文 | 英才杂志 张延陶

磷酸铁锂龙头德方纳米一年内股价涨幅超400%，受惠于新能源汽车电池需求的暴增，企业实现了业绩飞跃。

德方纳米扭亏为盈的同时，其对宁德时代的“依赖”也不免令人担忧。狡兔三窟的行业现状下，企业保持龙头地位任重道远。

一雪前耻

身处高成长赛道，德方纳米此前的业绩却不尽如人意。直至2021年，磷酸铁锂的势头盖过三元锂电。德方纳米终于“一雪前耻”。

根据企业的2021年报显示，报告期内，公司实现营业收入48.42亿元，较上年同期增长413.93%；归属于上市公司股东的净利润8.01亿元，较上年同期增长2,918.83%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润7.7亿元，较上年同期增长1,325.89%。

在业绩说明中，德方纳米对这份“完美”答卷给出了解释：公司新建产能释放，产销量相比2020年有大幅度的增长；上游原材料价格的上涨及磷酸铁锂市场供应偏紧等因素带动了公司产品价格的上涨；同时，得益于公司成本控制的有效推动及规模效益的显现，公司的盈利能力相比2020年有较大幅度的提升。

由此可见，行业技术路径偏好的变化是推动德方纳米业绩暴增的根本因素。

根据中国汽车工业协会发布的数据显示，2021年，新能源汽车产销分别达到354.5万辆和352.1万辆，同比增长均为160%倍，增速实现了2016年以来的最高水平。乘联会更是将2022年新能源乘用车销量预期由480万辆提升至550万辆，预计2022年新能源乘用车的渗透率将达到25%左右；新能源汽车有望突破600万辆，新能源汽车渗透率在22%左右。

在新能源汽车继续高速增长的同时，电池技术路径的演变也成为各方关注的焦点。由于钴镍价格的大幅度波动，以此为重要原料的三元电池经历价格的巨大波动；而三元电池相关事故的频发也在一定程度上强化了磷酸铁锂电池更安全的印象。

在多方面因素的作用下，2021年，磷酸铁锂电池的累计装机量市场份额也以51.68%首次反超三元锂电池。而这一格局在进入2022年，叠加俄乌局势后，进一步得到了巩固。数据显示1-2月，磷酸铁锂电池以16.7GWh的装机量，远远超过三元锂电池13.1GWh的装机量，磷酸铁锂电池的市场占比稳定在55%以上。今年2月份，我国动力电池产量共计31.8GWh，磷酸铁锂电池产量20.1GWh，占总产量63.1%。

根据高工锂电数据统计，2017-2020年，我国磷酸铁锂出货量从5.8万吨快速提升至12.4万吨，年均复合增长率为28.8%，2021年1-6月我国磷酸铁锂出货量为17.8万吨，超过2020年全年的磷酸铁锂出货量。其中2018-2020年，德方纳米对应期间的纳米磷酸铁锂销量为1.68万吨、2.34万吨和3.07万吨，分别占整个磷酸铁锂市场的28.77%、26.59%和24.76%，龙头地位显著，领先湖南裕能、国轩高科等同类企业。

机构心口不一？

2022年3月15日，德方纳米新增1家机构对其2021年度业绩做出预测。6个月内累计共12家机构，预测德方纳米2021年净利润均值为6.98亿元。其中，8家机构“买入”，2家机构“推荐”，1家机构“强推”，1家机构“增持”。目标价格最高预测908元，最低预测689元，平均为784元。

或许相较于新能源产业链中的明星公司，德方纳米略显低调，但德方纳米始终备受机构关注。密集的调研、争相发布的业绩预测，德方纳米的“走红”，机构功不可没。

然而根据wind数据统计显示，自2021年以来，德方纳米的机构持仓占比实际上一路走低。从2021年1月份的60%下降到截至年报发布时的32%。机构的“撤退”有迹可循。为何机构会心口不一？

根据数据显示，德方纳米的主营结构中95%以上都是锂电池正极材料，即纳米磷酸铁锂。而德方纳米的下游客户虽然囊括了宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等企业，但是据募集说明书显示，2018-2021年德方纳米前五大客户的合计销售收入占营业收入的比重分别为91.75%、90.36%、90.04%及97.3%，其中第一大客户宁德时代销售收入占比分别为67.90%、65.08%、65.28%及69.66%，下游客户集中程度进一步加剧。在资本市场的情绪传导过程中，宁德时代的下跌，也使得对其“依赖”的德方纳米股价“亦步亦趋”。

随着磷酸铁锂的“复辟”，行业竞争的激烈程度也在日益见长。主机厂层面，特斯拉开始多线布局，比亚迪的刀片电池依然火爆，而大众、现代、奔驰等也已宣布将在乘用车使用磷酸铁锂电池。产业链层面，仅2021年下半年，便有超过20家企业发布公告宣布扩产宣布进军磷酸铁锂或磷酸铁材料行业。

在竞争日益激烈的行业中，蛋糕虽然不小，但是分食者更多，德方纳米面临挑战。因此扩产是目前企业最为直接的做法。

2022年伊始，德方纳米宣布，公司拟在曲靖经济技术开发区建设"年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目"，项目总投资约75亿元。而在此之前，2021年9月、11月、12月，德方纳米4次宣布投资或募资，涉及金额96亿。资金去向无一例外指向扩产。与此同时，截至2021年9月底，德方纳米资产总计为55.98亿元。

目前，德方纳米的资产负债率已经来到55%，为历史高值。经营活动产生的现金流量净额减少6.4亿元，同比降幅773.82%。

在新能源汽车市场高速增长的同时，德方纳米正在与产能、资金赛跑。也许龙头就要负重前行，但流动性隐忧也不得不引起关注。