文|金融观察团

美容院也要上市了。4月22日，美丽田园医疗健康产业有限公司以下简称“美丽田园”）在港交所递交了招股书，摩根士丹利、海通国际和华泰国际担任联席保荐人。

招股书显示，美丽田园的业绩表现亮眼：2021年，美丽田园的营收17.80亿，净利润达到2.08亿元。

但同时，身处美容医疗行业，美丽田园的底色并不“不美丽”：旗下公司多次被行政处罚、责令停业、吊销执照，一家医美门店涉及使用未依法注册的医疗器械；每年因纠纷向客户退款及赔偿千万元。股权方面，美丽田园热衷于分红，三年累计分红3.57亿元，上市前两月突击分红1.2亿元。

01客户年均花2.08万，净利润2.08亿元，上市前两月突击分红1.2亿

招股书显示，中 国 身 体 及 皮 肤 护 理 服 务 市 场 正迅速扩大。根据弗若斯特沙利文的数据， 2021年市场规模达到5003亿元，年复合增长率8.7%， 2030年将增加至10567亿 元。以2021年 收 入 计，美丽田园是该高度分散市场的第二大参与者，而前五参与者仅占总市场份额的1.5%。

美丽田园成立于1993年，除美丽田园外，旗下还有贝黎诗、秀可儿和研源医疗，提供日常面部及身体护理服务、能量仪器与注射服务以及抗衰医学服务等等。介质2021年底，美丽田园在全国拥有177家直营店，其中87家位于一线城市，70家位于新一线城市。此外还有160家加盟店。

2019年，美丽田园的客户到店次数由81.9万次，2021年达到105. 5万次，年复合增长率为13.5%。同年，其直营店的活跃会员达到7.7万名，较2020年上升12.5%。2021年，该等活跃会员每年平均光顾我们的门店13.3次，平均消费2.08万，2020年则是12.1次和2.01万万。

具体来说，美丽田园的三大收入来源分别为：日常面部及身体护理服务、其他则为能量仪器与注射服务以及抗衰医学服务。

其中，日常面部及身体护理服务一直贡献了营收的半壁江山，2019年至2021年直营店和加盟店的此类业务共贡献了62.3%、56.4%和58.8%的营收。

能量仪器与注射服务是第二大收入来源，主要提供玻尿酸注射、光子嫩肤、皮秒激光及热玛吉等非手术项目。三年来对营收的占比逐步增长，2021年达到37.8%。不过，该业务是医美行业竞争最高的细分领域，价格战盛行。2019年，该业务毛利率曾高达61.2%，2021年降至57.4%，低于加盟店的日常面部及身体护理服务。

不过，虽然因行业竞争等因素，美丽田园整体毛利率有所下滑，但仍旧不低，分别高达50.4%、46.6%和46.8%。

正因如此，美丽田园很赚钱。报告期内营收分别为14.04亿元、15.03亿元和17.8亿元，同期净利润分别为1.47亿、1.52亿和2.08亿，2019年至2021年的年复合增长率为18.9%。经调整后，相应的年内溢利分别为1.49亿元、1.59亿元、2.27亿元。

截止2021年底，美丽田园年末现金及现金等价物为1.57亿元，而经营活动所得现金流量净额则为6.63亿元。

此外，作为小红书、大众点评以及各大电商的营销常客，美丽田园还邀请了刘涛作为代言人，因此各类销售开支较大，近三年分别为2.78亿、2.71亿、2.99亿，包括员工成本、推广及营销开支、内部销售及营销团队的差旅及办公开支等等。

股权方面，IPO之前，美丽田园董事长李阳、其女儿李方雨等六名一致行动人合计持股约55.77%，中信证券旗下CITIC PE等通过BVI Xinyu Meiye持股35.93%等等。

值得一提的是，美丽田园在近三次多次巨额分红，且在上市前突击分红一次。近三年，美丽田园旗下若干公司分别向当时股东宣派股息7710万元、7280万元及8670万元，合计2.37亿元。

