文|娱乐资本论 肉松

五一小长假前，A股影视公司的2021年年报陆续发布，行业洗牌之际，资本市场过去一年的风云变幻有了答案——

华谊公司迎来第四年亏损，累计亏损数额达到64亿；唐德影视终于扭亏，但已经收到深交所问询函，被要求回应重复出售剧集、确认收入等问题；光线传媒业绩变脸，净利润下降超过200%；芒果超媒再度盈利，稳做“A班生”……

又是几家欢喜几家愁，为了弄清楚情况，娱乐资本论梳理了24家公司的年报。

粗看整体成绩单，影视行业赚钱越来越难了，去掉完美世界的游戏业务，24家公司的总营收共计604亿，净利润则仅有16亿。

其中，芒果超媒和万达电影的总营收过百亿，从盈亏表现来看，14家盈利、10家亏损。芒果超媒、新丽传媒和捷成股份位列业绩前3，净利润分别为21.14亿、5.3亿和4.31亿，华策影视和完美世界紧随其后。亏损最严重的是文投控股、金逸影视和欢瑞世纪，分别亏损7.18亿、3.55亿和3.33亿。

值得注意的是，虽有超过一半的公司实现盈利，但除了个别公司，比如中影、上影这样的“国家队”，都显示出一丝吃力，净利增速减缓、甚至下降。去年的亏损者以电影公司居多，而持续亏损的公司，即使没能实现扭亏为盈，也在努力收窄亏损。

观察这些公司的现金流肖像，整体状况要好于上一年，共有19家公司经营活动流量净额为正，数量多于去年，还包括深陷泥淖的唐德、有巨额亏损的慈文以及ST北文，2020年经营活动流量净额为亏损状态的7家公司中也有6家扭亏。

这说明它们的主营业务能通过项目回款盈利，而非单纯依靠理财、变卖资产等方式。所以看起来处于良好的经营状态下，电影公司更呈现出集体回暖的势头，但是账面数据却并不够乐观，现金及等价物净额为负的公司多达14家，包括万达、光线、上影等7家电影公司，存在过分扩张且仍在偿还借款的情况。

可以说，大部分公司给人一种在微利时代求生存的感觉。河豚影视档案（ID：htysda）抽看了几家剧集公司的影视业务，除了慈文的营业成本和收入同比上期呈现下降趋势，完美世界的营业成本略收窄，其余的5家两项数据都有较大幅度的增长，大部分也实现了盈利，但是净利润的上升空间要小得多。

可见其赚钱不易，电影公司同样如此，对比万达、中影等公司各项业务的毛利率会发现，在营收中占比最大的放映业务盈利能力低下，赶不上卖品、广告及经纪、游戏等其它业务。虽然这也是长期存在的问题，但去年更为严重，也侧面体现出整体经营状况甚至要难于2020年。

而从目前看来，寄希望于2022年也并不现实，电影公司的Q1财报已陆续发布，受到疫情反复的影响，在Q1全国票房140亿、同比下降22.79%、3月票房退回2013年水准的前提下，业绩随市场一片萧条。几乎所有公司的营收和净利润都出现大幅度同比下滑，万达、中影、横店影视和光线勉强盈利。

其中，得益于《狙击手》《十年一品温如言》等电影的票房收入，光线保持了业绩上涨；中影也因Q1主导或参与出品的电影输出，在各业务板块的协力下展现出头部的竞争力；没有主投主控项目上映的华谊，成为Q1亏损最严重者；如果项目缺失、单靠院线，日子也不好过，比如万达，国内下属影院最多时有超过400家暂停营业……

开局不利但前路未知，但属于2022年的命运或许还有机会改写，在此之前，我们还是先回到2021年并放眼全局，看看或盈或亏的大家都是怎么“挺”过来的？谁在逆势而上，谁需警铃大作？

寒冬中频频逆势，靠什么提振业绩？

在“降本增效”成为影视行业关键词的当下，依然有提振士气的存在，能够交出一份不错的成绩单，最突出的便是芒果超媒。

根据年报，其2021年总营收达到153.55亿，主力依然是芒果TV，贡献了112.6亿收入，占比超过70%。其中，36.88亿来自会员收入、54.53亿来自广告收入，得益于会员人数增长至5040万，头部综艺《乘风破浪的姐姐2》招商破纪录等因素，这两项收入也纷纷实现增长。

