文｜美股研究社

Snap（SNAP）是一家专注于相机的视频应用程序，从2017年首次公开募股(IPO)到2019年底，该应用的股价一直停滞不前。直到2020年，该公司的股价一直徘徊在每股20美元左右，跟踪着平坦的用户群，因为他们面临着来自Facebook等竞争对手的日益激烈的竞争。

然而随着疫情的到来，封锁导致用户增长加速，在两年内从2.29亿MAU跃升至3.19亿MAU，相当于增长了39%。股价在这种增长下飞速上涨，截至2021年10月上涨了432%。

由于苹果新的隐私政策，该公司在2021年第三季度发布了一份糟糕的财报，收入低于分析师预期。Snap也对2021第四季度提供了糟糕的指引，导致股价进一步下跌，目前比高点下跌了59%。SNAP继续创新，增加收入和利润，但股价却走向了相反的方向。让我们更详细地了解Snap的创新和公司的估值。

Snap股价（Y图）

创新者

Snap由Evan Spiegel和Bobby Murphy于2011年9月16日创立，他们将“Picaboo”重新命名为 Snapchat，他们将“Picaboo”重新命名为Snap。该公司开创了“相机聚焦”社交媒体应用，当时被称为“下一个Facebook”。以前，像Facebook这样的应用程序非常注重新闻提要，是的，图片/视频是上传的，但并不注重实时性。

Snap图像/照片的消失元素使内容对人们非常有吸引力。Spiegel说，他以“现实生活中的转换”为模型，因为如果某样东西在24小时后就消失了，人们上传时不会感到尴尬。这在当时是天才之举，因为与其他社交媒体应用程序相比，社交压力的缺乏提高了参与度和发布频率，比如2012年被Facebook收购的Instagram。

Snap创新（投资者关系）

“创新”是一个经常被抛出的词，但在Snap的例子中，它是有道理的。Snap一直是一个不可思议的创新者。他们的增强现实过滤器在当时是开创性的。这些不仅增加了用户参与度，还为品牌提供了创建定制地理过滤器的机会，这开辟了一种新的广告方法。早在2014年，Snap甚至推出了“Snapcash”，这是一项货币交易功能。

Snap的创新很快被抑制了，因为Facebook等较大的竞争对手从24小时后消失的“故事”概念中获得了“灵感”，并将这一功能集成到了他们的Facebook和Instagram应用程序中。

作为多年前Snap的狂热用户，作者记得有一天在Instagram上看到了同样的功能，并认为其在多个平台上传内容会花费太长时间，因此他决定删除Snap应用程序。作者相信很多人也是这样做的。该功能于2016年至2018年间在全球范围内推出，即图表1的平坦用户增长部分。

Snap仍然对29岁以下的50%以上的Z世代和千禧一代观众具有很大的吸引力。然而，TikTok抢尽了这一领域的风头，拥有超过10亿MAU和43%的18至24岁观众。对Snap来说幸运的是，他们从TikTok获得了“灵感”，并引入了新的聚光灯功能，这与TikTok和Instagram卷轴功能非常相似。

这一趋势表明，所有这些主要的社交媒体应用正在汇聚成其他应用的“创新”功能的大杂烩。Snap面临的挑战是，尽管大部分是原创的，但他们是较小的玩家，拥有3.19亿MAU，而Facebook和TikTok的MAU分别为29亿和10亿。

但Snap的一个关键特点是关注“密友”，不像Facebook那样，很多人会有成千上万的“朋友”，也不像Instagram那样，人们可能会关注一系列有影响力的人。Snap不像其他平台那样，将好友数量作为一种社交货币。

有几个关键原因说明了这一点的强大。首先，与朋友互动有望获得更高的参与度。其次，多项研究表明，密友比影响者或公司更能影响购买决策，如下图所示。这对于潜在的广告客户和传播来说是非常强大的，因为下图显示70%的18到29岁的人在做购买决定时会受到亲密朋友的影响。

购买影响力（营销图表）

Snap现在面临的挑战是找到一种方法来有效地将这些亲密朋友货币化。也许Snap可以引入一个名为“密友推荐”的功能，这是一种附属计划，如果你购买你朋友使用的产品，你们都可以获得积分。

Snap在增强现实镜头方面仍处于领先地位，并推出了“试穿”和“手腕跟踪”功能，这可能会彻底改变用户的网上购物方式。

SNAP还拥有大规模的全面增强现实体验，与竞争对手的平台相比，这些体验非常先进。

该公司还完成了一系列收购，因为它的目标是与竞争对手相比保持创新和最新。

战略并购 （Snap）

不断增长的金融

自2017年以来，Snap的收入增长了5倍，从8.25亿美元增长到2021年的41亿美元。最近，该公司的收入仍在快速增长，年增长率达64%。

毛利也从13亿美元跃升至23亿美元，同比增长76%。毛利率从2019年的40%上升至今年迄今的57%。

Snap仍在亏损-7.02亿美元，但如果我们减去15亿美元的研发支出，他们将稳定盈利。2021年，它们的自由现金流为正，高达2.93亿美元。在其资产负债表上，Snap拥有36.92亿美元的现金和现金等价物，但令人惊讶的是，其债务水平高达22亿美元，要到2025年才会到期。

公允估值

为了评估Snap的价值，作者将最新的财务数据纳入了贴现现金流模型。为了更准确，作者已经资本化研发费用。对于收入增长，作者估计明年为40%,然后保守估计未来2到5年为20%。这两个数字都大大低于之前超过60%的增长率。

对于营业利润，我预测他们在未来5年内将增加到35%，这是乐观的，但不是不可能的，因为这仍然远远低于Facebook（Meta）的营业利润。

考虑到这些因素，作者得到了每股33美元的公允价值，这就是今天股票的交易价格。

就相对估值而言，Snap的EV/EBITDA倍数（远期）最高，为59倍，而Twitter为23倍，Pinterest为17倍，Meta的EV/EBITDA倍数最低，仅为8倍。然而，与其他玩家相比，预期增长率也是最高的（50%+）。

价格销售比显示了一个类似的故事，Snap的价格销售比只有12，而Meta只有5。

风险

治理问题：需要注意的是，Snap的A类股没有投票权。尽管对于普通散户投资者来说，这可能不是一个问题，但许多机构投资者不喜欢这种缺乏治理的情况，因为Snap的两位创始人拥有99.5%的投票权。

社交媒体大战：来自Facebook等竞争对手和TikTok等颠覆者的激烈竞争对Snap来说不是什么好消息。TikTok最近宣布将推出一款名为“效果屋”的AR滤镜工具，与Snap的产品直接竞争。现在虽然Snap仍然是增强现实的领导者，但这不是一个好消息。作者对主要社交媒体应用程序会汇聚相同功能的预测似乎正在实现。

此前，雅虎财经报道称，全球TikTok收入刚刚超过Twitter和Snap的总和。这可以观察到，社交媒体格局变化的速度仍然是疯狂的。

宏观经济问题：成长型股票往往在高通胀、利率上升的环境中表现不佳，因为它们的估值是基于更倾向于未来的现金流。10年期国债利率是一种常用的贴现率，前段时间已从2020年的0.59%跃升至2.7%。

结语

Snap是一家出色的公司，是社交媒体和增强现实世界中真正的创新者。过去几年，他们的用户、收入和利润都大幅增长，但社交媒体的格局总是在变化，来自竞争对手的激烈竞争威胁着未来的增长。该公司目前的估值还算合理，但相对于竞争对手来说并不便宜。