文|侃见财经

HPV疫苗“三针变一针”，疫苗行业要变天了？

据媒体报道，在不久前由世界卫生组织召开的免疫战略专家组会议上，世界卫生组织的免疫战略专家认为“单剂次HPV疫苗接种方案可以有效预防由HPV持续感染引起的宫颈癌，且与两剂或三剂方案的效果相当”。

换句话来说，此前需要打三针才生效的HPV疫苗，现在可能只要打一针就足够了。

受到这个消息的影响，4月14日多家上市疫苗企业股价重挫，其中“疫苗一哥”智飞生物股价的跌幅最大，早盘一度下跌了18.66%，虽然尾盘股价有所回升，但跌幅依旧达到了14.19%，位列全市场跌幅榜的第二位，市值也在短短一天内蒸发超过300亿。

从财报来看，智飞生物近两年的营收有很大一部分都来自HPV疫苗代销。若真如专家所说的“三针变一针”，智飞生物会受到多大的影响？“疫苗一哥”会因此走下神坛吗？

“疫苗一哥”遭遇黑天鹅

关于这个黑天鹅，还要从不久之前的一篇学术文章开始说起。

据媒体报道，在今年的4月11日，WHO小组、华盛顿大学医学院、哈佛医学院的研究人员在“ NEJM Evidence ”期刊上在线发表了一篇题为“ Efficacy of Single-Dose Human Papillomavirus Vaccination among Young African Women ”的研究论文。

研究文章认为，单剂的HPV疫苗可提供与标准三剂方案一样多的宫颈癌保护作用，且与两剂或三剂方案的效果相当，这直接导致了4月14日智飞生物股价的大跳水。

作为默沙东四价HPV疫苗和九价HPV疫苗的国内独家代理商，若真的像研究论文所说的仅需一针即可达到效果，智飞生物必将受到不小的影响。

据财报数据显示，在2017、2018年获得了HPV疫苗的代理权之后，智飞生物代理产品收入占营收的占比便在不断攀升。具体数据方面，2018至2020年，智飞生物的代理产品收入占总收入比重分别为74.37%、86.79%及91.87%，连续三年超过自主产品收入比重，很显然，目前智飞生物的大部分营收都已经来自代理产品。

当然，在此之前，凭借着代理疫苗，智飞生物可以说是赚得盆满钵满。

根据财报数据显示，2018~2020年，智飞生物的营收和净利润都在稳步增长。在2017年时，智飞生物的营收仅有13.43亿，净利润为4.323亿；但到了2018年，营收就攀升到了52.28亿，净利润则增长到了14.51亿；随后的2019年和2020年，智飞生物分别实现营收105.9亿和151.9亿，实现净利润23.88亿和33.23亿，营收、净利润继续大幅增长。

而根据最新的财报预告数据显示，2022年一季度，智飞生物预计实现的归属净利润约为17.83亿元至19.7亿元，同比上升90.00%至110.00%；实现扣非净利润约17.91亿元至19.79亿元，同比上升90.00%至110.00%，营收继续大幅增长。

如果没有“三针变一针”这个消息，智飞生物的前景可以说是一片乐观，营收、净利润将继续稳步增长；但如果真的像专家所说那样，仅需一针即可达到效果，那么智飞生物的营收、净利润很可能因此“打折”，由此来看，智飞生物的前景充满了不确定性。

智飞生物背后的传奇发家史

虽然前路充满了不确定性，但不可否认的是，智飞生物也是一家具有传奇色彩的公司。

智飞生物的创始人名为蒋仁生，1953年出生在广西灌阳的一个贫困家庭之中。在那个年代，高考尚未恢复，高中毕业就已经算是最高的学历，而读完高中后的蒋仁生，顺理成章地成为了当地的一名小学老师，主教语文和数学。

