文|贝多财经 火华

15个月内，柠萌影视传媒有限公司（简称“柠萌影业”或“柠萌影视”）三次冲刺上市，看上去有点焦虑。

2022年4月8日，港交所官网披露了柠萌影业递交的上市申请材料，柠萌影业拟在香港主板挂牌上市，摩根士丹利和中金公司为联席保荐人。

此前，有报道显示，柠萌影业曾在2021年1月启动A股上市计划，半年后终止辅导，同年9月转战港交所，但递交的招股书失效。如今，柠萌影业再次提交，重整旗鼓再次向港交所发起冲击。

“中产阶级宇宙”造物主？

提到柠萌影业，很多人都不陌生。从《小别离》《小欢喜》《小舍得》，到《二十不惑》《三十而已》《四十正好》，该公司近年制作出品一系列现实生活题材剧几乎都是爆款，有网友戏称其试图打造一个“中产阶级宇宙”。

在招股书中，柠萌影业自称是一家基于深厚的版权IP储备，专注创作精品剧集的中国剧集公司，致力于进行剧集的投资、制作、发行、宣传、衍生授权等全产业链运营。

发展至今，柠萌影业仅有8年的历史。早在2014年，苏晓在当时成立了该公司于中国的主要运营实体上海柠萌以开发并制作剧集，联合创始人为陈菲、徐晓鸥、周元。

值得一提的是，四人均来自上海东方传媒集团有限公司（SMG，前称“上海文广新闻传媒集团”，即东方卫视），出走前合作的代表作为《甄嬛传》。

很快，这家由传媒业老手成立的新公司就引起了各方注意。成立不到一年，柠萌影业拿到了腾讯的天使轮投资1亿元，并陆续完成5亿元及数亿人民币的B、C轮融资。三轮融资后，柠萌影业的联合创始人苏晓、陈菲、徐晓鸥、周元仍为主要股东。

招股书披露，本次IPO前，柠萌影业联合创始人苏晓持股20.60%，腾讯持股19.78%，差距不到1%。苏晓曾在公开场合笑称：“柠萌是企鹅下的一个蛋。”而据贝多财经了解，在柠萌影业的三轮投资中，腾讯从不缺席。

这样的看好并不是毫无根据。2015年，在柠萌影业举办的首次片单发布会上，苏晓正式提出了“超级内容连接新大众”的战略方向，并围绕“IP”展开了一系列布局。

2016年，《好先生》及《小别离》播出，双双入选国家广电总局年度好剧20强，其中《小别离》还在2018年荣获第31届飞天奖“优秀电视剧”大奖。

践行战略的同时，柠萌影业一路高歌。

“金蛋”的三大焦虑

据招股书，从成立到截止最后实际可行日期，柠萌影业共发行17部剧集，其中15部为其拥有专有权的版权剧。

2019年、2020年和2021年，柠萌影业分别发行了2部、3部、3部版权剧，通过版权剧、内容营销、其他业务三条业务线，分别实现收入17.94亿元、14.26亿元和12.49亿元，利润分别为8039.8万元、6254.5万元和6091.3万元。

尽管柠萌影业收入和利润年年下滑，但毛利和毛利率则均保持增长态势。报告期内，柠萌影业分别录得毛利4.01亿元、5.46亿元和5.59亿元，毛利率为22.3%、38.3%和44.8%，增长的原因主要是公司收紧了剧集预算控制和其他业务毛利率的增加。

根据弗若斯特沙利文的资料，柠萌影业已经连续三年成为中国五大剧集制作公司之一。

在2018年至2020年间，柠萌影业播映的七部剧集中有五部属于精品剧集【精品剧集指于有关年度名列前20名电视剧（以收视率计）或前20名网络剧（以观看次数计）清单的剧集】，精品率高达约71.4%，远超中国五大剧集制作公司40.8%的平均精品率。

通过招股书描述，在中国五大剧集制作公司榜单中流动的剧集公司里有三家上市公司，不难看出是新丽传媒、华策影视、慈文传媒。其中，新丽传媒2019年至2021年营收分别为32.36亿元、20.33亿元和12.17亿元。

同期，华策影视营收分别为26.31亿、37.32亿和29.68亿元（三季报累计），慈文传媒营收分别为16.86亿、19.88亿和4.00亿元（三季报累计）。对比来看，柠萌影业与同行的差距可见一斑，这种类似俱乐部门槛的“阶级”，或为柠萌影业除了收入利润下滑的第二个焦虑，一旦身处不同的资本市场，就算都是头部公司也会因为资源差异渐行渐远。

第三个焦虑，可能来自于腾讯。

柠萌影业作为内容供应商，渠道的重要性不言而喻。在2019年至2020年，来自腾讯的收入分别为0.80亿元、4.67亿元、2.11亿元，分别占总收入的4.5%、32.7%、16.9%，腾讯也成为同年该公司“第五大、第一大、第三大客户”。

从股份到业务的深度绑定，柠萌影业也意识到风险，并在招股书中称“若我们不能维持与腾讯集团的业务关系，则我们可能须寻找新的网络视频平台来出售我们版权剧的播映权以及我们的制作服务。”

“鹅选之子”也要离开舒适圈

据弗若斯特沙利文统计，从2016年至2020年，中国视频内容市场增长迅速，市场规模由人民币1739亿元增加至3719亿元，复合年增长率为20.9%。受需求增长的推动，预期视频内容的总市场规模到2025年将达到人民币8,414亿元，从2020年至2025年，复合年增长率为17.7%。并不是这杯羹不够分了，而是分羹的人该怎么做。

招股书披露，在柠萌影业2019年、2020年及2021年的总收入中，版权剧播映权授权所得收入约占91.0%、84.7%及84.2%。在解释为何利润年年下滑时，也反复提到是由于某部剧集数减少、某部剧授权费较低，甚至某部剧集成本过高，这意味着由于收入结构单一且占比巨大，这家公司某年的利润完全可能被某一部剧集影响。

换句话说，要追求发展，柠萌影业最好没有任何一部剧“扑街”，答案无法肯定。

这一点柠萌影业不是没有想到，在招股书未来计划部分，它提到了对募资金额的分配计划。其中，10%用以拓展IP库，50%用以剧集制作与推广，15%用于开拓新商机，15%用于寻找战略投资和收购机会。

根据介绍，开阔新商机包括但不限于短视频中剧集角色账号的开发及商业化、内容营销及广告的开发及商业化以及非视频娱乐媒体的IP延伸；战略投资和收购则是针对拥有IP或IP开发能力的公司（例如拥有文学IP的公司）和下游业务（例如内容营销及电商），以实施以IP为中心的长期增长战略，以促进概念开发及行业渗透以及培育充满活力的IP生态系统，从而进一步提升影响力。

而面对渠道的单一化，柠萌影业也做了尝试。2022年，柠萌影业与爱奇艺联合出品的《猎罪图鉴》成为开年首部小体量罪案题材剧“黑马”爆火。招股书还显示，其新剧《胆小鬼》预计2022年在优酷“悬疑剧场”播出。

柠萌影业似乎并不回避与腾讯的亦敌亦友，在招股书中还直言，“由于腾讯集团及本集团均从事剧集的制作，腾讯集团与其可能存在潜在竞争”。腾讯应该并不介怀柠萌影业的“另辟蹊径”，毕竟19.78%的股份在手，你赚钱就是我赚钱，这条路柠萌影业理应走得毫无负担。