文|美股研究社

此前，在发布了好于预期的财报之后，小鹏汽车在2021年11月底突破了50美元大关。但考虑到成长型股票的估值下降、外界对该公司2022年收入可能低于预期的担忧，以及对退市的担忧，小鹏的股价在2022年迄今已减半。

我对小鹏汽车（XPEV）（9868：HK）的中性观点是基于这样一个前提，即该公司的股票不太可能在短期内大幅反弹（更不用说回到50美元的水平了）。投资者风格转变、供应链中断以及对美国上市公司可能退市的担忧等不利于小鹏汽车股价的不利因素可能会持续一段时间。由于其估值反映了最近几个月抛售后的大部分负面因素，对小鹏汽车的持有评级是合适的。

小鹏汽车股票关键指标

小鹏汽车将于2022年3月28日公布其2021年第四季度的财务业绩，下面作者将回顾该公司最近的2021年第三季度财务指标，以了解该公司的表现如何。

小鹏汽车于2021年11月23日开市前发布了2021年第三季度财务业绩，这受到了市场的好评，小鹏汽车的股价从2021年11月22日的47.39美元上涨了+8%，越过50美元大关，截至2021年11月23日收于51.30美元。在接下来的一周，小鹏汽车的股价在日内交易中进一步上涨，于2021年12月1日达到56.45美元的52周高点。

2021年第三季度，公司收入同比增长187%，比市场预期高出9%。小鹏汽车的汽车交付量同比增长近两倍，从2020年第三季度的8578辆增至2021年第三季度的25666辆，这超过了该公司早期汽车交付量指导值23000-25000辆的上限。

展望未来，小鹏汽车预计在2021年第四季度实现35500辆的汽车交付量（指引中点），相当于同比增长+174%。小鹏汽车还预计，2021年第四季度其收入将同比增长156%，达到73亿元（指引中点），比第三季度财报发布时卖方一致预计的第四季度收入高出26%。

但正如接下来强调的那样，好时光并没有持续太久。

小鹏汽车为什么跌了？

自今年年初以来，小鹏汽车的股价下跌了大约一半。小鹏汽车的股价从截至2022年1月3日（今年第一个交易日）的50.27美元跌至截至2022年3月25日的27.05美元。

在我看来，导致小鹏汽车股价严重下跌的因素有三个。

首先，小鹏汽车的估值大幅下降。

投资者一直在从高（收入）增长、亏损的股票转向盈利的公司，这些公司通过股息或回购将资本返还给股东。投资者偏好的这种转变与未来利率上升的预期一致，这往往对高增长公司不利。

具体来说，小鹏汽车对未来12个月企业价值与收入倍数的共识已经从2021年11月下旬的8倍以上压缩到2022年3月17日的2.8倍。

其次，有人担心小鹏汽车等电动汽车公司的收入增长和利润率可能会在2022年令市场失望。

市场共识已经预计小鹏汽车的营收增长将从2021财年的+252%放缓至2022财年的+97%。除了2021年的比较基数较高之外，供应链中断可能会拖累2022年中国电动汽车的销售。最近2021年3月11日《南华早报》的一篇文章强调，中国乘用车协会对550万辆NEV（新能源汽车）的销售预测可能过于乐观，因为华北理工大学的一名研究员在文章中引用“预测电池和汽车芯片的产量今年可能仅够440万辆新能源汽车。”

即使小鹏汽车及其同行能够获得足够的半导体芯片和电池来满足市场需求，也很可能会以更高的成本和更大范围的亏损为代价。换句话说，小鹏汽车 2022年迄今的股价调整可能归因于对该公司今年财务业绩低于预期的担忧。

第三，对中概股从美国退市的潜在风险的担忧可能也打击了投资者对小鹏汽车的信心。

小鹏汽车的股价从截至2022年3月9日的28.65美元修正为截至2022年3月14日的19.75美元。这与2022年3月11日Seeking Alpha News报道的SEC列出“五家中国公司，如果他们连续三年不允许美国当局审查公司审计，可能会被摘牌”的消息有关。在新华社强调“中国政府继续支持各类公司在海外上市”后，小鹏汽车的股价后来强劲反弹，截至2022年3月16日，收于27.53美元。这似乎表明，中国将与美国就中国企业赴美上市及相关审计问题进行接触。

小鹏汽车的地位相对优于大多数其他中概股，因为其股票已经在美国和香港两地上市。但假设小鹏汽车最终被迫在几年后从美国市场退市，这对该公司的股价仍是一个利空。如果小鹏汽车最终只在香港证券交易所上市，该公司将失去一个进一步融资的重要渠道，其估值可能会进一步下降，以符合更广泛的香港市场。

在下一节中，我将评估小鹏汽车的股价前景。

小鹏汽车能反弹到50美元吗？

小鹏汽车的股价很难回升到50美元。根据我的计算，小鹏汽车未来12个月的企业价值与收入之比必须扩大到6.6倍，其股价才能达到50美元。

我认为，小鹏汽车的股价在估值倍数扩张的推动下，短期内不太可能出现大幅反弹。正如我在上一节中解释的那样，投资者对成长型股票的偏好转变、中国汽车行业整体的逆风以及退市担忧将暂时限制小鹏汽车的资本增值潜力。

此外，基于同行比较，小鹏汽车目前的估值是合理的。

小鹏汽车的同行估价比较

来源：S&P Capital IQ

小鹏汽车的远期企业价值收入比高于理想汽车，但低于蔚来。尽管小鹏汽车声称其2022财年的收入增长率略高于同行，但其预测毛利率在同行中是最低的。因此，根据同行估值比较，很难认为小鹏汽车的股价被低估。

小鹏汽车的估值已经大幅下降，这在很大程度上反映了负面因素。另一方面，目前拖累其股价的逆风不太可能很快缓解。