记者 | 赵晓娟

编辑 | 牙韩翔

3月14日，蒙牛旗下奶粉上市公司雅士利国际发布公告，该公司股份于2022年3月14日上午10时33分起短暂停止买卖，以待“根据香港收购及合并守则刊发内容可能构成内幕消息之公告”。停牌前，雅士利国际股价一度暴涨106%。

停牌两天间，雅士利或将发布私有化的猜想不断在奶粉行业发酵。

公开资料显示，雅士利成立于1998年，曾为国内最大本土配方奶粉生产销售企业之一。2010年11月，该公司在香港交易所挂牌上市。

2013年6月，雅士利以近百亿港元的价格被蒙牛收购，成为当年奶业第一大收购案。蒙牛称，收购雅士利是为补齐集团奶粉短板。在收购雅士利前，蒙牛奶粉的市场份额只有0.2%，而雅士利的市场份额为4.7%。其主要竞争对手伊利彼时的奶粉市场份额则达到7.8%。

收购雅士利后，蒙牛花了5年时间，将雅士利、蒙牛旗下的奶粉欧世、法国达能集团旗下多美滋中国整合至“雅士利国际”的奶粉板块。目前，雅士利国际旗下奶粉品牌包含雅士利、瑞哺恩、多美滋、朵拉小羊以及Arla宝贝与蒙牛、特康力品牌的婴幼儿配方奶粉，并出售包括成人奶粉及冲调产品在内的多种营养食品。截至2021年6月底，雅士利国际及其合作伙伴Arla共有18个系列54个产品获批婴幼儿配方奶粉注册。

但在蒙牛整合雅士利之后的很长一段时间，雅士利的业绩从2013年的38.90亿元年收入滑落到2016年的22亿元，净利润则直接变成亏损3.2亿元。

这一持续性亏损一直到2018年才有所改观。2018年至2020年，雅士利的净利润从0.52亿元爬升至1.01亿元。但雅士利今年1月发布预亏公告称，由于多美滋业务截至2021年12月31日经营状况未达预期，雅士利将对多美滋品牌进行不超过人民币3亿元的一次性减值拨备，使雅士利预期去年录得亏损不超过人民币1.89亿元。

与飞鹤、君乐宝以及被伊利收购的澳优乳业相比，雅士利并未享受到国产奶粉在二胎政策下的红利，收入始终保持在30多亿元的水平。

雅士利持续低迷的原因来自多个方面。

例如团队的变动与磨合、进口奶粉的冲击、早期错过了母婴和电商等新兴渠道，以及未能成功升级的产品定位等。此外，雅士利还因2008年因三聚氰胺事件而卷入舆论危机，这让雅士利在上市后的十多年都没能摆脱影响。

在资本市场，雅士利目前的股价也已经非常低，这让雅士利在港股的融资力并不强。纵观雅士利的股价变化，自2013年高点5.4港元后不断滑落，缩水至3月14日的0.95港元。

乳业专家宋亮向界面新闻分析，如果雅士利私有化成功，可能性的结果就是，通过退市重新整合资产，将收购的贝拉米整合到雅士利的奶粉体系中。在股权控股方面蒙牛更容易厘清与二股东达能的关系，利于达能退出。

雅士利的前三大股东分别为：蒙牛持股占比51.04%、达能亚洲持股占比25%，创始人张利钿所在的张氏家族持股6.4%。

另外，蒙牛近几年的成人奶粉业绩表现不错。例如2020年蒙牛曾推出可以提升免疫功能的康特力成人奶粉是其明星新品，功能型奶粉作为成人奶粉一个重要的细分品类在近年来保持持续发力的态势。而在功能型奶粉中，消费者对增加免疫力的诉求成为成人奶粉消费市场中最基础、也最主要的需求。

不过，成人奶粉目前的市场份额伊利排在第一位，蒙牛成人奶粉未来在功能型、专业营养方向的产品仍具有增长潜力。如果雅士利私有化成功落地，蒙牛在雅士利奶粉内部整合时会更加灵活。