文｜华丽志

4月14日，拥有著名高端钢琴品牌Steinway施坦威的Steinway Musical Instruments Holdings向美国证券交易委员会（SEC）递交S-1招股说明书，计划登陆纽约证券交易所，股票代码为“STWY”。

事实上，这并不是施坦威第一次上市，1996年施坦威就曾登陆纽交所，当时使用的股票代码为LVB （Ludwig Van Beethoven － 贝多芬姓名的首字母）。

目前，美国著名投资人John Paulson 拥有斯坦威 100%的股本。2013年，他通过自己的对冲基金Paulson & Co以每股40美元、5.12亿美元的总收购价将施坦威私有化退市。

John Paulson：美国著名金融大鳄，在2007年做空美国房地产市场为个人和投资者爆赚200亿美金。

在被收购后，施坦威持续实现强劲的财务业绩：从2016年至2021年，施坦威的年销售额从3.86亿美元增加至5.38亿美元，年均复合增长率为6.9%；净利润从300万美元涨至5900万美元，年均复合增长率为83.9%。

结合招股说明书，《华丽志》将从以下四点详解施坦威IPO之旅：

• 历经169年沧桑，仍是全球钢琴家首选
• 横向拓展和垂直整合
• “独一无二”的中国市场
• 多维度透视六年的成长轨迹

历经169年沧桑，仍是全球钢琴家首选

1853 年，德国移民亨利·恩格尔哈特·施坦威 （Henry Engelhard Steinway） 在纽约曼哈顿瓦里克街 （Varick Street） 的一个小阁楼里成立了施坦威公司 (Steinway & Sons)，后来陆续在纽约皇后区的 Astoria 和创始人的故乡德国汉堡建立了制造基地，至今已有169年的历史。

施坦威公司于1857年获得首个专利，自此以后，公司又连续获得超过135项专利（不过至今大部分已经过期），因此施坦威也被视为现代钢琴制造业的奠基者。

在疫情爆发前的2018-2019音乐季期间，大约97%的钢琴家在与全球管弦乐队合作时选择了施坦威钢琴。

1972年，施坦威家族后代将公司卖给了乐队乐器（铜管乐器、木管乐器、打击乐器和弦乐器等）制造商CBS，1985年CBS宣布将施坦威公司出售给 JohnBirmingham 和 Robert Birmingham兄弟，交易价格为5350万美元。

1995年，乐队乐器生产商 Selmer Industries 收购了施坦威公司，并于次年更名为“Steinway Musical Instruments”。此后施坦威于1996上市，直至2013年John Paulson将其私有化。

横向拓展和垂直整合

除了面向高端市场的Steinway施坦威品牌外，公司还拥有Boston波士顿、Essex艾塞克斯两个中档钢琴品牌，以及乐队乐器制造商Conn-Selmer，销售包括铜管乐器、木管乐器、打击乐器和弦乐器等。

2006年，施坦威还与中国著名钢琴演奏家郎朗合作，推出了5款郎朗系列的立式和三角钢琴。这也是施坦威历史上首度与国际著名音乐家联袂合作，并用音乐家名字命名的钢琴。

根据斯坦威的招股说明书，2021财年钢琴部门和乐队乐器部门销售额分别为4.07亿美元和1.32亿美元，均高于上一财年的3.17亿美元和9840万美元，占比分别为75.5%、24.5%；调整后 EBITDA（息税折旧摊销前利润）分别为 1.068 亿美元和 1070 万美元，均高于上一财年的 7210 万美元和 490 万美元，占比分别为90.9%、9.1%。

其中，在2021财年和2020财年的钢琴部门销售额中，Steinway施坦威品牌收入占比分别为69%、67%。

2015年，施坦威推出了首款高解析度自动演奏钢琴——SPIRIO新悦钢琴，听众可以通过iPad访问海量曲目，让钢琴自动演奏，使消费者能够在家中欣赏著名钢琴家录制的演奏；2019年，施坦威继而推出SPIRIO | r新悦钢琴演奏及录音版，钢琴家能够录制、编辑、回放、搜索和保存现场演奏。该系列2021财年为钢琴部门贡献了32%的收入，且拉高了毛利率。

此外，为简化管理流程、更好地控制生产质量并确保供应商业务的可持续性，施坦威收购了关键零部件供应商-——欧洲最大的钢琴键制造商Kluge GmbH；美国最大的钢琴板制造商Kelly和世界上最优秀的钢琴动作部件生产商之一的Louis Renner等。

在继续投资创新的同时，施坦威债务从2016财年的3.116 亿美元减少至2021年5090万美元，同时将现金和现金等价物从2160万美元增加到4370万美元。

“独一无二”的中国市场

作为一家全球性企业，施坦威在美洲、亚太地区（APAC）以及欧洲、中东和非洲（EMEA）地区的约88个国家或地区进行销售。其中，美洲销售额占比最大，为53.6%；亚太地区和EMEA地区分别占比28.5%和17.9%。2016年至2021年，亚太地区钢琴的销售额从7100万美元增加到1.5亿美元，年均复合增长率为16.1%。

施坦威在招股说明书中表示“中国是独一无二的市场”。

施坦威在中国的销售额从2016财年的4600万美元以20.4%的年均复合增长率增长至2021财年的1.17亿美元。如今中国已经是施坦威公司除美国以外最大的钢琴市场，2021财年中国市场的钢琴销售额占钢琴部门销售额的28.7%。

根据中国音乐家协会公布的统计数据，中国有3000万儿童在上钢琴课，而世界其他地区则不到1000万。施坦威表示，或许是受到了包括郎朗、王羽佳在内的中国著名钢琴家的启发，4万多名儿童参加了施坦威在中国举办的2021年国际少儿钢琴比赛。

不过，施坦威在中国的渗透率仍然较低，三角钢琴在中国的销量仅为美国市场的一半。

在过去的20年，施坦威改变了在中国的业务战略，开始转向私人客户而非机构销售更多的钢琴。2001财年，在中国销售的施坦威三角钢琴中有90%以上是面向机构客户，而到2021财年，这一比例只有约10%。

多维度透视六年的成长轨迹

从2016财年到2021财年（截至12月31日）

• 销售额：

从3.86 亿美元增加到5.38亿美元，年均复合增长率为6.9%，2021年收入同比增长29.3%；钢琴部门销售额从2.45亿美元增加到4.07亿美元，年均复合增长率为 10.7%。

• 调整后EBITDA：

从5000万美元增加到1.17亿美元，年均复合增长率为18.7%，2021年同比增长51.9%，调整后EBITDA利润率从12.9%提高至21.8%；钢琴部门调整后 EBITDA 从 3300 万美元增加到 1.07 亿美元，年均复合增长率为26.9%。

• 毛利：

毛利从1.37亿美元增加到2.25亿美元，年均复合增长率为10.4%，毛利率从35.5%增加到41.7%；钢琴部门毛利从1亿美元增加到 1.96 亿美元，年均复合增长率为 14.5%。

• 调整后净利润

从2400万美元增加到 7100 万美元，年均复合增长率为 38.5%，2021年同比增长137%，调整后净利润率从 3.6% 提高到 13.3%；

• 零售业务：

目前，施坦威在美国拥有16家零售展厅，在欧洲拥有11家零售展厅，在亚太地区拥有6家零售展厅。在2016财年至2021财年期间，零售业务的销售额以16.1%的年均复合增长率增长，2021财年占到钢琴部门销售额的39.4%。