分析师认为，短期内中美利差仍面临收窄的压力，不管中美利差倒挂还是快速收窄，都会在一定程度上对国内货币政策形成制约，但不会改变国内货币政策宽松的大方向。

他们还表示，中美利差收窄可能会进一步加剧资本外流的压力，但如果人民币汇率能保持稳定或继续走强，会使得这种流出效应有所较弱。

中美利差或进一步收窄

10年期美债收益率被看作是全球资产定价之锚，分析师普遍预计，接下来10年期美债收益率将向2.6%-2.7%靠拢，较当前收益率上升幅度在20个基点左右。10年期中国国债收益率可能在2.4%-2.7%，较目前水平下降最多40个基点。

东方金诚国际信用评估有限公司分析师白雪对界面新闻表示，短期内，中美10年期利差走势主要看美债。在美联储加息以及缩表的影响下，将通过期限溢价来推升美债长端利率，10年期美债收益率可能冲高至2.6%-2.7%左右。

“这主要是考虑到市场当前对美债的定价已基本计入了政策收紧节奏，通胀预期和加息预期都打得比较满，除非后续美联储在缩表问题上大超预期，否则美债利率再次大幅上行的动力不足。”她说。

从去年7月到现在，10年期美债收益率上升了近1.2个百分点。美债收益率持续上升主要是因为美联储货币政策的收紧较市场预期更为鹰派，美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周称，必要时将加息25个基点以上以降低通胀水平，让美联储5月加息50个基点的预期快速升温。

相比之下，10年期中债收益率从去年7月至今下降了28个基点。白雪认为，短期内，10年期中债收益率可能仍将在2.8%左右的水平窄幅震荡。因此，整体来看，中美10年期国债利差预计将在10-30个基点的区间内波动，出现倒挂的可能性不大。

国泰君安证券首席宏观分析师董琦也认为，10年期美债利率或上行至2.7%附近。国海证券固定收益首席分析师靳毅则表示，在历史上，10年期美债利率水平通常提前半年左右上行至每轮美联储加息顶部位置，意味着今年四季度10年期美债利率有可能上行至2.7%以上，并由此带来中美利差进一步压缩、乃至倒挂的可能性。

中国人民银行行长易纲在2018年的博鳌论坛上曾表态，中美利差在“80-100基点”是较为舒适的区域。

对此，董琦表示，长期看，在人民币国际化过程中，境外机构配置人民币资产的总资产规模在不断提升。“中债发行利率将向美债的低利率趋同，中美利差的舒适区自然而然就会收窄。”

不改变国内货币宽松的大方向

分析师指出，短期限国债收益率反映的是市场流动性，长期限国债收益率反映的是市场对经济基本面的预期。中美利差收窄会在一定程度上给货币政策带来制约，但不会改变国内货币政策宽松的大方向。

国家金融与发展实验室特聘研究员任涛对界面新闻表示，中美任一期限利差的倒挂均会在某种程度上改变着市场预期，影响着跨境资本流动和双方的金融市场走势，无疑会制约国内货币政策的实施空间，使得中国货币政策在宽松时不得不考虑跨境资本流动给国内经济金融体系带来的负面冲击，历史来看，中美期限利差倒挂时国内货币政策宽松的力度与节奏均会有一定调整。

“后续更需要关注的是，中美单一期限利差倒挂是否会演变成全局的期限利差倒挂，这将决定着国内货币政策宽松的时点选择与持续性。”他告诉界面新闻。

白雪也表示，随着中美利差安全垫变薄，美债利率对中债利率的溢出效应可能会更加明显 ，这会对后续国内货币政策进一步宽松带来的长端利率下行空间形成一定制约。

“但总体而言，接下来国内货币政策将坚持‘以我为主’基调，虽然海外金融环境收紧、中美利差收窄等可能会对国内政策节奏和力度有一些微妙影响，但至少在今年上半年，国内货币政策不会改变边际宽松的大方向。”她说。

