交所创业板，成为为数不多通过IPO上市的游戏企业之一。

然而，上市之后，昆仑万维的游戏业务日渐式微，即便公司前些年将游戏业务升级为GameArk剑指海外，同时斥巨资收购棋牌游戏厂牌闲徕互娱，也未能扭转颓势。

2020年，公司增值服务业务-游戏板块收入同比下降了19.8%；去年上半年，该板块营业收入同比下降了37.62%，毛利率下滑了10.90个百分点。

剥离社交软件Grindr后，公司收购信息分发平台Opera和语音社交平台Star Group，公司再度调整业务结构，除了上述两大业务，还包括休闲娱乐平台闲徕互娱、移动游戏平台GameArk、科技股权投资等三大板块。

互联网业务能否扛起公司的业务大旗？

从财务数据来看，这几年公司大幅削减研发投入，2018年-2020年分别为3.89亿元、2.83亿元、1.66亿元，占营业收入的比例分别为10.86%、7.67%、6.06%，2021年以来研发费用有所上升。

总体来看，昆仑万维的经营重心已经转向了投资。上市之后，周亚辉和上市公司，陆续在社交平台、人工智能、生物医药、物流、跨境电商、物联网等方向进行了产业链布局。

之后，通过Grindr、映客、趣店、达达、如涵、银客、随手科技、汇量科技等项目，昆仑万维获得了较为可观的投资收益。

其中，Grindr转让一把获利30亿元，趣店项目2017年-2019年累计获得投资收益超10亿元。

公司目前持有股票的上市公司包括滴滴、CytekBiosciences等。同时，名下还有大量长期股权投资，其中就包括等待深交所创业板上市的趣睡科技。

谁是大赢家？

早期游戏+后期投资，让周亚辉控制的昆仑万维，成为一台持续运作的利润收割机。

从2015年上市到2021年为止，公司已累计实现归母净利润110亿元。

但是，昆仑万维的投资者们，整体而言，并没有享受到太多公司发展的红利。

2015年-2017年，公司初上市，采取了保守而稳妥的分红方案，连续3年现金分红过亿，占公司归母净利润的10%-30%不等。

2018年公司赚了10个亿，却并未现金分红。

2019年-2020年公司大赚特赚，现金分红仍是聊胜于无，第一年不到3000万，次年降至2000万，分别占当年归母净利润的2.28%和4.01%。

巴菲特长期坚持不分红，但伯克希尔哈撒韦的股价持续上涨，给投资者创造了更长远的价值。

昆仑万维呢？在疫情刺激游戏股和出售Grindr回收大量现金这两大利好的共同作用下，公司股价在2020年7月创新历史新高，之后便波动下滑，如今刚刚从腰斩线回调。

这就意味着，投资者们不仅没能跟随周亚辉享受滚雪球的效应，反而有相当一部分人被割了韭菜。

作为资本市场残酷的减持机器，公司在一级市场撒网，到二级市场上丰收，持续回收现金，累计达到上百亿元。

这些资金，除了继续投入到新的投资项目，实际留在公司层面的并不多，其中相当一部分，流到了周亚辉的口袋里。

周亚辉虽然也曾在股价高点减持昆仑万维获利，但这只是冰山一角，更多的超额利润还是来自资产的辗转腾挪。

以个人身份投资，一番运作之后，将资产溢价卖给上市公司，回收现金后，继续重复这一模式。

闲徕互娱正是以这样的方式被昆仑万维收购，标的作价65亿元，有20多亿是直接给到了周亚辉的公司。几年之后，周亚辉又以类似的方式，将Opera和Star Group注入上市公司。

溢价部分，以合规的形式，成为周亚辉的利润。