在长视频平台过冬的大环境下显示出优势，但也并非丝毫不受影响。比如，去年会员收入同比增加13.2%，前一年则近乎翻倍，增速明显放缓，整体净利润增速也大不如前，从71%下降至个位数。

其次是完美世界，尽管去年的总营收和净利润呈下降，整体业绩依旧稳健。其主营业务是游戏，影视业务的占比较小，受海外疫情影响，导致与美国环球影业的合作亏损了2.7亿，但收入几乎与去年持平，进账9.52亿，且该业务线毛利率有所上升。

此外，公司在去年消化了一定数量的库存，先后有《暴风眼》《理想照耀中国》《突如其来的假期》《昔有琉璃瓦》等作品与观众见面，在谨慎投资与积极消化库存相结合的经营策略下，有不少值得期待的项目储备。

同样保持稳定产能和输出节奏的还有华策影视，年报显示，其开机剧集14部、上线首播剧集18部，含动画电影和网络电影在内上映电影8部。

业绩表现方面，2019年首亏后，2020年即在疫情冲击下逆势扭亏，去年的总营收和净利均又实现小幅度上升，分别为38亿和4亿，其中，83.3%的收入来自剧集。从年报可见的另一些变化是：对子公司克顿传媒的依赖度有所下降，营收16.91亿、净利润2.17亿；主投主控的电影项目加速释放，按照上映计划，今年会有4部作品与观众见面。

同时，华策在积极推进及开辟新业务线，于去年完成了版权创业公司的组织和业务整合，也在web3.0的科技浪潮下成立了专门的元宇宙部门。

同为老牌公司，华录百纳的整体动作与之类似。尽管仍以剧集为主要业务，且去年带来的收入翻番，但公司并不想止步于此，前年投入电影业务，去年又启动了动漫业务，成功押宝年度高口碑作品《雄狮少年》，促使其股价上涨。

从年报来看，公司对这两项业务抱有信心，不仅在项目布局上有加码，接下来的拍摄计划有16部院线电影，还加大了投资，使北京精彩成为其控股子公司。据了解，它们也是公司布局元宇宙的切口。

需要注意的是，由于剧集产能释放、电影业务快速发展，去年的总营收8亿、净利润0.66亿，但在持续盈利的近三年中，其净利润在逐年减少。

在所有持续盈利的公司中，稻草熊娱乐的势头显得极为强劲，得益于剧集播映权和定制剧收入增加，其去年的总营收和净利双双大幅上升，分别为17.03亿和1.69亿。作为上市两年的公司，这样的成长速度乍看优秀。

但是深究起来并不值得羡慕，其问题在于对大客户的依赖度较高，向最大单一客户的销售额占总收入的57.41%，也就是爱奇艺，在平台预算紧张的情况下，更容易受到影响。

此外，浙文影业和捷成股份是去年为数不多做到扭亏的公司，前者主要依靠纺织业务，后者年报发布后因《王牌部队》《爱上特种兵》受到粉丝关注，但事实上，公司的主要营收来自影视剧版权运营，也是其扭亏为盈并在行业下行之际保持优势的关键。去年与腾讯签订18亿的版权交易合同，预计于今年带来6-10亿的收入，在内容制作上采取的是收缩战略。

艺人流失成重创、引入国资不见效，续命难题何解？

说完逆势型选手再来看看硬币的另一面，在总营收排名中紧挨着的三家公司：欢瑞世纪、慈文传媒和唐德影视，近几年麻烦缠身的它们度过了怎样的2021？

得益于影视业务收入的大幅增加，欢瑞世纪去年的总营收翻番，但依然亏损了3.33亿，公司曾在年度业绩预告中解释过，其主要原因是对报告期末应收账款、存货及商誉等资产进行了审慎评估，如今年报显示，其存货和商誉减值计提准备共计3.44亿。而10.64亿的存货依旧是风险项，在总资产中占比达到44.74%

很显然，影视剧是公司的第一大创收业务，但-6.7%的毛利率显示其盈利能力堪忧，艺人经纪业务高达93.74%，但众所周知，核心创收艺人杨紫于去年解约；

除了收拾残局，寻找新增长点也成为当务之急。考虑到艺人自带KOL属性，欢瑞选择了新业务线：电商和直播，并希望该业务反哺艺人的商业价值。但年报显示，其去年的营收占比仅为3.43%，还未展现出足够的盈利能力。

