文|节点财经 三生

每当有一个新的科技概念进入资本市场的视野，就像一位从远处走来的美女，开始是一种朦胧美，越看不清越“性感”。随着逐渐走近，眉目渐清，此时这个概念就要经历真实的考验，估值泡沫开始消退。真正有价值的公司历经大浪淘沙才会显现，而真正有眼光的投资者最终会“抱得美人归”。

无论是早期互联网概念，还是后来Web2.0时代的移动互联网，涉足其中的上市公司都经历了这样一个潮起潮落的过程。而随着Web3.0时代的到来，元宇宙无疑成为网络科技领域风头最劲的概念之一，其发展也正在经历从朦胧到清晰的蜕变。

全球科技巨头的涌入表明，元宇宙无疑有着极大的投资机遇，但这也要提醒大家，风险和机遇也是一对孪生兄弟。而纵观A股的元宇宙概念股，也是良莠不齐，其中，天下秀作为从Web2.0时代的红人经济概念股向元宇宙转变的一个典型，具有值得深入挖掘和探讨的价值。

/ 01 /“网络红人”天下秀有什么底气？

4月19日，天下秀发布2021年财报，先看一下最新的业绩表现怎么样。

数据显示，2021年天下秀总营业为45.12亿元人民币，同比增长47.42 %；归母净利润3.54亿元，同比增长19.9%；扣非净利润4.2亿元，同比增长12.66 %。

从数据上看，天下秀仍然保持了一如既往的增长速度。近五年来，这家主要围绕红人经济产业链的公司营收年复合增长率达57.7 %，扣非净利润的复合增长率达到43.2%。

当然，这里也需要注意到，去年天下秀的净利润的增速有所放缓。这是不是说明公司已经进入了增收不增利的困境？目前看还大可不必。其实，重研发几乎是互联网科技企业的共性，本身这是一个变化日新月异的行业，特别是近年来，移动互联网的发展进入瓶颈期。除非这家企业“躺平”了，只要是有点进取心的企业，加大科研投入都是必选项，难免在一定程度上影响净利润。

那么，对于天下秀这种管理层稳定（董事长李檬为国内最早的社交营销奠基人之一），且长期专注于某个细分领域的互联网企业，应该看什么？首先，看公司所在行业的天花板还有多高；其次，看公司的行业地位还有没有进步空间；最后，还要重点看一下公司有没有系统性风险。

目前天下秀的主营业务，仍是由红人营销平台业务和红人生态链创业务组成，其中红人经济生态链业务的占比逐年上升。从大的行业背景来看，据Quest Mobile数据显示，2021年互联网广告市场规模达6550亿元，同比增速16.9%。其中，红人新经济作为互联网广告的子行业，是近几年增长最迅速的形式之一。

总体上看，天下秀仍站在一个天花板很高的赛道上。而对于公司来说，得益于其常年对WEIQ平台和数据产品的技术研发投入，目前WEIQ平台累计注册商家客户数达到179,412个，较上年增长12,683个。而在活跃商家客户中，品牌客户的留存率达到79.6%，高于2020年的78%，延续了平台客户满意度高的特征。

其实，营收能够在近五年保持57.7%的年复合增长率，在某种程度上已经说明了公司的实力。但无论行业天花板有多高，营收数据有多亮眼，在股市中选择一家上市公司，风险意识都不可或缺。

那么，对于这家各方面都趋于成熟的互联网科技公司来说，天下秀的风险点主要集中在什么地方？

这会让人想到曾经的Facebook，如今的Meta，虽然两家公司的体量差别很大，但问题相似，即公司最大的不确定性，都来自元宇宙。当然，不同于Meta的地方在于，天下秀没有那么孤注一掷，比如把自己的名字改成“虹宇宙”之类，但核心问题以及资本市场的态度都很相似。

扎克伯格认为，元宇宙不是技术和地点，而是一个时间奇点。在这个时间奇点后，用户会将大量的日常数码工作、休闲时间，凭借VR/AR眼镜，投入到沉浸式的虚拟世界中。

但是，无论对Meta还是天下秀，元宇宙都应该多一个奇点，即“商业的奇点”。而能否跨越这个奇点，实现公司在商业世界的跃迁，显得至关重要。

/ 02 /天下秀的元宇宙：奇点VS支点

强调“元宇宙”对天下秀的重要性，一方面当然因为天下秀被列入了A股的元宇宙概念股并受到广泛关注，更因为元宇宙确实有可能带给公司巨大的改变，从而成为新的增长引擎。

正如前面所说，不论是技术角度还是商业逻辑，元宇宙都是天下秀的一个“奇点”，翻越过去就是一片星辰大海，而其技术背景就是Web3.0。

在互联网早期（Web1.0），用户只能被动读取网络信息，进入Web2.0后，用户不仅读取，而且还可以创造和传播自己的内容。而无论Web1.0还是2.0，用户仍要以某个互联网平台为核心。而Web3.0让用户不仅可以读写，还能够拥有数据价值的所有权，个人信息将成为用户自主掌控的数据资产。所以，Web3.0有望重构互联网经济的组织形式和商业模式。

从Meta、微软、谷歌到阿里、腾讯、字节跳动，中外各大巨头纷纷加码元宇宙，原因在于业内对互联网的未来已经形成共识，即正在走进Web3.0时代，而元宇宙就是建筑在这一基础上最具诱惑力的应用场景。

据华鑫证券研报披露，预计元宇宙的市场规模有望从2020年的879亿美元增加至2030年63906亿美元，年复合增速达55%，其中2022年全球元宇宙市场规模有望达到2800亿美元，同比增加76%。