上市前两月的2022年2月18日，美丽田园向现任股东宣派股息1.2亿元，有关款项已于2022年2月28日以现金结清，三年多累计分红3.57亿元。

02一年退赔2190万，多次违规被罚，曾使用非法医疗器械

近几年，国内医美行业野蛮生长，造成多起人身伤亡案例，引发舆论风波和监管重拳，行业整顿期仍在持续。而作为其中的从业者，美丽田园也涉及多起纠纷。

美丽田园在风险因素中提到，公司面临“因运营产生的医疗事故、失当、医疗疏忽、不当 行为索偿的固有风险”……可能无法避免包括由于人为失误、机器或设备故障或客户缺乏项目前建议或项目后护理造成的失当、医疗疏忽或不当行为风险……在上述任何情况下，公司均可能被要求支付金钱赔偿或损害赔偿，或在最坏情况下，其专业服务人员的资格或牌照或会被暂停或撤销。

招股书显示，2019年，一名客户在一家直营店接受眼睑整形手术约两个月后，因视网膜中央动脉阻塞损害视力，控告美丽田园作出损害赔偿，法院判决直营店赔偿损失109133.6元，理由是手术前未有告知客户此特定风险，有关金额相当于客户蒙受的全部损害赔偿约30%。

美丽田园同时披露，在有关退款及赔偿方面（包括与服务或投诉和解无关者）往往采取相对慷慨的措施，近三年向客户作出的退款及赔偿总额分别约为1010万元、1930万元和2190万元，分别占同期总收益约0.7%、1.3%及1.2%。

而除了招股书披露的医疗纠纷和退款情况，美丽田园各大门店还多次违规被罚、责令停业和摘牌，反映了经营中的风险隐患。

企查查信息显示，2019年4月25日，上海美丽田园美容发展有限公司（以下简称“上海美丽田园”）因虚假或者引人误解的商业宣传，被上海黄浦区黄浦区市场监管局罚款20万元，责令停止违法行为。处罚决定书显示，上海美丽田园在大众点评等网页链接上登载有“[127 店通用]美丽田园”、“护理SPA套餐”等套餐服务内容,其中包含“美白”等宣传用语涉嫌虚假。

此外，上海美丽田园旗下各大子公司则涉及行政处罚9次，其中一家被吊销营业执照。涉及的违法违规类型名目繁多，如“加重消费者违约金或者损害赔偿金超过法定数额或者合理数额的责任”；销售违反《化妆品卫生监督条例》相关条例的化妆品；未经许可从事食品经营活动等等。此外，上述分公司在四次抽检中出现“不合格”问题。

因门店分布全国各地，美丽田园的行政处罚也遍布。

例如，杭州美丽田园美容有限公司被责令停产停业一次，被罚款两次。2021年2月3日，合肥美丽田园美容服务有限公司万象汇分公司被警告并罚款1500元。2020年11月23日，深圳市美丽田园美容有限公司福田分公司被警告并处罚款3000元。2016年9月12日，天津美丽田园企业管理服务有限公司第三分公司被罚款1000元，等等。

同样的问题也出现在美丽田园的子品牌中。

先看秀可儿。2021年9月16日，美丽田园旗下的宁波江北甬江秀可儿医疗美容诊所有限公司因医疗废物处置问题，被警告并罚款1.6万元。

上海秀可儿门诊部有限公司的问题更严重。2019年12月10日，因“未按照医疗器械说明书和标签标示要求运输、贮存医疗器械”被罚2万元。一年后的2020年11月30日又因“经营、使用未依法注册、无合格证明文件以及过期、失效、淘汰的医疗器械”，被没收物品，罚款15.4万元，责令改正，警告。

处罚决定书显示，2019 年 10 月 14 日，上海市黄浦区市场监督管理局执法人员在当事人位于上海市黄浦区北京东路 99 号三层的经营场所进行现场检查。现场查见标示有“ Derma Shine Balance ”仪器设备 5 台、标示“ Ulthera System ”仪器设备 3 台以及标示“ Ulthera DeepSEE Transducer”仪器部件 18 只。当事人现场无法提供上述产品的相关注册证材料。经初步核查，当事人的上述行为涉嫌违反了《医疗器械监督管理条例》第四十条的规定，构成了使用未依法注册的医疗器械的行为。于 2019 年 10 月 14 日对当事人立案调查。

贝黎诗方面，2018年2月11日，北京贝黎诗商业管理有限公司（以下简称“北京贝黎诗”）因营业区东侧安全出口被美容房间占用，被罚款3万元。北京贝黎诗上海长宁分公司在2022年和2020年分别两次被罚款。

而随着国家对医美行业的整顿，针对类似违法违规事件的监督将更加严格，拟上市的美丽田园的行为也将被置于更广泛的考核之下。对美丽田园的业务发展和上市进程，新经济观察团也将持续关注。