文|摩根频道

4月14日，世界卫生组织（WHO）在官网上发布消息称，经研究得出结论，接种一针HPV疫苗与两针或三针疫苗的效果大致相当，都可以有效预防宫颈癌。消息传出后，HPV疫苗相关概念股大跌，钟睒睒持股超74%的万泰生物跌超9%。

据悉，四月初钟睒睒才坐上2022年中国富豪榜第一的位置，WHO的一个“背刺”，使得钟睒睒的身价跌去近百亿元。面对股价大跌，万泰生物紧急回应称，短期内公司经营业绩并不会因此受到重大影响，业内人士也表示对WHO的这则消息短期内造成的影响有限。

万泰生物声称业绩不受重大影响的自信来自何处？为什么HPV疫苗市场如此被看好？

一、市场或提前迈入自然饱和期，万泰生物的可持续盈利能力存疑？

宫颈癌是一种常见的妇科恶性肿瘤之一，而HPV疫苗则是全球第一个用于预防肿瘤的疫苗，其效果早已经过权威认证。但由于产能“有限”，HPV疫苗的价格一直居高不下，且一针难求。

具体来看，HPV疫苗分为二价、四价和九价，“价数”越高预防效果越好，但价格也更昂贵，市场供应也越少，其中市面上九价的预约价格大都在6000元左右。

一般来说，HPV疫苗一套需要打三针，如果相关部门采纳了WHO只需打一针的建议，那么HPV疫苗企业的立身之本或许也会被动摇，因为HPV疫苗企业或许无法保证，自身的自然受众群究竟还有多少。

据弗若斯特沙利文预测，HPV疫苗在我国的接种率整体较低，仍不到1%，预计到2050年，我国仍将有2.34亿名9至45岁的女性未接种HPV疫苗。但未接种人群并不一定都是HPV企业的直接受众群，具体有以下两大原因：

1.有意愿接种人群才是HPV疫苗企业的自然受众群：因为HPV疫苗的生产被各大企业垄断，产能“有限”造成实质性的供给不足，自然受众群无疫苗可打。

一针难求，是当下大部分有意愿接种HPV疫苗女性共同面临的困境，WHO数据显示，2020年全球完成2剂HPV疫苗人群的覆盖率只占13%。

其实从WHO对HPV疫苗的重视程度就可以看出HPV疫苗的紧缺性，据悉，WHO之所以会发布“一针与三针效果相当”的解释说明，目的就是为了提高全球女性HPV疫苗的接种率，本是1个人的剂量未来或许可以接种3个人，变相的解决了各大企业产能有限的问题。

2.无意愿接种人群需要被市场教育才能成为自然受众群：部分民众对疫苗接种存在误区，自身的接种意愿相对较低，需要被相关部门或企业普及知识。

事实上，随着万泰生物国产二价的推出，国内二价疫苗的供给相对充足，但仍有部分民众不愿意或不主动接种HPV疫苗。

原因在于，HPV疫苗的主要作用是防患于未然，而非当下立竿见影的产生效果，认知有差异导致部分民众对HPV疫苗的效果没有清晰的概念，从而造成接种意愿不强。

综上可知，HPV疫苗的接种用户可以分为两种，一种接种意愿强的自然用户，不用过多的营销就可以成为企业的受众群；另一种是接种意愿较弱的用户，需要通过营销、科普等方式提高用户的接种意愿。

1个人的量可以满足3个人使用，实质上加快了HPV疫苗的市场覆盖率，缩短了HPV疫苗企业原始积累的发育周期，使其提前步入市场自然饱和阶段，即市场供需关系达到了一定的平衡。

事实上，HPV疫苗的高价有很大程度上是企业垄断市场的结果，一旦需求与供给的“倍差”拉小，供需逐渐平衡，HPV疫苗的溢价能力也会随之降低，企业的利润也会随之下滑。

所以，WHO的消息一经传出，HPV疫苗相关概念股大跌，企业们紧急回应试图安抚投资者。比如万泰生物发布说明公告称，国家药监政策下，如进行接种剂次等变更，需要履行一系列临床、数据支持及注册变更手续，这需要一定的时间，而目前万泰生物只获得了国内疫苗注册许可。

换言之，三针变一针的消息在短期内对万泰生物的经营业绩不会造成重大的影响，哪怕有重大影响，也在几年之后。

同样做HPV疫苗生意的智飞生物也相对乐观，其发布公告表示，智飞生物早已知道WHO在推动一针接种，但从倡导到落地需要大量的临床实验数据作为支撑，国家药监局才会批准上市。换言之，智飞生物也认为短期内自身经营业绩不会遭受较大的波动。

