文丨猎云网直通IPO 林京

4月8日晚间，知乎通过港交所上市聆讯，瑞信、摩根大通、中金公司、招银国际共同担任知乎的联席保荐人。

受此消息影响，知乎美股盘前直线拉升，一度涨超8%，最终跌超3%。截至收盘，知乎报2.63美元/股，总市值14.38亿美元。

招股书显示，知乎拟在中国香港以同股不同权架构作双重主要上市，A类股份每股可投一票，B类股份每股可投10票。

如若顺利，知乎有望成为第一家以双重主要上市方式回港的中概互联网公司。

目前中概股回港主要有三种途径：私有化后直接上市、通过挂牌方式二次上市和港美股双重上市。

其中，双重主要上市与二次上市有很大区别。例如，双重上市公司需要完全遵守两地交易所的规定，“二次上市”则是第一个上市地点的监管机构拥有首要的监督权，公司对于部分规则享有豁免权。此外，双重上市可纳入港股通，二次上市则无法纳入。

去年，小鹏汽车就是采取的双重主要上市方式，成为港交所智能电动车第一股，也成为了去年首个在美国、中国香港两地双重主要上市的中概股。

据公开资料，目前采取双重主要上市方式回港的中概股公司仅有四家，分别来自汽车和医药行业。

从港股现行上市规则来看，2021年末，港交所再度修改了上市制度，放宽了“双重主要上市”，并于2022年1月1日正式施行。

安永近日发布的《TMT中概股回港二次上市的热行动与冷思考》的行业报告显示，多因素推动TMT中概股回港二次上市，包括香港投融资环境持续优化、政策支持和国内资本市场的认同等。

报告显示，2018年港交所修改上市制度以来，已有11只TMT行业中概股保留美股上市地位同时通过在港股二次上市方式实现回归。

赴美IPO后，知乎开启回港上市步伐

去年3月，成立十年的知乎，在纽交所挂牌上市，但却面临破发窘境。开盘8.25美元/ADS，较发行价下跌13.2%，盘中一度下跌27%。最终，挂牌首日知乎收跌10.53%，报8.5美元，总市值47.5亿美元。

上市一年时间里，知乎股价表现不尽如人意，目前知乎股价较上市首日开盘价跌去68%，市值也大幅蒸发。

继美国证监会（SEC）将多家中国公司认定为有退市风险的“相关发行人”后，寻求双重主要上市已成为诸多中概股公司的选择。

根据知乎在港交所递交的招股书，其披露了如下股权架构，知乎创始人、董事长兼CEO周源持股比例为11.64%，腾讯持股比例为 12.02%，创新工场持股比例为 9.65%，启明创投持股比例为 8.27%。

这与知乎在美股上市的股权架构相比，有一些变化。根据知乎在美国证监会递交的招股书，周源占股8.2%，创新工场占股13.1%，腾讯占股12.3%。

天眼查App显示，2021年12月6日，智者四海（北京）技术有限公司发生工商变更，腾讯投资管理合伙人李朝晖、创新工场创始合伙人汪华等多人退出该公司董事行列。

2021年12月21日，知乎主体公司北京智者天下科技有限公司发生工商变更，北京搜狗信息服务有限公司、腾讯关联公司深圳市利通产业投资基金有限公司等退出股东行列。

对此，知乎方面回应称，北京智者天下科技有限公司是知乎境外上市主体ZHIHU INC.的境内关联公司，本次架构变动是知乎公司治理的正常变动，也是中概股公司上市之后的标准操作，知乎的实际控制人与重要股东及其持股比例均没有变化，请大家放心。

招股书里也对知乎主要发展里程碑进行了回顾。

2011年，知乎上线，成为一代互联网人的精神家园。刚开始的知乎是「小而美」的，在邀请制之下门槛极高，不仅有李开复、徐小平等大佬入驻，还有各垂直专业人士提供的专业见解，都为知乎贴上精英的标签。

但知乎显然并不会止步于一个小众精英社区。2013年4月1日，知乎正式开放个人用户注册，不到一年时间，注册用户迅速由40万攀升至400万；2017年9月，知乎进一步开放机构号注册。

就像城市发展过程中，随着人口增加，会遇到交通拥堵、雾霾等难题一样，关于知乎的争议声也不断传来，诸如「抖机灵」、「编故事」、「知乎体」、「知乎变异」等声音，至今未休止。

年营收30亿，知乎继续商业化探索

内容平台走向商业化，总是不可避免地被用户给予更加严苛的审视。尤其是知乎的平台调性，在商业化之路上，显得更加谨慎，也更加艰难一些。

在上市一年时间里，知乎商业化进程明显加快。知乎包括四部分收入，分别是在线广告、付费会员和内容营销解决方案以及其他服务。

2019-2021年，知乎在线广告收入分别为5.77亿元、8.43亿元和11.61亿元。

不过，在线广告收入占比在逐年下降，在2021年四个季度分别为2.14亿元、2.48亿元、3.21亿元、3.78亿元，占总收入比重逐渐降低。

后三部分业务是知乎过去一年加快探索的商业化业务。

其中，商业内容解决方案收入占全年收入的比例从2020年的10%进一步提升至33%；付费会员业务收入占比保持在23%；包括在线教育、电商的其他业务收入占比达到5%。

知乎账面资金储备依旧充足。截至2021年12月31日，知乎拥有现金及现金等价物、定期存款和短期投资74亿元（约合12亿美元），而截至2020年12月31日为31亿元。

2019年-2021年，知乎月活跃用户数分别为4800万、6850万和9590万。2021年第四季度，知乎平均移动端月活跃用户达9960万人，平均每月浏览人次达5亿，平均每月用户互动达3.9亿次。

在商业化道路上探索略显艰难的知乎尚未盈利。财报显示，2019—2021年，知乎的收入分别为6.71亿元、13.52亿元和29.59亿元，对应毛利分别为3.12亿、7.57亿元和15.54亿元。

2019—2021年，知乎经调整净亏损分别为8.25亿元、3.37亿元和7.50亿元。

在2021年财报电话会上，周源提出“生态第一”核心战略和“减亏”目标，并着重阐述了知乎未来在职业教育上的布局与愿景。

近日，知乎推出了首个成人职业教育App 知学堂，布局成人教育赛道。

知学堂是定位于为成年人群提供知识产品的学习平台，用户可选择感兴趣的类别进行线上学习如：考研、职场技能等。目前，知学堂内的课程，主要由知乎旗下的知乎研职在线、趴趴教育和个人进行授课。

无论如何，商业化依旧是环绕在这家知识社区头顶的难题，无论是二级市场，还是一级市场的投资者，都期待知乎去交一份更好的“答卷”。