7月份的开头，贵州茅台（600519.SH）又一次创出历史新高。

在分红除权后，贵州茅台股价仍突破了300元，稳居两市第一高价股。

巧合的是，随着国际黄金价格的上涨，现在每克黄金的价格目前也在300元左右。

那么问题来了，同样的300块钱，你是愿意拥有一股贵州茅台还是一克黄金？

黄金很简单，是全球最常用的避险工具。因此我们先观测一下贵州茅台。

贵州茅台2001年上市，当年收入16亿，归属上市公司净利润（以下简称“净利润”）约为3.3亿。此后两年，贵州茅台的收入利润持续增长，到2003年净利润增长至5.8亿元，但同期股价却是下跌的。

背后的原因除了A股处于熊市外，还有市场对行业的整体担忧。在当时白酒被普遍认为是夕阳行业，市场忧虑年轻人不再喝白酒，当时全国白酒年生产量在1996年见顶后逐年下降，2004年仅为高峰期的一半左右。

回头看，当时对白酒的忧虑显得有点多余。2001年中国加入WTO彻底释放了中国经济的活力，随后中国开启了轰轰烈烈的工业化进程。随着民间财富的积累以及政商需求的增长，对高端白酒的需求开始爆发。

虽然贵州茅台受制于其酱香型白酒特有的五年生产周期，供应增长落后于需求，但还是迎来了长达十年的量价齐升阶段，这过程一直持续到2012年。

贵州茅台从2001年上市到2012年的11年间，净利润从3.3亿上涨至133亿元左右，同比增长率约为40倍。在净利润的驱动下，股价从上市到2012年最高点也涨了超过40倍。

2011到2012年是白酒最疯狂时光，当时一瓶贵州茅台的价格超过2000元。

有趣的是，由于高端酒的产能有一定瓶颈，龙头茅台与五粮液不断提价，导致中高端市场出现真空，稍有品牌的白酒企业都通过产品高端化享受了行业的泡沫，其净利润增速远远超过茅台和五粮液。比如酒鬼酒，净利润从2009年约5000万，涨至2012年的近5亿元，增长率接近10倍。这是行业泡沫化尾声常常出现的状态。

但随后，行业泡沫被刺破。随着新一届政府反腐的推进，政商消费突然消失，正常商务需求也带来冲击。白酒行业在盛夏后即迎来寒冬。几乎所有白酒企业均在2012年出现盈利拐点，部分白酒企业甚至由盈转亏，酒鬼酒在2013年后连续两年亏损变成ST股票。

这个过程中唯一幸免的就是贵州茅台。

贵州茅台得益于丰厚的净利润储备和较大的渠道价差，报表净利润并未出现下滑。但2013-2015年期间，贵州茅台报表净利润也并未增长，一直停留在150亿左右。2012-2013年，市场对贵州茅台态度由极度乐观转向极度悲观，贵州茅台的股价在随后的一年跌掉一半以上，市盈率最低仅有10倍左右。

最近一轮白酒行情的根本在于民间消费对公务消费的承接。贵州茅台价格最高2000元下降至终端800多元，成为民间消费和正常商务能够消费得起产品。而公务消费突然消失的缺口，随着民间消费的正常增长已经逐步消化。贵州茅台通过不停平滑预收款，平稳度过了这一难关，业绩并未出现下滑，实为不易。

对于整个白酒行业来说，同样如此。2015年是公务消费缺口被消化的最后一年。2015年3季度，贵州茅台预收款已经开始重新增长，是行业完成复苏的标志事件。随后在高端白酒需求再次超过供给，茅台批发价重新恢复上涨的预期下，行业似乎又回到2012年以前的甜蜜时光。资金在乐观预期下重回白酒板块，引爆了这一轮的白酒行情。

但这一轮白酒周期和上一轮将会有本质差别。由于高端酒供给充足而且消费者更加理性和重视品牌，强者恒强的格局将进一步演化，小白酒盈利暴增的基础将不复存在。

回到本文的问题。一克黄金和一股贵州茅台，哪个更有价值？

我们粗略来算一笔帐。一股贵州茅台大约里面有54元的净资产，其中包括34元现金。在正常经营的情况下，16年销售约2.3万吨茅台酒，折合约5000万瓶，折算下来每股对应0.04瓶茅台酒。也就是如果你有25股，每年生产的茅台酒中就有一瓶是你的。

按照目前的价格，大约每瓶出厂819元，能够赚接近400元，如果股价不涨，用这个净利润可以再买1.3股茅台股票。

如果考虑到产销量的增长，你的25股茅台在未来十年能够对应拥有15瓶茅台酒的销量，而且十年以后每年销售的茅台酒中，就有2瓶茅台酒是你的，你能获得对应的利润和分红。

而十年以后，现在25克黄金还是25克黄金，如果没有被偷的话。

黄金有抗通胀属性，而茅台酒同样如此。2001年的时候黄金大约80元左右，茅台终端价220-260元，约3克黄金一瓶茅台。2005年，黄金大约每克120元，茅台终端价350元，仍大概相当于3克黄金一瓶茅台。而现在茅台终端价900元，黄金每克300元，依然大约相当于3克黄金一瓶茅台。考虑到稀缺资源抗通胀的普适性，我们只能推测未来的比值差距也不会太大。

黄金价格未来能涨多少是一个复杂的问题，没有人能有准确的答案。而贵州茅台的投资收益率却是相对容易确定。

有句古老的谚语，“双鸟在林不如一鸟在手”，投资也是同样的道理。

重要风险提示：本文仅探讨茅台股票和黄金长期投资价值比较，并不明示或暗示目前贵州茅台具有投资价值。尤其是年初以来茅台已经积累了巨大的涨幅，目前股价已经包含市场最乐观的预期，短期走势难以预料。

（申明：本文仅代表个人观点。所在机构持有贵州茅台，本文不构成投资建议。）