但面对未来发展受阻的重大风险，万泰生物与智飞生物短期内不会受到重大影响的回应，似乎显得有点苍然无力。可持续盈利能力是上市企业的核心能力，受众群不确定的HPV疫苗企业，还能维持较高的盈利能力吗？

据2021年年报显示，万泰生物疫苗产品实现营收32.78亿元，毛利率为92.78%，同比上期增加了360.75%。一旦HPV疫苗全面推行一针剂或两针剂，企业毛利率增速或许也会相应地下滑。

二、价格回归价值后，万泰生物的市值究竟有多少泡沫？

“一针效果与三针相当”的解释说明不仅会缩短HPV疫苗企业的发育周期，也存在增加无意愿接种人群比重的可能。

事实上，部分接种四价或九价的人群，对HPV疫苗的真实接种效果也是一知半解，愿意接种的一大原因在于从众心理。

从众心理指的是个人会受到外界人群行为的影响，越稀缺的事情就越会引发大众的关注。HPV疫苗企业的产能不足间接提高了HPV疫苗在民众心中的重要性，而且HPV疫苗三针之间接种的时间跨度较长，半年至1年的接种周期也营造了一种仪式感，进一步促进了民众对HPV疫苗的追捧。

如今WHO表示打一针与打三针效果相当，或许也会产生一种“祛魅效果”，存在降低部分民众接种HPV疫苗意愿的可能。

换句话说，有意愿接种人群和无意愿接种人群的比例并非恒定不变，而是处于一种动态平衡。在稀缺性、造势等综合因素的影响下，当下HPV疫苗的有意愿接种人群存在一定的“水分”，任何与HPV疫苗有关的负面新闻或者解释说明，都有一定的概率造成有意愿人群转化为无意愿人群。

因此，HPV疫苗企业还要面临无意愿人群比例增加的风险，这一风险会进一步加快市场自然饱和期的到来。

除了在需求端可能受挫外，万泰生物在供给端也将面临市场竞争力下降的风险。

事实上，当下HPV疫苗市场的竞争，本就是一场企业垄断与打破垄断之间的市场争夺。

国内HPV疫苗长期被国外企业垄断，2019年万泰生物的国产二价HPV疫苗获批上市后，打破了外企对国内市场的垄断，二价疫苗在9-14岁接种人群的剂次从三针降到了两针，单针价格也几乎压低了一半。自此，国内HPV疫苗市场国产疫苗与进口疫苗分庭抗衡，而国产HPV疫苗只有万泰生物一家供货。

二价HPV疫苗市场的大爆发，也推动了万泰生物股价的攀升。万泰在2021年报中也有提及，其营收之所以会大幅度增长，得益于二价HPV疫苗、试剂及原材料收入的增加。

打破进口HPV疫苗对国内市场的垄断，是万泰生物得以扶摇直上的主因。换句话说，独此一家的万泰生物也对国产HPV疫苗市场形成了垄断。但这一“垄断”的红利或许并不能持续多久，万泰生物的挑战者已经脱颖而出。

3月24日，沃森生物的一款二价疫苗获得国家药监局的上市批准，参考万泰生物低价低剂次打开市场的逻辑，未来二价HPV疫苗的价格有可能会进一步压低。除了沃森生物外，国内多家企业的HPV疫苗已经处于或完成III期临床试验，或在不久的未来上市。

而且随着二价疫苗的产量增加，相关部门已经在推动二价疫苗纳入免费接种计划，部分城市或地区已经跟进。集体采购，HPV疫苗的价格会压得更低，企业单剂HPV疫苗的溢价空间也会随之压缩。

厦门市思明区卫生健康局发布声明，2022年4月起，为已在学校完成报名自愿接种HPV疫苗的适龄女生，每人免费接种两针国产2价HPV疫苗。随着国产HPV疫苗的产能逐渐增加，并不排除以后会逐渐放宽年龄以及“价数”的可能。

面对市场竞争力持续性下滑的风险，万泰生物又该如何讲出新故事宽慰投资者，我们拭目以待。

综合来看，HPV疫苗是个好生意，巨大的市场缺口足以支撑企业的营收，但当市场供需平衡后，HPV疫苗企业或许难以维持较高的溢价能力，高估值的市值或也将被戳破。