元宇宙的理想很丰满，现实呢？

其实无论是增强现实AR、虚拟现实VR、3D、AI甚至脑机接口，这些技术基础已经具备，但真正要构建一个理想中的“元宇宙”，还需要一个现实落地的“支点”。

具体到天下秀，它的支点就是已经开始落地的元宇宙概念的项目“虹宇宙”。如果这个支点不够牢固，梦想再丰满都没用。

天下秀推进虹宇宙具有一定的先天优势。首先，公司本身拥有非常稳定的“红人经济生态圈”，且与新浪微博有深度合作，即便与腾讯、头条等巨头相比，用户资源也谈不上吃亏。说到底，无论Web3.0还是元宇宙，核心仍然是一个以用户为核心的生态圈。天下秀通过十多年的经营，已经拥有了这个用户基础。

其次，一个元宇宙项目的成功，离不开品牌商的支持。比如海外“分裂之地”这个元宇宙项目之所以爆火，除了名人带动之外，各路品牌商纷纷买地入驻也起到了推波助澜的作用。这对于天下秀来说，难度也不大，毕竟坐拥百万红人资源，品牌入驻只是水到渠成。

但话说回来，国内互联网经过二三十年的大发展，江湖中具有天下秀这种资源和实力的公司，虽然不多，但也不是凤毛麟角。凭什么天下秀就可以脱颖而出？

任何一次大的科技更新换代，都需要一个相对漫长的发展过程，现在很难说哪家公司一定笑到最后。所以，天下秀基于自身技术和资源推出“虹宇宙”，在客观上说，只能抢到了行业发展的先机，后面仍需要继续努力。

天下秀凭借自己的“嗅觉”和执行力，确实也没闲着。

2022年3月，虹宇宙新版本上线，正式接入了平台内首个自媒体数字藏品工具集TopHolder，也叫头号藏家。这个项目与微博达成战略合作，是微博数字藏品官方服务商、微博内唯一的数字藏品发行平台。

在接入虹宇宙之前，Topholder已是国内最早一批的“数字藏品玩家”。今年1月，国画大师齐白石首个社交化数字藏品在上海嘉禾首届冬季拍卖会上竞拍，背后的授权平台就是TopHolder。

扎克伯格曾表达过数字藏品的信心，因为数字藏品真正的价值在于，它是元宇宙世界的通行证之一。国内市场也是趋之若鹜，去年6月至今，国内数字藏品平台已达到一百家左右。当然，TopHolder仍是其中的头部之一。

从目前的进度看，虹宇宙以及接入的TopHolder，已经成为天下秀挺进Web3.0的重要支点。而这个支点是否稳健，也应该成为此后观察天下秀价值的核心参考指标。

但是，面对这样一个很有野心的天下秀，资本市场又是什么态度呢？

/ 03 /元宇宙潮起潮落，天下秀需要什么？

自2020年8月从股价最高峰滑落之后，天下秀有过一年多的低迷，直到元宇宙概念在去年10月份开始走红。

彼时，元宇宙概念刚进入A股的视野，而随着Facebook在10月29日正式更名，各路资本开始重点关注这个让扎克伯格铁了心“All in”的概念。其实，这很符合本文开头提到的科技概念在股市的“朦胧美”阶段。

当时市场的表现也确实如此，整个板块鸡犬升天，不论是不是真有实力，股价都经历了一波大幅上涨。天下秀当时也从8元/股左右的价格，一口气涨到15块多，几乎翻倍。

但是，熟悉资本市场波动周期的朋友不难明白，这种短期的暴涨注定不可持续，回落势在必行。

相比互联网Web1.0时在本世纪初所经历的泡沫大破裂，目前元宇宙概念股的波动真是小巫见大巫了。只有在经历过泡沫破裂后，大浪淘沙，才有了后来的互联网产业大发展。

所以，对于志在长期主义的投资者来说，目前元宇宙概念的低迷期，或许最好的时机正在出现。

“好机会都是跌出来的”，这句话在A股耳熟能详，但当机会真正出现时，又有几个人能够把握得住呢？

之所以这么说，是因为可以确定Web3.0以及元宇宙的未来是光明的，这几乎已成为网络科技界的共识，虽然发展过程会蕴藏巨大的风险。那么，对于关注天下秀的投资者来说，真正核心的问题其实就剩下了一个：它能不能抗住风险，成功到达彼岸？

首先从长期的业绩表现上看，天下秀目前主营业务所在的红人营销领域仍处于快速发展期，加之公司的WEIQ平台的积累，对未来业绩的持续增长起到了支撑作用，这一点在第一部分有详细说明。

其次从财务数据上看，天下秀近两年的资产负债率在20%左右，并不算高，其净利润仍在保持增长，尤其是扣非净利润增长较快。虽然有些财务数据存在瑕疵，但整体上还威胁不到企业的正常运营。

最后，还要看一下短期的估值波动。截至4月19日收盘，天下秀的股价为8.73元/股，动态PE为44倍左右。在经历过A股最近半年多来的剧烈震荡之后，绝大多数上市公司的估值泡沫都出现了大幅缩小，天下秀也在其中。

客观上讲，如果把天下秀的估值放在网络营销板块中，仍稍有偏高。但如果放在互联网科技板块，特别是元宇宙概念中，则处于明显低估的状态。其实，这也暗合了天下秀立足Web2.0的红人经济，向Web3.0的元宇宙挺进的大趋势。

你觉得天下秀能够立足目前的“支点”，实现对元宇宙“奇点”的跨越吗？这个问题其实很难回答，因为现在才是“元宇宙第二年”，一切刚刚开始。

投资到最后，或许考验的只是对未来的信心是否足够坚定。