文|北京海证

上市13年了，雅士利国际突然迎来了股价一天暴涨100%的高光时刻！

2022年3月14日，港股雅士利国际(1230.HK)开盘即大涨，盘中最高暴涨106.5%，不过当天上午10点33分就暂停了买卖，紧接着10点44分雅士利国际发布了停牌公告，截至停牌时刻，雅士利国际股价报0.91港元，涨幅97.83%。

对于此次雅士利国际的突然暴涨及停牌，业内议论纷纷，主流说法是雅士利或将被蒙牛“私有化”，但目前尚无官方的明确回应。北京海证今天就和大家一起来关注一下这个事情。

01上市13年，雅士利的业绩和股价表现

2022年1月18日，雅士利国际发布公告，称预期2021年全年溢利将较2020年录得10%至20%的增幅；但由于多美滋业务截至2021年12月31日经营状况未达预期，雅士利将对多美滋品牌进行不超过人民币3亿元的一次性减值拨备，使预期去年录得亏损不超过人民币1.89亿元。

其实，通过观察雅士利近几年的营收、净利润等财务数据情况，就可以看到雅士利在经营业绩上已经疲态尽显了。

公开资料显示，2014年至2016年，这三年雅士利的营收、净利润出现了双双下降的局面，其中营收方面，这三年分别为35.54亿元、27.62亿元、22.03亿元，同比下降分别为8.65%、22.79%、20.22%；再看净利润方面，这三年分别为3.33亿元、1.18亿元、-3.20亿元，同比下降分别为24%、64.44%、370.78%。

2017年至2020年，这四年雅士利的净利润分别为-1.80亿元、0.52亿元、1.12亿元、1.01亿元，同比增长分别为43.85%、129.07%、114.95%、-10.04%。

通过经营数据的展示，我们可以看到，雅士利在盈利能力上，已经略显吃力了。对比一下其他品牌，这个情况就更显然了。

公开资料显示，2020年，君乐宝、澳优和飞鹤在营收上分别为144.68亿元、79.86亿元、185.92亿元，几乎与雅士利同期营收（36.49亿元）拉开了超2倍的差距；而三者在净利润上分别为5.38亿元、10.04亿元、74.37亿元，几乎是同期雅士利净利润（1.01亿元）的5倍、10倍和70倍。

此外，雅士利在奶粉行业中的地位也是日渐衰落，据报道，2006年至2013年，在国内奶粉行业销售榜单上，雅士利排在第六至第七的位置上，2016年下降至行业第八位，而如今在行业前十榜单上已经看不到“雅士利”三个字了。

疲软的经营业绩一定程度上也拖累了雅士利的股价表现。

雅士利于2010年11月1日正式登陆港交所，距今也算是有13个年头了。不过在雅士利刚刚上市后的两三年里，股价表现一直不怎么给力，直到2013年。

2013年6月18日，蒙牛宣布将发出全面收购要约收购雅士利全部发行股票，目标公司全部已发行股本估值约为124.57亿港元。在当时，这笔百亿交易也算是中国乳业史上最大规模的并购了。

2013年11月20日，雅士利的股价也达到了巅峰时刻，最高5.54港元。不过从此以后，雅士利的股价便一蹶不振，跌跌不休，萎靡至今，其中在2019年跌破1港元，直到这次1天100%的异常暴涨。

蒙牛斥资百亿收购雅士利后，可能并未带来理想的收益，需要重整，以及雅士利疲软的业绩、萎靡不振的股价，或许就是雅士利将被私有化的重要原因。

02要被私有化？雅士利会是下一个飞鹤吗？

有乳业界人士分析，在私有化后，不排除雅士利会以蒙牛奶粉事业部的形式存在，同时该公司也可能在评估其部分的工厂资产，以及评估和外方在奶粉业务上的合作关系。

不过，上述说法目前并未得到官方的明确回应。

很多人可能还不知道“私有化”到底是个什么意思，北京海证在此就先给大家解释一下。

所谓上市公司私有化，是资本市场一类特殊的并购操作，与其他并购操作的最大区别就是，其目标是令被收购上市公司除牌，由公众公司变为私人公司。通俗地说，就是控股股东把小股东手里的股份全部买回来，扩大已有份额，最终使这家公司退市。

