文 | 财健道 尹莉娜

编辑 | 杨中旭

继前一天“断崖式”跌停后，4月26日，恒瑞医药（600276.SH）继续收跌6.6%。 恒瑞一路下跌，伴随着生物医药股的持续下行。

2021年年初以来，A股生物医药板块跌超37%，恒瑞跌近68%，市值蒸发4千亿。

曾经的六千亿大白马，一步步从“药茅”地位跌落，过去一代医药人的信仰，仿佛成为“行业冥灯”。 恒瑞换帅、裁员、整合、回购股票、花大价钱从万春引入BD产品，但对于打动市场均无事于补。

高瓴、葛兰陆续“出逃”后，恒瑞其余为数不多的坚定持有者开始感叹：“但凡像XXX一样，有一款拿得出手的创新药就好了”。

市场只认“药”。

恒瑞急需一款真正的创新药，来证明自己成为Biopharma的潜力。

曾经靠一款VP16（依托泊苷）打出漂亮的“翻身仗”，让连云港制药厂一举成为抗癌药“老大”的恒瑞医药，不会不明白这个道理。 但这谈何容易？

无论是几年前红极一时的PD-(L)1，还是当下的前沿疗法CAR-T，进或不进医保，国内市场都没有太多“甜头”可尝。这意味着，恒瑞最长的长板——国内进院销售能力，用武之地大大减弱，再难言突出优势。

一个不愿为创新买单的市场，也很难具备真正的创新能力和吸引力。即便一款真正的FIC/BIC新药，由本土研发，也一定在摇篮里便瞄准了海外市场。

本土药企，到海外怎么做？ 百济神州曾经很“刚”，首款出海的泽布替尼选择自己开拓市场。但到第二款产品替雷利珠单抗，便选择了更现实的途径，将海外市场商业化权益卖给已有成熟销售网络的MNC诺华。

传奇生物的CAR-T有底气与蓝鸟“叫板”，但也一早便与强生旗下杨森公司联手，海外权益也在跨国巨头。 恒瑞账上钱很多，但用来“买药”，却不一定花得出去。

去年8月，一代“药王”孙飘扬重新执掌，可恒瑞已无以容错。支付端，大刀阔斧的收缩性改革，没有给恒瑞容错的空间；资本端，被互联网造富潮和疫情医药热“宠坏”的投资者们，也没有给恒瑞转身的时间。

钱都去了哪？

一级市场，2022一季度以来生物医药投资仍然火热。据媒体统计，2022年Q1，国内医疗健康领域共发生56起早期（种子轮/天使轮、A轮）投融资事件，融资总额超35亿元。而2021年全年，领域内共发生59起早期投融资事件，融资总额25亿元。 仅Q1一个季度，一级市场投在早期项目上的钱，就超出去年全年10个亿。

但热钱涌向的，是生物医药中细分的CGT（细胞与基因治疗）、合成生物学等领域，新一代技术浪潮下，资本催生了士泽生物、血霁生物等Pre-A轮“亿元户”，而A轮前已融资千万级别的，亦是常态。

“明星企业”们已然站上风口，可支付端出口难寻，谁来“接盘”，如何退出，尚不清晰。 粗略统计港股上市Biotech（截止2021年年底）公司业绩和财务情况，部分企业账上现金不足以支撑两年的三项费用（研发费用、销售费用、行政费用）支出，内可能面临现金流紧张问题。

商业化前景不明朗的前提下，这些Biotech仍需依赖外部输血维持生计。 回到恒瑞。 当一家老牌制药公司被市场抛弃，不仅仅是数字的蒸发，背后还有成千上万医药人被裁员，其所代表的同一辈传统药企的命运不知何向，以及国内制药企业发展传承的断代。

辉瑞历史173年，以青霉素发家，因“伟哥”成名，如今靠新冠疫苗、口服药重回巅峰，无论疾病领域，产品创新满足临床需求便是“王道”。

阿斯利康前身阿斯特拉成立于1913年，与化工企业捷利康合并发展而来，在多次并购中不断扩大，抵御危机终能延续。 其能成为百年企业，追求创新的意义不言而喻。而创新，极度依赖市场的土壤。

BioNtech坐冷板凳四十年，终在疫情期间将mRNA技术转化为新冠疫苗，也收获百亿美金市值。 毕井泉说：“创新药九死一生，高风险应有高回报。”

“如果承担高风险，不能有相应的高回报，就不会有人愿意从事新的生物医药研发。对这种高失败率的产业，应该允许企业一旦成功了，能有高额盈利，这样才会有人愿意坐冷板凳搞研发，才会激发人们创新的积极性，才会有创新型国家建设。如果没有一个良好的价格机制，生物医药的专利保护和数据保护，也就没有了意义。”

没有为创新买单的机制，谁都难做时间的朋友。

收市后，一位医药行业资深人士告诉笔者，“尾盘买入1000股恒瑞 永不卖出，权当中国创新药的烧纸钱。” 话很悲壮，但它代表了一代医药人不愿看到，一家老牌头部药企，就这样被市场抛弃。

（作者系《财经》研究员）

制图 | 刘正