文｜​雷达财经 李亦辉

编辑 | 深海

“不上头”的老白干酒，推出了一份让投资者“上头”的股权激励措施。

4月18日，衡水老白干披露2022 年限制性股票激励计划（草案）称，为进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心骨干员工的积极性，公司拟推出2022年限制性股票激励计划。

根据草案计划，此次持股计划授予限制性股票的授予价格为每股10.34元，激励对象为在任的董事、高管以及公司核心员工，合计不超过213人。

以老白干当前股价21.28元计算，这意味着授予价格约为当前股价的48.59%。对此，一些股民在相关新闻下留言表示，“公司管理层心太黑！是不是老白干要跌到11-12元才合理。”“吃相太难看!”，“这行权条件就是白送”等等。

业绩方面，老白干酒尚未发布去年第四季度财报。今年1-2月份，公司营收增长7.08亿元左右，同比增长10%左右；因收到土地补偿款，实现归母净利润同比增长680%左右至约2.2亿元。

截至4月19日收盘，公司股价21.28元/股，跌幅1.57%，较今年年初已经跌去23.84%，总市值190.9亿元。

核心高管人均浮盈超300万

根据股权激励计划，此次拟授予的限制性股票数量不超过1774万股，约占本计划公告时公司股本总额89728.74万股的1.98%。本计划为一次性授予，不含预留部分。

激励计划涉及的激励对象不超过213人，包括公司董事、高级管理人员、下属子公司领导班子成员、总部及下属子公司核心员工。根据2020年年报显示，衡水老白干在职员工总数5903人，此次持股计划人数仅占比3.61%。

按最新收盘价计算，拟授予部分股权市值为3.78亿元，平均下来每人持股市值约为177万元。

不过，包括董事长刘彦龙、总经理王占刚、常务副总经理赵旭东和副董事长张煜行在内的9位核心高管合计获得股份252万股，占比总股本约0.27%。其中，刘彦龙在此次激励计划中被授予股份30万股。

限制性股票的授予价格为每股10.34元，即满足授予条件后，激励对象可以每股10.34元的价格购买公司向激励对象授予的限制性股票。

据此计算，9位核心高管合计浮盈2756.88万元，平均每人浮盈约为306.32万元，平均每人持股市值为595.84万元。

同花顺iFinD数据显示，截至2020年报披露时，上述高管并未持有上市公司股份，其年薪范围在30万元到19.5万元之间。

IPG中国首席经济学家柏文喜认为，老白干酒股权激励授予价格只有授予日收盘价的50%，说明老白干酒的股权激励力度还是相当大的，同时也表明老白干酒可能面临较大的业绩增长压力。

公告显示，本股权激励计划的限制性股票自完成登记之日起24个月内为限售期。

解除限售时，需要满足净资产、净利润、主营业务收入等考核指标。以第一个解锁条件为例，2022年净资产收益率不低于10%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；2022年净利润较2020年复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；2022年主营业务收入占比不低于95% 。

若2022年至2024年的三个业绩考核条件都达标，限制性股票将在未来36个月内分三批解除限售，解除限售的比例分别为40%、30%、30%。

解除限售后，公司为满足解除限售条件的激励对象办理解除限售事宜，未满足解除限售条件的限制性股票由公司回购处理。

回购价格为授予价格与股票市价的较低值，其中股票市价为董事会审议回购议案前一个交易日的公司股票交易均价。

早在2014年12月1日，老白干酒就曾发布相关方案，面向员工实施股权激励计划和经销商入股，并引进战略投资者。

这次非公开发行实际落地在2015年12月10日，每股发行价格为23.43元/股。通过这次股权融资获得的8亿多元，老白干酒归还银行借款3亿元，并帮助公司成功化解了财务危机。

卖地赚2亿元，销售费用大增

3月14日晚间，老白干酒披露了2022年1至2月主要经营数据。

公告显示，经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入7.08亿元左右，同比增长10%左右；扣除非经常性损益后的净利润为4000万元左右，同比增长23%左右。同期，实现归属于上市公司股东的净利润2.2亿元左右，同比增长680%左右。

经营数据披露后，3月15日，老白干酒股价跌停，全天成交额达10.17亿元。业内人士表示，二级市场在利润大增的背景下，投资者仍坚持抛售老白干酒股票，与其利润来源“不够健康”有关。

据了解，公司1、2月利润大增，主要来源为土地补偿款收入。

公告称，归属于上市公司股东的净利润出现了大幅增长，主要系2022年1月份公司收到了土地收储补偿款，公司将上述土地补偿款的相关收益计入非经常性损益，导致2022年1-2月份的非经常性损益比2021年1-2月份增加1.8亿元左右。

