记者｜张乔遇

谈到比萨，你最先想起哪一家？是曾经的比萨快餐之王必胜客，还是全球最大的比萨公司达美乐比萨？

近日，美股上市公司达美乐比萨(DPZ.US)在国内特许经营商“达势股份”递交港股上市申请，美国银行担任本次IPO联席保荐人。本次上市，公司募资计划用于扩张门店数量。

亏损速度超营收增速

弗若斯特沙利文数据显示，按2020年的全球零售销售额计算，达势股份的全球特许权授予人Domino’s Pizza, Inc.（DPZ）为全球最大的比萨公司，截至2022年1月2日，在全球90多个市场拥有超过18800家门店。

而1960年成立的达势股份是在中国大陆、中国香港特别行政区和中国澳门特别行政区的独家特许经营商，同时也是中国比萨市场第三大比萨餐厅公司，2020年公司市场份额为3.6%。

截至招股书签署日，达美乐披萨（DPZ.US）持股达势股份15.73%，公司董事兼副主席James Leslie Marshall通过Good Taste Limited持股37.35%，为公司控股股东。

2019年至2021年，达势股份收入分别为8.37亿元、11.04亿元和16.11亿元，年复合增长24.4%，在新冠疫情下整体表现较好。

达美乐的竞争对手必胜客背后公司百胜中国(09987.HK) 于1990年成立。2020年必胜客受疫情影响收入下滑，2021年，必胜客收入21.09亿美元，经营利润1.11亿美元，相较于2019年回升3%。

虽然收入受疫情影响较小，但过去三年达势股份仍未能盈利，同期净亏损分别为1.82亿元、2.74亿元和4.71亿元，三年累计亏损近10亿元。

值得注意的是，2020年，达势股份收入同比增长31.9%，净亏损同比增长了50.5%；2021年，达势股份收入同比增长45.9%，同期净亏损同比增长71.9%，过去三年达势股份的整体亏损速度大于营收增速。

对于亏损的扩大，达势股份解释一方面由于公司门店的快速扩张，总数从截至2019年 1月1日的188家增至截至2021年12月31日的468家，大部分门店的首次收支平衡在1-3个月，同时公司开设了更多门店和中央厨房以及门店运营和培训员工等。

另一方面，随着达势股份的扩张，其门店平均亏损也在扩大。依据各年净亏损与对应的门店数量计算，2019年至2021年公司平均每年每家门店亏损金额为67.9万元、75.5万元和100.6万元，不断扩大。 

主要城市销售增长疲软

自2019年1月1日至2021年12月31日，达势股份的门店数量以35.53%的年复合增长率从188家增至468家。截至招股书签署，达势股份在中国大陆的10个城市直营485家门店。

而达美乐比萨独特的地方在于，一是以超一线城市（北京、上海、广州、深圳）收入为主。达势股份在2021年末时的468家门店中，超一线城市门店占比约79.49％，其中又以北京、上海两地门店最多，占比约57.05%。 

此外，近年达势股份也在布局杭州、南京、天津、苏州、无锡、宁波等新成长型城市。达势股份同时表示，公司已制定计划，于2022年及2023年分别开设120家及180家新店，并继续快速的开设新店。

二是业务模式以外送为主，因此公司线上收入占比较高。2019年至2021年，达势股份来自外送订单产生的收益分别为5.86亿元、8.22亿元和12亿元，分别占公司同期总收益的比例均在70.0%以上。

2021年达美乐外送订单占比73.2%，高于行业平均的49%。相较而言，必胜客2019年也开始启动外卖配送，2021年的外卖销售占比为36%，比例低于达美乐。

收入依靠大城市贡献下，达势股份也有自己的隐忧。

2019年至2021年，达势股份在北京、上海门店单店单日订单在持续下降，分别为147份、140份和138份，依靠每笔订单的平均价格从2019年的81.6元增长至2021年的92.6元才得以维持门店日均销售额的增长，但增速却十分缓慢。

2019年至2021年，达势股份北京和上海地区门店的单店日平均销售额分别为1.20万元、1.21万元和1.28万元，三年复合增长率仅有2.1%。

相较之下新成长型市场（指深圳、广州、杭州、天津、南京、苏州、无锡及宁波）同期门店的日均销售额分别为5892元、6002元、7617元，三年复合增长率约8.9%。

但目前来看，达势股份的门店拓展仍集中于北京上海，2021年新增的105家店中46家位于北京上海。

另一方面，“30分钟必达”承诺下，专注外卖的达势股份拥有自己的专职骑手，截至2021年共5357位骑手。同期公司共有全职雇员2991人，兼职雇员9271人，合计11262人，骑手占比达到了47.6%。

同时大量的扩店带来的雇员成本也在不断增加，2019年至2021年，公司员工薪酬开支分别占当期总收益的40.1％、42.5％和43.7％，成为占比最大的成本支出。同期必胜客员工薪酬及福利开支在总收入的比重为22.9%。

30分钟必达掺多少水份？

达势股份向客户承诺外送30分钟必达，倘若未能于客户下单后30分钟内完成外送订单，会给客户赠送优惠券，以此支持这一承诺。根据弗若斯特沙利文报告，达势股份为中国唯一承诺外送30分钟必达且服务所有销售渠道的客户的比萨公司。

公司表示，2021年达势股份实现超过91%外送订单的送达承诺，平均订单完成时间为23分钟。

但这份成绩单的含金量如何？

界面新闻记者从黑猫投诉获悉，该平台上关于达美乐比萨的投诉共157条，其中关于骑手超市未送达、提前点确认送达等在三十分钟内未送到的投入在90条左右，占比总投诉近六成。 

另达美乐比萨所承诺的超时30分钟送的比萨券、以及恶意取消订单不退款的情况也非常多。