记者 | 刘燕秋

国内最大的艺人经纪公司要上市了。

3月8日，根据港交所官网资料，乐华娱乐集团正式向港交所递交上市申请，拟赴港上市，中信建投（国际）融资有限公司和招商证券国际为其联席保荐人。股权结构上，IPO前，乐华娱乐创始人兼董事长杜华为第一大股东，持股50.18%，华人文化持股14.25%，阿里影业持股14.25%，字节跳动全资子公司量子跃动持股4.74%。

乐华娱乐成立于2009年，从艺人管理起家，现旗下业务涵盖艺人管理、音乐IP制作与运营、泛娱乐业务三大业务板块。财务方面，招股书数据显示，2019年至2021年，乐华娱乐的收入分别约为6.31亿元、9.22亿元及12.9亿元；年内净利分别约为1.19亿元、2.92亿元及3.35亿元。

具体来看，艺人管理为乐华娱乐的核心业务，2019年至2021年在总营收的占比分别为84.0%、87.7%和91.0%。音乐IP制作及运营占比分别为11.8%、10.0%、6.1%，泛娱乐业务占比分别为4.2%、2.3%、2.9%。

艺人管理部分，IPO前，乐华娱乐共有韩庚、王一博、孟美岐、范丞丞、黄明昊、吴宣仪等58名签约艺人及80名参加训练生计划的训练生。除个人艺人外，乐华娱乐也推出了UNIQ、NEXT、EVERGLOW、NAME、TEMPEST等艺人组合。2014年，乐华娱乐在韩国成立子公司乐华韩国，将业务扩展至海外。

根据弗若斯特沙利文，以2020年艺人管理收入计算，乐华娱乐是中国最大的艺人管理公司及中国认知度最高的娱乐品牌之一。从毛利率来看，2019年、2020年及2021年，乐华娱乐的毛利率分别为44.3%、53.5%、46.6%，虽然最近两年这一数据有所下滑，但总体而言，艺人经纪仍然是一个毛利丰厚的生意。

但这也是乐华娱乐的风险所在。其营收高度依赖于艺人管理业务，倘若未能维持与艺人及训练生的关系或持续扩大签约艺人及训练生数量，其财务状况将会受到重大不利影响。如果艺人出现声誉危机，也会对乐华娱乐的品牌和营收产生影响。而放眼如今的娱乐业，艺人塌房屡见不鲜，乐华娱乐核心艺人中的孟美岐今年就因恋情问题而遭遇声誉危机，成为内娱女顶流塌房第一人。当偶像选秀从政策层面被叫停，训练生的出口被堵塞，乐华面临的危机亦是不小。

音乐IP制作及运营部分，根据招股书，截至2021年12月31日，乐华娱乐音乐IP库包括約1100首原创音乐作品及50000首获得第三方版权持有人授权的音乐作品。可以想见，面向粉丝的顶流艺人的作品销售额是这部分营收的重要来源。比如，乐华娱乐为王一博制作的两首数字单曲《无感》和《我的世界守则》销量分别超过1.7亿及1.5亿张，为朱正廷制作的数字专辑《Chapter Z》销量约二百万张。

这部分的风险主要来自政策对饭圈的整顿。去年针对饭圈的“清朗行动”已经落到具体的操作层面，8 月 27 日，中央网信办发布通知，宣布将进一步加强 " 饭圈 " 乱象问题治理，提出 " 取消明星艺人榜单 "" 优化调整排行规则 "" 不得诱导粉丝消费 " 等 10 条工作措施。在此背景下，QQ音乐已经对已购用户再购专辑、单曲作了数量限制，用户已购买的专辑将无法重复购买。

过去，比起实体专辑，数字专辑销量和销售额所转化成的数字可以更直观地体现粉丝的购买力和对偶像的支持，音乐平台也据此设计出了各种可以刺激流量变现的玩法，因此，过亿销售额在顶流艺人中并不少见。但在政策趋严的当下，这部分钱恐怕更能赚到了。

乐华的泛娱乐业务部分包括虚拟艺人商业发展、综艺节目形式授权及艺人相关衍生品销售。值得一提的是，乐华娱乐于2020年11月推出了由五名成员组成的流行虚拟艺人组合A-SOUL。该虚拟艺人组合由字节跳动与乐华娱乐联合企划，字节跳动提供底层技术支持，乐华提供内容策划、运营等。

和现实中的艺人相比，虚拟艺人因为永不塌房的特性在近年来开始成为娱乐公司的布局领域之一。但相关产业发展仍处于早期，从商业化的角度来说，虚拟人这个类目还是过于前沿，缺乏标准化商业案例和流程，这一点，从泛娱乐业务给乐华贡献的营收占比逐年下降也能看出。

对外投资版图方面，据天眼查，乐华娱乐全资持股并为存续状态的公司有西藏乐华文化传播有限公司、天津乐华音乐文化传播有限公司、海南乐华文化传播有限公司、天津壹华管理咨询有限责任公司4家。其中天津壹华管理咨询有限责任公司分别入股了螺蛳粉关联公司广西惠华食品科技股份有限公司、戚薇持股香氛公司糖果（上海）化妆品有限公司，还和天浩盛世一同入股了上海雨渊餐饮有限公司，以及和美腕合开了天津华美网络科技有限公司。

事实上，乐华娱乐的资本化之路走得颇为坎坷。

乐华娱乐旗下主要子公司乐华有限公司2015年9月22日曾在新三板挂牌。当年在新三板政策红利的驱动下，影视公司争先挂牌，杨幂持股的嘉行传媒、胡歌持股的唐人影视、孙俪持股的海润影业……在这股热潮中，乐华挂牌不到三个月就又将全部股权卖给了另一家上市公司共达电声。但由于业绩问题，这次重组以失败告终。

2018年2月26日，乐华退市，对于此次摘牌的原因，乐华表示，主要是“为配合公司业务发展需要和长期战略发展规划，以及考虑到目前股票流动性较低、融资成本较高等问题。”之后乐华还曾考虑寻求A股上市，但也未能成行。

考虑到艺人经纪公司营收波动性较大，在港股上市，利润、营收的波动影响较小。眼下在港股上市，对乐华娱乐而言未必是最好的时机，但也许也是唯一的机会了。