此前的1月6日，公司曾公告称，收到土地补偿款2.74亿元，利润总额约为2.07亿元。

公告显示，根据衡水市政府城市规划需要，老白干酒位于河北省衡水市红旗南大街113号(南厂区)的土地由衡水市土地储备中心收储。

2021年3月10日，衡水市土地储备中心与老白干酒签订了《土地收购协议》，收购价款总计2.74亿元。

值得一提的是，老白干酒此次“跟风”茅台披露1-2月份经营数据，导致股价跌停引发了股民的不满。

在投资者关系平台上，有投资者提问称，“披露一二月份的业绩是为了稳定股价吗？如果是的话，你们自己不掂量掂量自己的主营业绩是否能起到提振股价的效果？”

对此，董秘回复称，公司是基于投资者的反馈与诉求，以及结合了近期同行业上市公司的信息披露情况。

雷达财经注意到，截至目前，老白干酒尚未公告2021年第四季度业绩。根据前三季度业绩数据，2021年前三季度，老白干酒营业收入达27.69亿元，同比增长10.90%；净利润达2.49亿元，同比增长7.05%；扣非净利润达2.23亿元，同比增长1.5%。

有媒体发现，2021年前三季度，在19家白酒上市公司中，老白干酒营收增速位列倒数第三，仅强于顺鑫农业和皇台酒业两家负增长企业。

单纯从财务角度而言，净利润增速不及营收增速，或与公司销售费用增长过快有关。

同花顺iFinD数据显示，2018年至2020年，老白干酒销售费用分别为9.64亿元、10.40亿元和10.22亿元，占营业收入比例分别为26.9%、25.81%和28.4%。

2021年前三季度，老白干酒销售费用达8.94亿元，同比增长22.68%，占营业收入比例达32.29%。

横向对比来看，去年前三季度营收体量与老白干酒相当的酒鬼酒、迎驾贡酒和水井坊，销售费用金额均不及老白干酒。

3月21日，公司董秘在互动平台上回复投资者称，销售费用较高主要系白酒行业市场竞争激烈，公司为加大市场推广力度，通过举办高端品鉴会、会销等多种方式，营造营销势能，市场投入较大所致。

与此同时，老白干酒还大幅调整了经销商数量。根据公告显示，公司河北、山东、安徽、湖南市场以及其他区域市场在报告期内分别减少1571个、211个、20个、152个以及890个。

公司表示，2021年1-9月份经销商数量减少，主要为优化营销网络布局，公司与整体实力较为雄厚的经销商合作，对不满足业绩考核条件的经销商终止合作，推进经销商优胜劣汰所致。

知趣咨询总经理、酒类分析师蔡学飞表示，老白干大幅削减经销商或与最近两年不断的产品高端化需要进行渠道升级，所以淘汰了大量的原先以中低端产品为主的经销商；同时，老白干的高端化要求企业渠道下沉，所以很多市场企业都在做直营，也直接缩减了经销商数量。

过半收入来自河北，高端化缓慢

公开资料显示，河北衡水老白干酒业股份有限公司曾是国内第一家白酒生产企业，也是中国老白干香型中生产规模最大的厂家。

2002年10月，老白干酒在上交所上市。其控股股东为持股占比25.4%的衡水老白干酿酒集团有限公司，实控人则为衡水市财政局。

2017年，公司收购了丰联酒业，一次性将文王、武陵、孔府家、板城四家酒企收入囊中。而作为河北省唯一的上市酒企，老白干酒有着“河北王”的称号，其业绩也依赖于本地市场。

公告显示，2021年前三季度，老白干酒在河北、山东、安徽、湖南以及其他省份分别实现销售收入17.25亿元、9289.54万元、2.43亿元、3.16亿元以及1.56亿元，其中河北地区销售额占比为67.9%。

然而，在河北大本营，老白干酒的优势并不突出。

2020年财报显示，老白干酒在河北的营收为22.48亿元。根据中国酒业协会2021年发布的数据来看，河北白酒市场容量在150亿-200亿。

依此推算，老白干酒在河北的市场占有率仅为11.24%-14.99%，与其2017年在河北的11%左右的市场占有率相近。

高端产品方面，完成对丰联酒业的收购后，老白干酒的高端产品包括1915衡水老白干酒、十八酒坊醇柔20、十八酒坊甲等15、板城龙印十五年、武陵上酱等。

财报中，公司将100元/500ml以上的产品归为高档产品，2021年前三季度该部分收入达12.52亿元，同比增长10.78%。不过，同期高档酒产量和销量分别为5355.38千升和3368.5千升，对应产销量仅有62.9%，低于中、抵挡产品。

为了发力中高端市场，老白干酒举行了频繁的高端品鉴会。年报显示，2019年，公司集中发力高端市场，共举办5108场高端品鉴会，27300场宴席，赞助67场会议。

对于该品牌的高端化进展，在蔡学飞看来，最近几年随着酱酒热，除了武陵酱酒有所表现之外，其他品牌表现一般；最重要的是，虽然高端化是酒业发展趋势，但是老白干盲目高端化大量透支了企业的有限资源，造成了增收不增利的情况。

中国食品产业分析师朱丹蓬也告诉雷达财经，衡水老白干的未来发展存在着很多不确定性因素，随着整个白酒产业结构的升级，给老白干带来的压迫会更大，“所以整体上我不看好它的发展前景”。