董琦指出，结合利差和汇率情况，预计本轮中美利差影响国内货币政策的阈值可能在-30-0个基点之间，这意味着当美债利率上行至2.7%附近时，中债利率至多可以下行至2.4%-2.7%附近，对应国内政策利率仍然有10-30个基点的降息空间。

“但若（美）联储在下半年超预期加快加息节奏，则国内降息空间将相应有所压缩，下半年降息的概率会有所降低。”他说。

董琦解释称，与历史上两次中美货币政策同样呈现“内松外紧”式分化格局时的汇率表现有所不同，当前我国出口仍有韧性，人民币汇率虽然可能由于中美利差收窄而朝着贬值方向演绎，但贬值幅度不会太大，甚至可能被前期积压结汇等因素对冲而稳住，进而为国内下调政策利率提供了空间。

他还表示，即便下半年由于美联储收紧压力压缩了国内二季度之后的降息空间，中国央行也可以通过降低“外汇存款准备金率”来缓解人民币贬值压力。“从历史上人民币贬值的警戒水位‘7’来看，仍然具有一定空间，这也给国内降息以较厚的安全垫。”他说。

人民币汇率或继续保持稳定

分析师指出，当前外资流出迹象已现，未来我国金融市场将面临外资继续流出的考验。但如果人民币汇率能保持稳定或继续走强，会使得这种流出效应有所较弱。

任涛表示，资本外流受很多因素影响，中美利差收缩甚至倒挂虽不是唯一的决定因素，但无疑会加剧资本外流的压力，对国内金融市场造成较大冲击，从今年以来沪港通、深港通北向资金一直在净流出便可见一斑。

他进而表示，虽然人民币计价的资产仍有相对吸引力，但吸引力在减弱，未来人民币汇率双向波动幅度可能会适度扩大，扩大的程度取决于国内外货币政策与国内外经济基本面周期与节奏的差异，人民币也需要在适当时机释放贬值压力。

因此，任涛表示，当前最关键是做好预期管理，“以我为主”的货币政策保持适当克制，对跨境资本异常流动给予高度关注。

董琦则认为，由于当前情况与以往相比略有不同，利差收窄不一定就会导致人民币汇率贬值以及资本外流。

他解释称，首先，在贸易顺差下的积压结汇可对冲利差收窄的影响，“人民币较以往有更厚的安全垫，目前（对美元）汇率距离7还比较远”。其次，对境外机构而言，利差值得顾虑的阈值就在于“利用利差进行套息得到的收益是否可以覆盖买入掉期进行汇率对冲的成本”，目前外汇对冲后的名义利差已经出现了走扩。

董琦进一步指出，尽管当前中美名义利差较低，但考虑通胀因素之后，中美实际利差并没有明显收窄，这也挡住了部分资本外流。而且，从避险的角度考虑，俄乌冲突之下，中国资产安全性显得相对较高。

中信证券固定收益首席宏观分析师明明则更为直接地表示，在人民币汇率强势阶段，即使中美利差缩窄，人民币汇率仍稳定，甚至会进一步走强。

他在研究报告中指出，一方面，经常账户将继续支持人民币汇率保持在一定中枢水平，另一方面，全年较为稳健的经济增长、宽松的货币政策以及外资净流入趋势预计也将在今年支撑人民币汇率稳定。

“虽然中美利差持续缩窄可能会导致企业加速偿还外债，进而导致‘非储备性质的金融账户’顺差缩小，其对人民币汇率的支撑走弱，但目前结售汇意愿仍较强，出口推动经常项目顺差预计仍会支撑人民币汇率稳定在一定的中枢水平。”他说。

明明还表示，目前人民币汇率持续走强且我国金融资产仍具备吸引力，因此虽然我国债券资产存在短期外资流出的扰动，但目前资本账户下证券投资资金仍是正流入趋势，我国资本外流压力较弱。

“整体而言，预计多重因素将支撑人民币汇率保持稳定，中美利差缩窄对人民币汇率的影响或将有限。”他说。