可能对于当时很多人来说，读完高中就已经很了不起了，但蒋仁生却并未满足，一直保持学习。直到1977年高考恢复，蒋仁生抓住了这个机会，考上桂林医学高等专科学校，并在毕业后被分配回卫生防疫站工作，成为了防疫站的工作人员，并且一干就干了20多年。

1999年，已经46岁并且在防疫站当上了站长的蒋仁生决定下海创业，而他选择的方向则是之前一直从事的疫苗行业。2002年，蒋仁生和几个同事花费50万买下了亏损连连的重庆金鑫生物制品公司，开始正式创业，而这正是智飞生物的前身。

由于缺乏资金，买下工厂后的蒋仁生发现自己并没有能力去研发疫苗，因而不得不选择了疫苗代销这个方向。不过，因为有之前20多年防疫站的工作经验作为支撑，蒋仁生对于每一种疫苗的需求和前景都十分敏感。

例如在2002年代理的兰州生物制品研究所的A+C脑膜炎疫苗，当时并没有人看好，但没想到随着2005年全国爆发C群流脑疫情，A+C脑膜炎疫苗需求量大增，而蒋仁生和智飞生物也成功赚到第一桶金，并且名声大噪。

而随着在代工疫苗上获得的成功，蒋仁生和智飞生物在2008年分别收购了北京绿竹生物制药和安徽龙科马两家公司，并在2010年成功登陆科创板，凭借着股价的大涨，蒋仁生一度获得了“创业板首富”的称号。

不过，登陆创业板之后，智飞生物并未更进一步，虽然全力搞研发，但智飞生物的业绩却停滞不前，特别是在2016年爆出了震惊全国的疫苗事件后，由于国家出手砍掉中间商，让疫苗厂家直接供货医疗机构，智飞生物更是直接跌落谷底。

不过，正所谓“祸兮福所倚，福兮祸所伏”。虽然国内疫苗不再允许有中间商，但国外疫苗却必须通过代理商进行全权销售，而也正是因为如今，智飞生物借此拿到了美国制药巨头默沙东的独家代理权，开始代理HPV疫苗。

借助着HPV疫苗需求的攀升，智飞生物走出了泥潭，业绩大幅增长。在2021年5月17日，股价创出了230.69元的最高点，市值也高达3691亿，而蒋仁生也借此成为千亿富豪。

智飞生物的前景

实际上，即便没有这一次的黑天鹅，智飞生物的背后也并非没有风险。

虽然凭借着代理HPV疫苗实现了“躺赚”，但另一边，智飞生物的研发能力和自研产品却已经远远落后于企业自身的发展速度。

根据财报数据显示，截至2021年的三季度，智飞生物的营业总成本为118亿，其中研发费用仅为2.403亿，研发费用占比仅为可怜的2%；而销售费用为12.25亿，占比为10.38%，是研发费用的接近6倍。很显然，目前智飞生物已经有明显的“轻研发、重营销”的趋势。

而从产品来看，截至2020年12月31日，智飞生物的代理产品－非免疫规划疫苗营收为139.6亿，而非免疫规划疫苗的营收为11.98亿，代理产品占收入的比例达到了91.87%，而非代理产品占收入的比例只有7.89%。

作为一家医药生物公司，研发能力和产品能力本来应该是公司的生存之本，代理产品应该是锦上添花的存在，而智飞生物现在却明显是“本末倒置”，而也是因为如此，当HPV疫苗出现黑天鹅的时候，投资者对于智飞生物才会有如此大的反应。

当然，目前“三针变一针”只是一个观点，国内HPV疫苗也还需要打三针，换而言之，智飞生物借助HPV疫苗“躺赚”的日子还将继续。

不过，虽然“三针变一针”并未落实，但这也给智飞生物敲响了警钟，如果企业自身没有很强的研发能力，当外部面临突发情况的时候，往往只会陷入被动的局面，而如果智飞生物再不重视研发，虽然短期内日子会过得很轻松，但未来的路只会越来越窄。