文 | 杠杆游戏 张银银

编辑 | 欣欣然

长城汽车是杠杆游戏非常喜欢的车企。

日前，其公布了2022年3月产销快报，无论单月还是累计，无论生产还是销售，表现都不太好。这个情况多数车企都是。

看了长城汽车3月产销数据，恰好又财报季，杠杆游戏今年如常推出企业财报拆解——“年鉴”栏目，陆续关注杆友和我个人感兴趣的企业。

今天就来看看长城汽车的2021年表现，两个栏目继续一箭双雕、合一起。

1、营收大增、净利不错，毛利率、净利率下滑

2021年，长城汽车认为是自己变革持续深化、成果丰硕的一年，实现销售新车128.10万辆，同比增长14.79%。

不仅如此，2021年，长城汽车营收录得高达32.04%的增长。

从2020年的1033.08亿元，增长到1364.05亿元。同时，归属净利润从2020年的53.62亿元，增长25.43%至67.26亿元。

和营收增速比起来，归属净利的增幅稍微要低一点，但总的来说，杠杆游戏认为也很不错。

营收大增，成本当然也增长很多。

如上图，营业总成本，从2020年的988.43亿元，增长了33.42%至1318.78亿元。

特别值得一说，管理费用的增长最显著。

从2020年的25.53亿元，增长58.39%至40.43亿元。而在2020年之前，2017、2018、2019年管理费用都不到20亿元。

注意，杠杆游戏发现2017年也曾营收过千亿元，即便2018、2019年也是900多亿元接近千亿元营收。

和营收的增长幅度比起来，长城汽车的管理费用增长明显较大。

按照年报的披露，杠杆游戏看到，2021年长城汽车的管理费用占营收比，从2020年的2.47%增长到2.96%。

管理费用增加的主要原因是：主要系报告期管理人员数量增加以及股权激励费用增加所致。

还不错的是研发费用也高速增长，杠杆游戏不多谈，看上图。一个车企能保持不错地位，研发确实很重要。

各种因素影响下，2021年长城汽车的毛利率从2020年的17.21%，下滑至16.16%。

毛利率减少的主要原因是：报告期依据监管规定将运输费用记入成本所致。

而净利率从2020年的5.19%，下滑至 4.93%。

2、补助大增，存货增长显著，分红不算多

在非经常性损益项目和金额表中，杠杆游戏看到，长城汽车2021年非流动资产处置损益为-2769万元左右，2020年为约-920万元，2019年则为近4321万元。

这不是最有意思，如下图，厉害的是长城汽车计入当期损益的政府补助（但与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外）。

如上图，2021年这一数字为21.96亿元，2020年12.67亿元，2019年为6.09亿元。

差不多2020年比2019年翻倍，2021年又增加了9亿多元。

长城汽车的流动资产与负债表中的几组数据，引起了杠杆游戏的关注。

比如应收票据，截至2020年末为0元，2021年末增长到31.82亿元。

应收账款，也从2020年末的39.36亿元，增长到54.22亿元。

这些其实不算什么，最让杠杆震惊的是存货。

2020年末，长城汽车的存货为74.98亿元，2021年末增长至139.66亿元。

按照年报的披露，杠杆游戏看到，长城汽车截至2021年末，取得短期借款52.04亿元，主要用于补充日常流动资金；

长期借款(含一年内到期的长期借款)为113.60亿元，主要用于国内外工厂建设以及补充日常流动资金。

这借钱结构，确实还是牛。

总体而言，2021年长城汽车的表现是不错的。不过股息好像不高。

年报披露：

公司已实施2021年中期利润方案，向全体股东每股派发现金股利人民币0.30元（含税），共计分配现金股利人民币2,771,008,419.60元（含税），经综合考虑公司2021年中期利润分配及公司实际经营情况，2021年度末期，本公司拟以公司实施利润分配时股权登记日的总股本为基础，向全体股东每股分配截至2021年12月31日止年度现金股利每股人民币0.07元（含税），2021年度末期拟分配金额为人民币646,509,998.12元。

2021年全年分配现金股利占公司2021年度归属于本公司股东净利润的比例为50.81%。本议案尚需本公司2021年年度股东大会审议。

也就是说，全年下来，每股累计预计分红3毛7。目前，长城汽车的股价20多块，过去一年股价高的时候五六十块，股价腰斩，市值少了两三千亿元。

股价、市值这就不说了。

按照目前的股价计算股息率，实在还是低啊。

3、如何掉头跟上？

自主车企TOP3（吉利、长安、长城），在2021年最被诟病就是，新能源汽车追赶方面有点慢。

特别是比亚迪转型太快了，让人侧目。详见《停产燃油车！比亚迪2021年利润大降》（2022年4月6日）。

长城汽车当然明白，年报说，预计 2045年，长城汽车将全面实现碳中和。

其自称：

提前布局，全面响应，持续深化汽车电动化发展之路，不断在混动、纯电、氢能三大领域进行精准投入，接连推出各项战略以及先进技术，保证诸多成熟产品迅速落地，为实现长城汽车2025战略目标提供了强大的推力。

年报还强调了长城汽车的智能化、全球化。

特别是2021年，长城汽车提出了2025战略目标，基于“全球大布局”“研发大投入”“企业大变革”和“用户大运营”的定位，将在全球化研发、生产、销售体系及人才建设方面重点布局。

比如已在美国、日本、德国、印度等多个国家建立研发中心。杠杆游戏看到其年报说，2021年至 2025年，长城汽车预计将投入约1000亿元用于研发。

全球化方面，长城汽车在泰国、巴西等地建立了全工艺整车生产基地，并设置多个KD工厂。

销售方面，截至2021年底，长城汽车已出口到170多个国家和地区，海外销售渠道近700家，海外累计销售超90万辆。

目前长城集团旗下拥有哈弗、魏牌、欧拉、坦克及长城皮卡五大整车品牌，孵化了独立运营汽车科技公司——沙龙机甲科技有限公司，并与宝马集团合资成立光束汽车有限公司（「光束汽车」）。

2021年，长城汽车推出系列新车型，2022年将继续推出新车型。

不过客观说，长城汽车新能源方面确实还在酝酿大招阶段，暂时没有看到明显战绩。

2022年各大厂商在新能源方面都摩拳擦掌，对于长城汽车也是关键一年。

而3月以及整个一季度，我国汽车产销明显遇到压力。

硬汉长城汽车，能服软吗？

本文所有未标注出处的财务图表，均源自长城汽车2021年报，特此说明并致谢​