文|港股解码  燕十四

作为光伏细分领域的龙头，阳光电源（300274.SZ）近两年深受各路资金的青睐，其股价（以下均指前复权）在2020-2021年期间曾一度飙涨超过13倍。

而从业绩来看，该公司2020年的营收和归母净利润确实录得了高速增长，对得起大家的预期。不过，阳光电源于4月19日披露的2021年年报、2022年一季报却均不及预期，让不少投资者大跌眼镜。

受此影响，4月20日，该股最终惨吃20CM跌停板；4月21日，阳光电源依然大跌10.54%,报收64.48元/股，2022年至今已累跌超55%，总市值也已经跌破千亿元。

近两年一季度业绩均不及预期

阳光电源于2011年11月登陆深交所。公司以逆变器起家，逐渐发展成为了新能源领域中电力电子平台巨头。现在的主要产品有电站投资开发、光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏设备、智慧能源运维服务等。

2021年的业务结构显示，电站投资开发、光伏逆变器等电力转换设备、储能系统是阳光电源最主要的业务。

受益于行业高景气度，该公司2020年的业绩相较于往年明显增长了一大截。而在2021年，阳光电源则实现营收241.37亿元，同比增长25.15%，实现归母净利润15.83亿元，同比下降19.01%。

结合2021年前三季度的业绩，该公司在2021年第四季度实现营收87.63亿元，同比增长18.79%，实现归母净利润779327万元，同比下降89.73%，而去年一季度至三季度的归母净利润分别为3.87亿元、3.7亿元、7.48亿元。

由此可见，阳光电源2021年的业绩表现并不好，低于预期，其中第四季度的业绩尤其差，是拖累全年业绩表现的主因。

从各项主要业务来看，在光伏逆变器领域，2021年，该公司实现光伏逆变器出货约47GW（国内18GW/海外29GW）。出货高增带动其光伏逆变器业务营业收入同比增长20.44%至90.51亿元。但是受制于原材料成本上升（主要是IGBT紧缺）、海运费涨价，光伏逆变器毛利率同比下降1.23个百分点至33.8%。

在储能领域，2021年，阳光电源的储能系统全球发货量达3GWh，储能业务实现营收31.38亿元，同比增长168.51%。而毛利率受电芯涨价、以及部分海外订单延迟交付罚金影响同比下滑7.86个百分点至14.11%。

在电站投资开发领域，2021年，该公司实现营收96.79亿元，同比增长17.65%，毛利率同比增长2.42个百分点至11.91%。

除了2021年年报外，阳光电源发布的2022年一季报则披露，期内，公司实现营收45.68亿元，同比增长36.48%，实现归母净利润4.11亿元，同比增长6.26%。

对于这份一季报，多家券商也认为是低于预期的。

光伏、储能业务还值得期待吗？

值得注意的是，虽然阳光电源2021年、2022年一季报不及预期，但对于该公司的长期发展前景，仍有多家券商表示了看好之意，重点则在逆变器和储能业务领域。

光伏逆变器由印刷线路板、电容、电感、IGBT、控制电路等多种电子元器件组成，是太阳能光伏系统的心脏，主要功能是将太阳能电池组件产的直流电转化为交流电，并入电网或供负载使用，此外还具有最大功率跟踪功能（MPPT）以及最大限度发挥太阳能电池性能和光伏发电系统保护等功能。

按照光伏逆变器的技术路线，可以将光伏逆变器分为以下几类：集中式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器。

其中，组串式逆变器的适用范围最为广泛，成本方面则是微型逆变器最优。

阳光电源则是国内最早从事逆变器产品研发生产的企业，2015年起出货量首次超越连续多年排名全球发货量第一的欧洲公司，成为全球光伏逆变器出货量最大的公司。

2020年全球逆变器出货量前十中已有6家国内厂商，合计占据接近60%的市场份额，华为和阳光电源分别以23%、19%的市场份额排在前两名，合计拿下了42%的市场份额，堪称是全球光伏逆变器领域的双龙头。

2021年阳光电源的逆变器出货量全球市占率30%以上，已批量销往德国、澳大利亚、美国、日本等150多个国家和地区，截至2021年底，该公司在全球市场已累计实现逆变设备装机超224GW。

在“碳中和”的大背景下，光伏行业的前景被广泛看好，这也将带动逆变器需求的增长。

再看储能业务，在各类电化学储能技术中，锂电池储能在循环次数、能量密度、响应速度等方面都具有比较大的优势，但以前成本方面的劣势成为了制约其大规模应用的主要因素。

近年来，随着产能规模的持续扩张，全球锂离子电池的成本快速下降，并预计还将继续下降。成本的大幅下降成就了锂电池储能大规模商用的契机。

电化学储能系统主要由电池组、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、储能变流器（PCS）以及其他电气设备构成。

其中，电池组是储能系统的主要构成部分，BMS主要负责电池的监测、保护以及均衡，EMS起到数据采集、网络监控、能量调度的作用，而储能变流器则控制储能电池组的充放电过程与电流的交直流变换。

在成本方面，电池是储能系统主要的构成环节，占据储能系统50%以上的成本。变流器则是连接电源、电池与电网的核心环节，成本占比相对不大，但在储能系统中起到控制中心与信息交互中心的作用，是储能系统正常运行的前提。

储能产业链主要包括设备提供商，系统集成商/安装商，以及下游终端用户三个环节。

阳光电源是于2014年与三星SDI在合肥设立储能电池和储能电源两个合资公司进军储能业务，目前可提供储能变流器、锂电池、能量管理系统等储能核心设备，实现辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧响应等。

根据中关村储能产业技术联盟发布的《储能产业研究白皮书2021》，2020年阳光电源储能变流器、系统集成市场出货量均位列中国第一，同时也是中国储能企业出海冠军。

上述各项业务2021年的业绩则表明，阳光电源期内的储能业务发展十分迅速。

而展望未来，该公司的这部分业务将有望充分受益行业需求高速增长。安信证券预计阳光电源储能业务的收入规模及占比将持续提升，同时盈利能力亦有望回升。

结语

行业需求向好，而在产能端，阳光电源于2021年10月通过定增募集36.38亿元，建设100GW新能源发电设备产能。国联证券预计到2023年其光伏逆变器产能将较2021年扩大1.8倍，风电变流器扩大2.4倍，储能变流器扩大2.7倍。

综合而言，阳光电源所处的行业景气度有望延续，该公司在细分领域又是龙头之一，其长期发展前景也值得期待。只不过，该公司的股价在过去两三年间曾一度疯涨，现在业绩不及预期遭遇大跌，后续何时止跌回暖仍需观察。