针对评级机构瑞银证券近日的看空报告，旭辉控股集团（00884.HK，下称“旭辉”）作出了正面回应。

在公布完成发行今年第一期中期票据10亿元的当天，旭辉却被瑞银下调评级至“中性”，并且称公司表外债务总额达600-900亿元人民币，伴随当天港股大盘下跌，旭辉的股价也应势大跌。

“旭辉在手项目的并表比例约56%，而非35-45%。”3月16日晚间，旭辉对瑞银报告中提到的风险点进行回应，称非并表项目权益后负债为251.3亿，并无超股比担保。

在瑞银发布的研究报告中，对旭辉2021年半年报中披露的400多个项目进行了股权分析。比如，称旭辉有80%的项目（按未售建筑面积）是非全资拥有，且多数项目未并表（约35-45%的项目未并表）。此外，报告还指出，旭辉有总计600亿-900亿元人民币的表外债务，大部分是未合并在公司资产负债表上的项目级建设贷款。

同时，瑞银指出旭辉在非全资项目中，尤其是在民营开发商约38%的股份中，有5%的比例由违约和风险开发商持有，18%由有未偿还债券的民营开发商持有，另外15%由无债权的民营开发商持有。

因此，瑞银认为，旭辉化解风险需付出代价100亿元。而若把排雷区再扩大，旭辉要付出的现金代价则是570亿元，即相当于旭辉今年合同销售额的25%。

旭辉表示，对于合作项目，旭辉只需承担对应自身股比的负债，而非所有负债，600-900亿负债是基于所有项目负债推导得出，与现实情况有所背离。

另外，对于需要100-570亿元人民币进行收购化解合作方风险的问题，旭辉表示是不切实际的假设。

在旭辉看来，即使合作方主体出现债券展期或违约，也并不意味着项目公司就出现了经营风险。而且在实际操作中，合作项目都有严格的预售资金监管机制，监管资金足以支付未来开发支出，以保障建设推进。

除此之外，旭辉对合作项目公司（联合营公司）是按照股权比例提供担保，2021年的中期经审阅的担保金额是170.1亿元，与瑞银预估的570亿元存在巨大差距，旭辉也并无义务收购合作方股权。

具体到瑞银担忧的旭辉或因合作项目而被拖累这一点，旭辉表示，公司自去年就已启动风险合作方分类管理，即项目层面的现金流管控和股权层面的归边，且对出险公司项目已基本完成谈判，如及时退出北京与花样年合作的项目。

根据旭辉内部统计，目前涉及发生债务展期合作方的合作项目共21个，占旭辉总项目的占比不到5%，旭辉的平均股比约30%。在这21个项目中，已交付、无融资的尾盘项目有14个，其余7个项目的销售和回款工作均正常有序展开。

其实，旭辉对瑞银报告的回应还在于公司有着稳健的现金流。旭辉表示，公司具备充足的可动用现金储备，营运正常，并继续照常开展其业务。

根据旭辉日前披露的2021年第三季度报告显示，截至2021年9月30日止9个月，旭辉的营业总收入为317.8亿元，营业利润46.72亿元，净利润34.70亿元，归属于母公司股东的净利润24.26亿元，期末现金及现金等价物余额374.8亿元。

在今年1-2月销售普遍下滑的态势下，旭辉完成了269亿元的销售回款，仍能与去年同期持平。

旭辉目前在境内还有继续融资的动作。除了3月14日公布完成发行10亿元中期票据外，本月初，旭辉还获得平安银行50亿元并购融资额度。

公开债务方面，截至2022年3月8日，旭辉控股集团及其合并报表范围内子公司待偿还债券余额134.76亿元。其中，ABS共1只，合计规模24.83亿元，公司债共7只，合计规模109.93亿元。

但今年旭辉需要兑付的到期债券只剩一笔，即4月23日到期的16亿境外人民币债券，目前已陆续回购了4900万。

业内人士也认为，近期多家民营房企出接连出现债务违约等风险问题，并不代表旭辉与民企及金融机构合作的项目就都会出问题。

同一时期，旭辉的股份及境内外债券成交价面临大幅下跌且成交量也有所增加。在被瑞银评级由“买入”将至“中性”后，旭辉当日股价下跌19.95%，次日再度下跌22.35%。

不过，旭辉的及时回应也迎来好转迹象。3月17日，在港股整体回调之际，旭辉股价开盘后也涨超20%，最大涨幅至44.9%。截至午盘，旭辉每股报价4.2港元，涨幅25.75%，总市值约369亿港元。