总体上看，3月经济出现明显分化。PMI统计覆盖的三大行业中，建筑业继续向上、服务业明显下降、制造业小幅回调。

具体来看，3月份建筑业PMI录得58.1%，不仅没有因为疫情削弱，反而在2月份上升2.2个百分点的基础上进一步上升0.5个百分点。这意味着，以投资为主的逆周期政策已经收到一定成效。2021年12月中央经济工作会议明确要求“适度超前开展基础设施投资”，并提前下达2022年专项债额度。前三个月，新增专项债已发行1.3万亿元。

服务业受疫情冲击最大，3月服务业PMI较2月份下降3.8个百分点，仅录得46.7%。从细分行业看，主要是因为铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、房地产、租赁及商务服务、居民服务、文化体育娱乐等密接行业受冲击比较大，其商务活动指数均低于临界点；其他如电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险业等行业商务活动指数则位于55.0%以上较高景气区间。

与服务业相比，制造业受到的影响相对较小，3月份制造业PMI较2月份下降0.7个百分点，录得49.5%，略低于荣枯线。这可能与部分行业生产持续恢复有关，从高频数据看，3月份各周水泥熟料产能利用率、高炉炼铁产能利用率、焦化企业开工率、电炉产能利用率均比2月份有明显上升。

价格上升压力进一步加大。三大行业无一例外，投入价格与出厂/销售价格都在上升，且投入价格上升更快，价差扩大，中下游成本压力继续上升，“滞胀”风险增加。

具体来看，3月份，制造业PMI主要原材料购进价格指数大幅上升6.1个百分点至66.1%，出厂价格指数上升2.6个百分点至56.7%，扩张速度都在加快，且原材料购进价格扩张更快。这两个指数之差已经连续3个月上升，3月相差9.4个百分点。

服务业PMI价格指数上升速度相对慢于制造业，3月份投入品价格指数上升1.8个百分点至54.9%，销售价格指数上升1.4个百分点至50.6%，从2月份的收缩区间回到荣枯线上。二者之差连续两个月扩大，3月份相差4.3个百分点。

建筑业PMI投入品价格指数上升速度也比较快，3月份录得61.4%，较2月份上升3个百分点，销售价格指数上升1个百分点至54.4%，二者之差在3月份扩张至7个百分点。从高频数据看，水泥价格指数自3月份以来重回升势，3月30日较2月28日上升了2.9%，兰格钢铁综合价格指数震荡上行，3月31日较2月28日上升了4.3%。

价格压力正在从上游向下传导，考虑到3月份能源钢铁等大宗商品价格仍在高位，未来通胀形势仍不太乐观。数据显示，中国大宗商品价格指数自2021年12月初重启升势后，持续走高，在2022年1月下旬突破历史最高点（189.21，2021年10月29日）后，不断创出新的高点，3月以来均保持在200以上，3月31日公布的最新指数值为209.92。

新订单整体走弱，出口订单收缩压力加大。三大行业新订单指数全部下降，制造业PMI新订单指数从扩张区间进入收缩区间，3月份录得48.8%，较2月份下降了1.9个百分点；服务业PMI新订单指数连续10个月处于收缩区间，3月份下降1.6个百分点至44.7%；建筑业PMI新订单指数仍在扩张区间，但从2月份的55.1%降至51.2%。

制造业PMI新出口订单指数已经连续11个月处于收缩区间，3月份继续下降1.8个百分点至47.2%。非制造业PMI新出口订单指数连续12个月处于收缩区间。3月份继续下降2.3个百分点至45.8%。

央行于3月30日发布的企业家问卷调查结果也表明国内需求和出口订单在收缩。一季度，国内订单指数低于上年同期4.4个百分点，环比上季度下降幅度高出上年同期0.6个百分点；国内订单减少占比高于上年同期3.9个百分点，环比上季度上升幅度高出上年同期1.5个百分点。

一季度，出口订单指数略低于上年同期0.9个百分点，环比上个季度的下降幅度高于上年同期3.2个百分点。此前，3月25日发布的出口数量指数同比已经出现负增长，2月份同比下降6.8个百分点。

从业人员指数全部下降，除建筑业还在扩张区间，其他仍处于荣枯线下。建筑业可以说是三大行业中用工形势最好的，长期处于50%的荣枯线上，过去3年只有2020年2月和2022年1月份处于荣枯线下，3月份虽然较2月份下降了5.7个百分点，但仍然录得50.1%。

服务业和制造业从业人员指数长期处于收缩状态，3月份分别下降了0.6、0.1个百分点至48.6%、46.6%。

三大行业的预期指数全部从上升转为下降，市场情绪趋于悲观。制造业PMI生产经营活动预期指数结束了连续四个月的上升，3月份下降3个百分点至55.7%；建筑业PMI业务活动预期结束连续三个月的上升，3月份下降5.7个百分点至60.3%；服务业PMI业务活动预期在2月份短暂上升后继续向下，3月份下降6个百分点至53.6%。

预期变化也可以从央行的问卷调查窥得一斑。调查结果显示，储蓄意愿上升、消费意愿下降、投资意愿下降。一季度，更多储蓄占比录得54.7%，再创新高，连续3个季度处于50%以上；更多投资占比录得21.6%，再创新低；更多消费占比则下降至23.7%。

从目前经济形势看，保就业和实现5.5%的增长目标压力较大，政策加码势在必行。3月30日，国务院常务会议明确要求今年新增专项债要在9月底前发行完毕，并允许扩大转债使用范围，同时强调“加快项目开工和建设，尽快形成实物工作量”。同日，一季度货币政策委员会召开例会，首次提出“加大稳健的货币政策实施力度”，市场预期4月份可能会有一次降息。