文|一味研究 昔年

编辑|艺馨

在如今的中国榨菜行业，涪陵榨菜是当之无愧的老大。

早在2019年末，涪陵榨菜的市场占有率就超过36%，比鱼泉榨菜、六必居、高福记、味聚特的市场份额之和还大。

然而，近年来，关于涪陵榨菜“榨菜品类已到天花板”“靠涨价驱动”的质疑声从未停歇过。

2021年，涪陵榨菜又一次出现增收不增利现象。报告期内，公司2021全年实现营收25.19亿元，同比增长10.82%，净利润却同比下降4.53%。

这家老牌榨菜企业，正面临双重制约：一方面，榨菜作为酱菜的一个小品类，成长空间不大，已经触及天花板；另一方面，涪陵榨菜作为行业龙头，在近乎垄断的市场地位下，想要进一步开拓市场份额的难度正越来越大。

由此，涪陵榨菜试图培养自己的第二增长曲线——在不断提价的同时，推动多元化发展、走高端路线、聚焦下沉市场。

不过，产品结构较为单一、新品增长乏力、营销费用上涨等都是涪陵榨菜眼下面临的困难。此外，13年13涨，提价对于涪陵榨菜业绩的提振效果也越来越小。

陷入瓶颈的涪陵榨菜，还能讲出什么新故事吗？

利润不断缩水

涪陵榨菜位于重庆市涪陵区，于2010年11月在深交所上市，是榨菜行业唯一一家上市公司，其主打品牌为“乌江”，核心产品为榨菜。

上市之后，涪陵榨菜利润连续高速增长。财报数据显示，2014~2018年，涪陵榨菜的毛利率分别为42.39%、44.03%、45.78%、48.22%、55.76%；净利率分别为14.56%、16.91%、22.95%、27.24%、34.57%。

然而近几年，涪陵榨菜营收增速持续下滑，利润也不断缩水。

从财报来看，自2017年后，涪陵榨菜的业绩增速就已经出现放缓趋势，营收增速从2017年的35.64%下滑至2020年的14.23%，同期净利润增速也从63.46%下滑至28.24%。

2021年，涪陵榨菜业绩进一步下滑。2021年三季报显示，前三季度涪陵榨菜实现营业收入19.55亿元，同比增长8.73%，实现净利润5.04亿元，同比下降17.92%。

拆分来看，2021年第三季度涪陵榨菜实现营业收入6.08亿元，同比增长1.03%，净利润1.27亿元，同比下降39.07%，可谓惨淡。

迫于净利润大幅下滑的压力，涪陵榨菜在紧接着的第四季度实施了涨价措施。

2021年11月，涪陵榨菜宣布，自当月12日起，对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为3%-19%不等。

提价后，涪陵榨菜在第四季度利润增长明显，不过，这并没能拯救涪陵榨菜的全年利润。

今年2月24日，涪陵榨菜发布业绩快报显示，2021年公司实现营业总收入25.19亿元，同比增长10.82%；净利润为7.42亿元，较去年同期减少了4.53%。

值得一提的是，按照涪陵榨菜编制的2021年财务预算报告，全年公司计划实现营业收入29.55亿元，预计增长30%，显然涪陵榨菜并未达到这一目标。

业绩承压，股价表现自然也难如人意。2020年9月，涪陵榨菜的股价曾达到55.94元，之后便持续下跌，在2021年9月一度低至25.16元，区间最大跌幅超过50%。截至2022年3月7日，涪陵榨菜股价报32.46元，市值288.12亿元。

13年13涨

事实上，涪陵榨菜已经历了多次提价。

据中信建投研报显示，2008~2018年，涪陵榨菜产品直接或间接提价累计已达12次。加上去年最新的一次提价，涪陵榨菜达到13年13涨，提价不可谓不频繁。

以公司旗下70g包装的乌江榨菜为例，其终端零售价已由2008年的5毛钱，提到了现在3元左右。

有意思的是，这13次提价中，仅有5次是直接提价，其余均为间接涨价。

为降低消费者的负面情绪，涪陵榨菜的涨价方式，往往“神不知鬼不觉”：要么“缺斤少两”，比如从2元88g，变成2元80g；要么在提价的同时“微微”提量，比如从1元60g升级至1.5元88g。

然而，零售端价格过高，可能会反过来抑制市场需求。

实际上，通过涪陵榨菜最近两年的库存变化来看，公司可能正存在“卖不动”的情形。

据涪陵榨菜2021年半年报显示，公司榨菜、萝卜、泡菜和其它产品在2021年二季度末的库存量分别为5200吨、300吨、200吨和200吨，相较2020年末均出现明显增长。截至2021年9月底，公司存货余额达到历史最高值——4.82亿元。

