文|翠鸟资本

美团（3690.HK）亏损156亿元。

这个最新年报数据，让市场惊愕。

美团港股股价经历半年多的不断下跌后，一度跌至100元附近，随时就会退出百元股阵营。

曾经风光无限的互联网巨头，发生了什么？

股价跌跌不休

一度是港股的明星股票，美团股价曾高至460元，目前在100元上线徘徊，已正式退出“万亿市值俱乐部”。

市值蒸发之快，早在去年7月互联网平台整治之前，就已经发生，充分说明了市场主力资金敏感的嗅觉。

最新财报显示：美团2021年全年营收1791亿元人民币，同比增长56%；净亏损235亿元，调整后净亏损156亿元，上年同期收益31亿元。

值得一提的是：年报披露经营活动产生的现金流量净额，由2020年的流入人民币85亿元转为2021年的流出人民币40亿元。

可见，这家互联网平台已面临不小的资金压力。

此外，美团对短期理财更加重视，额度翻倍。截至2021年末短期理财投资人民币843亿元，而前一年同期为440亿元。

费率改革成关键

过去一年，美团等互联网平台经历基本面变化，内部变化频频。

费率政策成为争议之处，也引发大资金的关注。

2021年5月，美团进行费率改革——向商家收取的费用分为技术服务费（即佣金收入）及餐饮外卖配送服务费。

公司年报指出，新费率政策促成更透明的定价和更清晰的成本结构，普惠平台上的广大中小商家。因此，自去年四季度财报披露起，开始单独披露餐饮外卖配送服务收入，以在财报数据中反映该新费率政策。

2021年末，餐饮外卖配送服务费收入为542亿元，佣金为285.5亿元，外卖配送服务费是佣金的将近两倍。

综合计算，以2021年美团外卖7021亿元的交易总额为基数，美团外卖佣金率仅有4%的水平。

如何提升利润？

美团的这场费率调整是否是成功的？

首先来看对商户、用户和骑手影响的剖析。

一家头部分析师认为，“佣金政策”对美团有两方面影响，即产生一定程度的成本负担，并使得美团搭建的以用户、商家和骑手的生态更加牢固。

拆解来看：

从商户端来看，在没有线下流量的情况下，美团改革费率政策使得更多商家入驻，丰富供给侧的商户数量；从用户端看，疫情反复的背景下，美团对运力与供应链的组织保障生鲜的供给，可以强化美团用户的消费心智；从骑手端看，宏观经济前景不确定背景下，美团向骑手提供稳定的收入来源，保障外卖平台运力。

其次，配送成本不可小觑。

如下图，2021年美团餐饮外卖配送成本达到681.8亿元，占到总收入的70.8%。看似轻资产的商业模式，但成本占比高达七成。

对比两个数字：上述的配送服务费收入是542亿元，而配送成本681.1亿元。

费率改革后的配送费用，根本无法弥补高成本，最后就是一场倒贴的游戏。

再次，不要忽略骑手成本变化。

有业内人士指出，美团外卖业务于用户渗透、用户使用频次仍有提升空间。

比如：2021年月活增加至2亿，月使用频次从4.9次增加到6.4次，年活增速当前尚高于月活，变现潜力较大。

但是，机构投资者总是喜欢看用户数变化，而忽略了骑手层面的成本变化。

数据显示，2021年美团平台获得收入的骑手总计527万人，单笔交易骑手成本同比下降1.1%至4.75元，对骑手增加了在恶劣天气下配送的补贴，并向寒冷地区的骑手免费发放100万件防寒物资。在新冠肺炎疫情严重的城市，还为受疫情防控影响的骑手提供免费住宿、隔离补贴等帮助。

成本微妙变化下，数百万骑手团队会否对美团产生进一步影响，可能要在未来的年报中体现了。

更为重要的是，外卖业务的利润率提升究竟要靠什么？

从数据上看，公司2020年和2021年外卖在线营销服务占比提升，但在2022年还有多大扩展空间？恐怕要看王兴团队的运营能力了。

此外，年报显示，美团新业务主要包括美团优选（社区团购）、美团闪购、美团买菜、美团打车等等，而这些新业务的经营亏损大幅扩大，公司2021年新业务经营亏损达384亿元，而2020年同期新业务的经营亏损为109亿元。

说实话，这种亏损幅度没有几家公司可以烧得起，那么，王兴烧得起吗？