文|清扬君

2022年4月7日，华熙生物作为玻尿酸龙头企业没有逃过大跌的风暴，股价下跌2.5%，收盘价为113.71元/股，总市值为547.04亿，比起2021年7月9日314.58元/股的市值已经缩水近千亿。

为何华熙生物出现这种情况，清扬君通过阅读大量资料才搞明白。

1、净利率创下6年来新低

2021年，华熙生物营业收入49.48亿元，同比增长87.93%；净利润7.82亿元，同比增长21.13%；净利率为15.67%，创下6年来新低。

2、竞争激烈，销售费用猛增

Euromonitor统计数据显示，2021年，我国功能护肤品市场容量约为250.6亿元。2016—2021年，功能护肤品市场的年均复合增长率达到约32.5%，增速远高于化妆品行业的整体增速，正步入黄金发展期，预计未来将继续保持高速增长。

Euromonitor和德邦研究所数据显示，在2016年至2020年的国内功能性护肤品品牌市占率TOP 10中，华熙生物旗下品牌并未上榜。

2019-2021年，华熙生物的销售费用分别为5.21亿元、10.99亿元、24.36亿元，同比增长83.74%、110.84%、121.62%，占营业收入的比例分别为27.65%、41.75%、49.24%，远远超过同期49.28%、39.63%、87.93%的营收增幅。

华熙生物的销售费用逐年升高，且增速高于营收增速，说明化妆品行业竞争激烈，吞噬了大量净利润。

3、布局玻尿酸食品，广受质疑

2021年1月7日，国家卫生健康委官网发布“三新食品”公告，透明质酸钠（即玻尿酸，HA）被获批为新食品原料，可应用于普通食品添加。透明质酸终端食品市场进一步放开，让华熙生物看到了新的市场，于是迅速布局。

2021年3月，华熙生物分别推出了国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”和国内首款玻尿酸水“水肌泉”。

2021年12月，华熙生物联合安慕希旗下酸奶品牌AMX出了一款玻尿酸酸奶“安慕希AMX肌肤关系风味酸奶”。

有媒体报道，截至2021年底，华熙生物共推出23款玻尿酸类新品，涵盖饮用水、软糖、压片糖果、GABA饮品、巧克力棒、配制酒等品类。

不过，“万物皆可玻尿酸”被不少理性消费者质疑为“智商税”。

食品与营养信息交流中心科学技术部主任阮光锋曾表示，“口服透明质酸不可能直接被人体吸收，口服后的大分子透明质酸一样会经过胃肠道的消化分解，先转化成小分子的糖，才能被人体吸收利用。而且人体自己就可以合成透明质酸。基础原料其实都来自饮食及代谢产物，并不需要额外补充透明质酸。喝透明质酸水倒是可以给人体补充水分，对皮肤保湿还有点用。不过，发挥真正作用的并不是透明质酸，你喝凉白开也一样。”

丁香医生科审团队也撰文指出，目前，仅依据现有有关口服玻尿酸的几篇相关文献和证据力度，我们暂时无法认可“口服玻尿酸具有美容护肤的功效”。

不过面对质疑，华熙生物公司董事长兼总经理赵燕回应：“华熙生物做玻尿酸食品是有科学依据的，否则不可能通过国家卫健委的审批。现在都在讲创新，应该给创新多些空间，不要创新还没有开始面市的时候，就把创新闷在了摇篮里。”

中国食品产业分析师朱丹蓬在接受记者采访时认为：“在食品饮料中添加玻尿酸可以改善口感，如果厂家把它上升到功效去宣传，从而主打差异化，还会涉嫌违反《广告法》，对品牌本身而言风险很高。”

澎湃新闻报道，目前保健食品允许声称的保健功能为24类，其中涉及美容方面的有“有助于改善皮肤水分状况功能”“有助于抗氧化功能”2个。但从上述几个产品介绍页面来看，所有产品均没有获得保健食品批号。

清扬君认为，含玻尿酸食品如果没有取得“健”字号批文，都属于普通食品，而这些产品是不能宣传功效的，如果宣传功效就涉嫌违法违规。当然，这样零售价只有几十元的产品，如果是理性消费者也不可能相信它能美肤。

4、股东减持

公告显示，2020年12月24日至2021年2月22日期间，华熙生物股东赢瑞物源通过集中竞价、大宗交易方式减持公司股份864万股，占公司股份总数的1.8%，减持总金额达15.2亿元。

2021年6月29日—7月16日期间，赢瑞物源通过集中竞价交易方式再减持公司股份480万股，占公司股份总数的1%，减持总金额达13.8亿元。

5、战略飘移

华熙生物原料产品业务和医疗终端产品业务盈利能力较强，2016-2018年，合计占总营收的89.37%、86.64%、76.52%，同期公司整体净利率分别为36.75%、27.17%、33.56%。随着功能性护肤品业务占比升高，公司净利率逐年下滑，2019-2021年分别为31%、24.5%、15.67%。

综上所述，华熙生物在战略飘移过程中，突破原有 B2B 营销模式，需要投入大量广告塑造品牌、推广产品，期间在化妆品行业和食品行业的大量宣传，很有可能会利用消费者对“玻尿酸”的喜爱收割“智商税”，未来华熙生物想要进行品牌溢价，让消费者成为忠诚的用户，还要进一步用产品来证明，否则只会遭遇更大的增长瓶颈。