同时，涪陵榨菜的存货周转率也在不断下降。2021年前三季度，涪陵榨菜的存货周转速度分别为0.55次、1.16次和1.94次，而在2020年年末，这一数据为2.38次。综合来看，目前涪陵榨菜的存货周转速度仍未恢复到2020年底的水平。

究其原因，一方面，榨菜提价空间有限。从5毛涨到1块，大部分消费者都不会在意，但如果涨到3块5块，就很可能触及消费者的消费底线。按照3元一包70g榨菜的价格来算，500g榨菜约21.4元，比某些地区的猪肉价格还贵。

此外，作为非必须消费品，消费者对于榨菜的品牌忠诚度并不算高。鱼泉榨菜、六必居等榨菜产品，单价都比涪陵榨菜要低，在激烈的价格战面前，售价较高的涪陵榨菜很难留住普通消费者。

另一方面，榨菜行业市场容量已相当高。据新浪财经数据显示，2020年，全国包装榨菜的市场规模约为77.86亿元，而同年，涪陵榨菜的榨菜产品收入就有近20亿元。以此计算，不到4个涪陵榨菜就能填满市场。

即便涪陵榨菜是行业龙头，持续对一个品类提价，也无法改变榨菜遇到增长天花板的事实。

未来出路何在？

当然，涪陵榨菜也一直在试图制造新的业绩增长点。

首先是寻求增量，走多元化路线，布局泡菜、萝卜等产品。2014年，涪陵榨菜在先后推出萝卜和海带丝品类后，又于2015年斥资1.29亿元，收购了四川惠通食业有限责任公司100%股权，进入泡菜市场，但就目前来看，效果比较有限。

截至2021上半年，涪陵榨菜榨菜营收12亿元，占总营收的89.14%，而泡菜、萝卜及其它产品和业务收入分别占总营收的6.15%、3.01%和1.69%。显然，新品类无法挑起大梁。

其次是发力高端市场。查阅天猫乌江旗舰店可以看到，涪陵榨菜推出了一款888元的榨菜礼盒，名为五年沉香礼盒榨菜，重量为900g，包装相当精美。据悉，与普通榨菜相比，这款产品制作过程更加复杂，制作周期也更久，需要经过5年发酵，才能造就独特风味；选用的原料也是榨菜肉质最好的那部分，而且以手工工艺为主。不过，消费者似乎并不买账，截至目前月销量为0。

说到底，榨菜走高端路线，并没有市场基础。在大众眼里，榨菜就是佐餐食品，价格不贵才是王道，当榨菜抵得上吃饭的价格，谁又会选择榨菜呢？

此外，涪陵榨菜开始挖掘存量，聚焦下沉市场。

涪陵榨菜的传统销售渠道主要位于一二线城市的线下市场，自2019年起，涪陵榨菜砸下重金开始做渠道下沉。财报显示，2020年，涪陵榨菜新增经销商的数量为858家，同比增长47.93%；截至2021上半年末，涪陵榨菜新增经销商168家，全国一级经销商数量达到2489家。

然而，低线市场消费者对于价格也更为敏感。持续提价之下，涪陵榨菜要赢得低线市场消费者的芳心，可能并没有想象中的那么简单。

值得一提的是，或许是为了发力低线市场，开拓消费场景，涪陵榨菜近年来明显加大了品牌推广力度，但这又导致其营销费用水涨船高。

财报显示，2021年前三季度，涪陵榨菜的销售费用为5.19亿元，去年同期为2.83亿元，同比增长幅度达83.69%。涪陵榨菜解释称原因主要为报告期新增品牌宣传费2.23亿元，而这一投入在2020年为零。目前来看，营销带来的增收情况并不明显，反而吞噬了利润。

综合来看，随着天花板效应不断凸显，提价对涪陵榨菜的增长前景帮助不会太大，而不论是寻求增量，还是挖掘存量，都需要时间来验证。

只是，在消费者可选项如此丰富的当下，业绩承压、迟迟找不到第二增长曲线的涪陵榨菜，还会有机会逆风翻盘吗？

本文部分参考资料：

1.《股票涨停，净利润下滑，蹭热点被罚，哪一个才是真实的涪陵榨菜》,西部城事

2.《靠涨价能行？2021年涪陵榨菜增收不增利》,界面重庆

3.《一盒涪陵榨菜888元！榨菜还是奢侈品？》,中国新闻周刊

4.《宣布涨价后市场反响“冷淡”，涪陵榨菜为何“涨价难”？》,粮油调味营销