文|鳌头财经 晓敏

见习生|高笑笑

国潮+奥运，安踏体育(02020.HK)赚得盆满钵满，但含金量又有几何?

3月31日，安踏体育发布2021年财报显示，公司实现收益约493.28亿元，同比增长38.9%;股东应占溢利77.2亿元，同比增长49.6%。

鳌头财经发现，与业绩增长呈现鲜明对比的是，在黑猫投诉平台，网购鞋子鞋码不一致、后跟断裂、割破脚皮等关于质量方面的投诉并不鲜见。

与投诉形成对比的又是，安踏体育2021年广告及宣传开支达61.17亿元，同比增长72.23%超过营收增幅。

再对比一下，安踏体育2021年的研发活动成本比率为2.30%，是近五年的最低值。

近年来，安踏体育大举推进全球化进程，其品牌现在可以说一半是中国的，另一半是世界的。

这也推高了安踏体育的负债，2021年，公司总负债达310亿元，为历年最高，较2017年增长约263亿元。

广告费用猛增VS质量问题频出

近年来，随着国潮经济的兴起，国货品牌也迎来新的发展机遇。而且，随着东京奥运会和北京冬奥会的相继举办，国产体育品牌双重利好下，获得了难得的成长机会，这为安踏体育业绩增长提供了坚实的发展背景。

3月31日，安踏体育发布2021年财报显示，公司实现收益约493.28亿元，同比增长38.9%;年内溢利82.19亿元，同比增长47.6%;股东应占溢利(包括分占合营公司亏损影响)77.2亿元，同比增长49.6%。

具体来看，安踏体育2021年收益中，来自安踏品牌的有240.12亿元，同比增长52.5%，增速超过营收。

然而，对安踏这一国产品牌，有多少是因为国潮经济带动的，虽然没有具体数据，但其质量却饱受诟病。

在黑猫投诉平台，网购鞋子鞋码不一致、后跟断裂、割破脚皮等关于质量方面的投诉并不鲜见。

一位消费者投诉称，在一电商平台安踏店买了一双鞋，拿到后竟然发现鞋面有一个洞。客服确认后，承认是质量问题，提出赔偿10元的方案和换货的方案，“我很喜欢那双鞋便想换货，但是客服告诉我换货需要寄回，然后仓库查验才可以发货，这样算下来我穿一双鞋需要等半个月”。

还有消费者投诉称，在安踏商城购买了一件衣服，标注款号是100%聚脂纤维，结果却是100%棉料。“售后客服打电话一直打不通，在线客服又做不了主，说让我退货还要自己承担运费”。

鳌头财经发现，仅在黑猫投诉平台，关于安踏的投诉就高达2100多条。

需要关注的是，安踏体育2021年广告及宣传开支比率达12.4%，较上年同期的10%提高2.4个百分比。

这也就表示，2021年，安踏体育广告及宣传开支达61.17亿元，而上年同期为35.51亿元，同比增长72.23%超过营收增幅，净增长25.66亿元。

作为对比，安踏体育2021年的研发活动成本比率为2.30%，是近五年的最低值。

2021年财报显示，谷爱凌、武大靖等一众冬奥明星都是安踏体育的品牌“代言人”。

数据显示，“双奥”期间，安踏在百度、微信等信息平台的搜索指数均创下历史新高，在抖音、微博等社交平台的总曝光量达220.2亿，总阅读量211.5亿。

邀请流量运动员加盟无可厚非，但巨量的广告费下，安踏质量问题频出，则显得厚此薄彼，切记别让“国潮”变“国嘲”。

开启全球化VS负债创新高

安踏频繁出现质量问题，或许与其生产模式相关。鳌头财经发现，安踏体育近年来，自产比例总体逐年下滑。

安踏品牌中，2017年至2021年，鞋子自产的比例从37.8%下降至25.50%;服饰自产比例从15.50%下降至9.70%。

FILA品牌中，2019年至2021年，鞋子自产比例从32.30%下降至21.50%;服饰自产比例从2.80%上升至3.70%。

这也就表示，有100双安踏鞋子有75双是代工生产的，而10件安踏衣服，只有1件是自己生产的。

有业内人士表示，相对于自产，外协加工可让企业资产更加轻盈，但在产品质量、售后服务等方面更难把控。

资料显示，安踏旗下拥有安踏ANTA(中国)、斐乐FILA(意大利)、迪桑特DESCENTE(日本)、可隆KOLON(韩国)等多个中国及国际知名的运动品牌。

FILA是一家意大利运动品牌，安踏在2009年的时候从百丽手中购入了其大中华区业务，成交价为6.5亿港元。

收购6年后，FILA在安踏体育手中业绩扭亏，并进入了爆发式增长期。

2015年，安踏体育FILA品牌收益仅17.5亿元，到了2021年猛增至218.22亿元，成为安踏体育的创收支柱。

2019年3月，由安踏体育、方源资本、Anamered Investments及腾讯组成的投资者财团完成收购亚玛芬体育公司，正式开启了全球化进程。

2021年，如果加上“所有其他品牌”34.94亿元的收益，安踏体育超一半收入为国际品牌创造。

可以说，安踏体育一半是中国的，另一半是世界的。

随着全球化的进程，安踏体育的负债也水涨船高。2017年，公司的负债率达24.71%，2021年已升至49.48%。

安踏体育2021年总负债达310亿元，为历年最高，2017至2021年，安踏体育的负债总额由47.14亿元增至310.05亿元，负债总额逐年增长。

安踏体育业绩增长还有一个重要原因，从2020年下半年开始启动DTC(直面消费者)转型。

2021年，在安踏品牌的240亿元收益构成当中，DTC模式实现收益85.5亿元，同比增长484.7%;电子商贸实现收益约82亿元，同比增长61.6%;传统批发及其他实现收益约72亿元，同比下降21.3%。

有业内人士向鳌头财经表示，DTC模式更多的是将经销商要赚的钱，装进了自己的腰包里，“前一两年，在DTC模式的驱动下，公司业绩增长快速，但后期增速又将回归正常”。

二级市场上，公司2022年年内股价已下滑约16.8%。