公开资料显示，雅士利目前的前三大股东持股情况是，蒙牛方面持股比例约为51.04%，达能方面持股约25%，张雁桂等关联方持有6.39%股权。

（来源：雅士利国际公告）

显然，蒙牛对雅士利具有控制权。

有人可能又要问了，那么“私有化”这个事情到底算是好事还是坏事呢？其实任何事情都有两面性，有利亦有弊。

上市公司退市后，显然少了一个直接融资渠道，少了扩大公司声誉、募集资金、成为公众公司等等一系列的优势，这当然算是“弊”。

但上市公司退市后，企业将不用再以股价为中心，不用定期交各种报告，不用公开信息披露，以及可以进行财务重组，重新整合债务和业务等等，这当然算是“利”。

显然，这个事情是有舍有得的，不过就是企业在不同的发展阶段上的不同决策而已。

大家可能还记得当年的飞鹤私有化，从美国退市后经过几年的“韬光养晦”，成了奶粉一哥，并再次撬开了资本市场的大门；圣元私有化之后，近几年深耕细作，业务逐步恢复，未来可能还会谋求二次上市。

如果雅士利真的要被私有化，可能还真不算坏事，反而是能摆脱资本市场的束缚，放开手脚，大干一场了。

雅士利会不会是下一个飞鹤呢？

03一盘大棋：蒙牛的100亿奶粉梦想

作为中国乳业巨头，蒙牛的奶粉业务可以说一直是蒙牛总裁卢敏放心头最大的压力。

“蒙牛的低温奶、常温奶、奶酪、冷饮等业务表现突出，但奶粉业务一直瘸腿，和竞争对手比起来，确实存在着较大的差距”，业内人士分析称。

根据蒙牛2020年财报数据，液态奶收入约677.51亿元，占蒙牛总收入的89.1%；奶粉业务营收45.730亿元，约占蒙牛总收入的6%；冰淇淋收入26.337亿元，占总收入的3.5%。

其中的奶粉业务营收45.73亿，就是主要包括来自雅士利及贝拉米的收入。

（来源：2021年蒙牛中期业绩资料）

贝拉米是蒙牛在2019年年底收购的澳洲的网红奶粉品牌，不过值得注意的是，贝拉米目前是蒙牛国际事业部的一员，也就是说贝拉米并不在雅士利上市公司之中，也就是说，从运营层面来看，贝拉米和雅士利是各自独立运营的。

而根据雅士利2020年的业绩数据，雅士利2020年的营收是36.492亿元，其中奶粉产品实现销售收入人民币29.756亿元，较上年上升12.3%。

公开资料显示，雅士利国际的产品分为婴幼儿配方奶粉和健康营养品两大品类，牛奶粉、有机奶粉、羊奶粉全面覆盖超高端、高端、中端等多层级市场。其中，雅士利国际旗下奶粉品牌包含雅士利、多美滋、瑞哺恩、朵拉小羊、合作品牌Arla、蒙牛、特康力等。

显然，雅士利是蒙牛奶粉业务的主力军之一。

面对激烈的市场竞争，蒙牛更为迫切地需要做强奶粉业务。寄望于雅士利和贝拉米，蒙牛2020年时曾提出奶粉“三年100亿”的目标。

2020年8月27日，在蒙牛2020年中期业绩说明会上，蒙牛总裁卢敏放直接表示：雅士利加上贝拉米，蒙牛奶粉业务定的目标是未来三年进入中国市场前三。“没有100亿是进不了全国前三的，所以目标是肯定要做100亿！”

2021年3月，在蒙牛2020年度业绩说明会上，卢敏放再次表示：到2025年，蒙牛的品类结构肯定会发生变化，奶酪、鲜奶、奶粉三大业务都会上到100亿以上规模。

不过我们注意到，蒙牛2020年奶粉业务营收是45.73亿元，距离100亿目标还有一定的距离。

此外，日前有消息称，蒙牛加入了正在战略复核期的美素佳儿的竞购。作为菲仕兰旗下的知名婴幼儿奶粉品牌，美素佳儿2021年销售额同比增长超过50%，仅这一大单品中国销售额就突破了30亿。

蒙牛现在拥有雅士利国际、贝拉米两大奶粉平台，还不排除将美素佳儿收入囊中的可能，所以亟待进行业务整合。

如果雅士利真被私有化，理论上来说，是有利于蒙牛旗下各大奶粉业务的深度协同的，如果蒙牛决心对旗下奶粉业务进行大刀阔斧的铁腕调整，那么对于蒙牛来说，“100亿”可能不会再是一个目标，而是将成为现实！