文|文娱商业观察 浮萍

就像文娱之前预料的那样，乐华娱乐最终选择了赴港IPO。

就在最近，乐华娱乐向港交所提交了上市申请书，正式踏出独立上市的关键一步，按照港股注册制体系，大概率过不了半年乐华娱乐就能够完成上市流程，冲击偶像经济第一股。

早在3年多以前，文娱商业观察就曾经就乐华娱乐IPO的事情写过文章（详见《IPO最关键的时刻，也是乐华最危险的时刻》），当时认为乐华娱乐在挂牌新三板后又摘牌，卖身A股上市公司失败、国内资本市场对影视公司不友好的综合因素下，乐华娱乐想要独立上市只能选择港股。

时间虽然迟了3年，但是乐华娱乐迈出了正确的一步。根据招股书资料显示，乐华娱乐的经营状况非常好，可以说是目前港股上市的影视公司中，最好的一家。

对于这样一家头部公司上市，市场的情绪自然是亢奋的，连微博热搜也在讨论这件事，但是文娱商业观察对此持谨慎态度，在2022年的港资大环境下，上市之后的乐华很可能遭遇破发，甚至是股价腰斩。

3年近30亿营收行业不好，但偶像经济仍然坚挺

从2018年以来，伴随着影视行业的整体衰退，明星艺人们也一直在叫苦，动辄片酬被狠砍，或者接不到通告，收入大幅下降之类的。

但是这样的情况并没有反映在乐华娱乐上，从财报数据来看这样的头部艺人经纪公司反而一年活的比一年好。

财报资料显示，2019年、2020年和2021年乐华分别实现收入6.314亿元、9.22亿元、12.904亿元，三年合计近30亿元，同期净利润分别为1.193亿元、2.919亿元、3.353亿元，三年合计超7亿元，这样的盈利能力可以秒杀大部分A股影视类上市公司。

虽然业务有艺人管理、音乐IP制作和运营、泛娱乐业务三块业务，但是真正挣钱的只有艺人管理。

财报资料显示2019年、2020年和2021年艺人管理收入分别达到5.3亿元、8.08亿元和11.75亿元，占总收入的比重分别为84.0%、87.7%、91.0%，妥妥的现金奶牛业务。

值得一提的是，艺人管理的毛利率也比想象中高。2019年、2020年和2021年分别达到了45.8%、52.5%和46%，虽然每年都有波动，但是稳定维持在50%左右。

据招股书介绍乐华娱乐目前拥有58名签约艺人，并已建立包括80名训练生在内的人才储备。艺人的签约年限5-11年不等。大家比较关心的韩庚签约年限是11年；王一博签约了10年；孟美岐签约了8年；范丞丞签约了5年。

以上数据简单总结就是，影视娱乐市场不好但是偶像经济依然很好，乐华娱乐依靠培养出来的偶像艺人一路狂赚。

韩庚持股2.47%，周笔畅等人退出明星股东序列

乐华娱乐的成功离不开韩庚的助力。

作为偶像顶级男团Super Junior的一员，韩庚刚解约回国就在2010年签约加乐华，成为乐华早期的骨干力量，2014年的财报资料显示，支付给韩庚工作室超过 1653 万元，占公司营业成本的 25.26%。

2019年、2020年和2021年这三年向韩庚关联公司支付的费用分别为2414万元、2414万元和3124万元。

也正是基于韩庚优质偶像的契机，乐华娱乐不仅能够撬动更多国内艺人资源，还成功押中了内娱偶像爆发的机会，输送了王一博、范丞丞、孟美岐、吴宣仪等娱乐明星，成为流量明星时代最大的受益者。

如此重要的人物，乐华娱乐当然用股权的形式绑定发展。根据最新的招股书新资料显示，韩庚通过西藏华果果2.47%的股份，晋升明星股东。而曾经也是明星股东的周笔畅和黄征则退出了股东序列。

上市前突击分红6亿，杜华一人狂揽3亿

和大部分上市公司的故事一样，乐华的股东也选择在上市前夕分红套现。

资料显示2020年乐华娱乐分派股息2个亿，2022年3月在上市前再度分派股息4个亿，总计派息分红金额达到6亿元，将前3年盈利的7.46亿元瓜分殆尽。

这样着急的套现，到底谁获益呢？

根据资料显示上市之前，公司创办人兼董事长杜华女士持股50.18%，王欢持股4.77%，量子跃动持股4.74%，华人文化持股14.25%，阿里影业持股14.25%。

这意味着杜华一个人就分得近2年股息6亿中的3亿元，她才是最大的受益者，至于机构股东们，也都获得了客观的回报。

估值一路高涨至25亿元，后续支撑恐难续

乐华娱乐的估值一直处于上涨状态。

早在2014年，黎瑞刚旗下的上海文投还曾入股乐华娱乐，以2.54亿元获得乐华25%的股权，这样算来，当时乐华娱乐的估值为10亿元上下。

2015年底上市公司共达电声拟以“股票+现金”的方式100%收购乐华娱乐，当时乐华的估值飙升到23.2亿元，仅仅一年多的时间就暴涨一倍多。

2018年8月字节跳动以1.25亿元的价格获得4.99%股份来计算，乐华娱乐的估值达到了25亿元，这意味着乐华娱乐没有受到收购失败的影响，反而估值还上涨了些。

如今3年多的时间过去了，乐华娱乐再没有新的融资，所以最新的估值也难以估量，不过从港股不欢迎影视文娱类公司的角度来看，此时上市的乐华娱乐在估值上不会有太多溢价。

而且资本市场环境多变，2022年注定动荡不已，此时上市的乐华很有可能复制稻草熊轨迹：上市即高光，然后开启漫漫跌程。