从数据上看，慈文传媒的业绩表现要略好一些，但在刚引入国资的2019年之后，公司已经连亏两年，去年的净利润为-2.33亿。

根据年报，亏损是确认收入及实现利润的金额较少所致，主要是电视剧《风暴舞》、网络电影《麒麟幻镇》等项目带来的收入，且90%都来自爱奇艺，不稳定性不言而喻。同时，公司经营活动产生的现金流量净额转正至0.9亿，但受坏账准备、商誉减值及存货跌价准备的影响，又产生了2.4亿的亏损，现金流压力不小。

观察其后续的项目计划，今年的情况似乎也并不明朗，电视剧均处于筹备状态，网剧和网络电影也以制作中居多。

最后是同样引入国资的唐德影视，从年报数据，这家自《巴清传》后命途多舛的公司已经释放了走出泥淖的积极信号：2020年的总营收大幅增长至4.76亿，净利润为0.18亿，在连续亏损两年后实现盈利。

年报中解释，公司业绩回暖得益于销售电视剧版权、承制定制剧带来的收益，其中，向浙江广电和浙影集团出售影视剧累计确认收入达到3.5亿，但深交所问询函指出，《战时我们正年少》《长风破浪》等剧集存在重复销售的现象且前后定价有出入，海外版权定价的合理性也需要解释。

几乎可以肯定是在做账，具体情况就要看唐德的回复了，但抛开这个问题，储备项目是否能盘活公司？来自腾讯3.6亿的订单《诸葛亮传》已经交付了部分承制费，但目前进度仍然是正在筹备中，存货前五名影视剧里仅有《无间》一部新剧，2022年计划投资、拍摄的项目也充满不确定性。

 

主营电影的尽头是亏损，但悲喜并不相通？

2021年，摆在电影公司面前的难题不是增收，而是迈过盈利那道坎，在同样面临亏损的情况下，大家悲喜各异。

其中，华谊兄弟迎来了第四年亏损，自2018年，其累计亏损达到64亿。尽管去年的亏损大幅收窄至2.46亿，但减亏的关键并非业务本身。

年报显示，13.99亿的总营收是同比下降的，为了弥补资金缺口，公司曾在去年多次出售重大股权，包括华谊腾讯娱乐、河南建业华谊兄弟文旅产业、天津实景娱乐、英雄互娱等，回血13亿左右。但这还远远不够，截至去年年底，账上的货币资金仅有6.4亿，光是短期借款就达到19亿。

此外，在优化资产结构的情况下，曾经加码布局的实景娱乐及游戏业务随之收缩，公司经营重心自然要回归影视。断臂求生、轻装上阵的最后，还是要靠业务盘活公司，至少去年，影视项目的助益对华谊来说还很有限，收入前五的作品分别是《北辙南辕》《古董局中局之掠宝清单》《侍神令》《盛夏未来》《温暖的抱抱》，6.5亿进账、占比不到一半。

作为去年唯一被ST的A股影视公司，北京文化同样是扭亏“困难户”。整体上，其总营收不足3亿、亏损1.33亿，年报给出的理由是疫情导致影视项目制作周期拉长，可结算的项目相应变少，同时，计提资产减值造成了净利润下降。

资金也是个问题，其账面上的货币资金仅剩0.58亿，为了分散压力，北文于上个月披露公告，将备受关注的《封神三部曲》以每部2亿的金额各转让出25%股份，目前已收到5.5亿的转让款，这或许可以帮助公司在短时间内自救，但能否翻盘还取决于项目表现。

年报显示其最新进展是第一部已完成后期制作并送审，除了它们，公司后续项目以积压和筹备中的作品居多，很难指望得上。

以过往的业绩来看，光线传媒出现在电影公司的亏损行列有些令人意外。

去年，其总营收11.67亿，第四季度的8亿多亏损导致其全年净利润下降至-3.11亿，据年报解释，这是因为合伙企业公允价值变动带来的影响。抛开这点，主营业务的收入几乎与前一年持平，电影贡献了78%的收入，其中的大部分又来自《你的婚礼》《人潮汹涌》《革命者》《阳光姐妹淘》，但电影业务的毛利率下降了23%，盈利能力有所减弱。

此外，动画电影曾为光线创收不少，已经成为其优势赛道，如果《深海》《茶啊中二》等片能在2022年如约与观众见面，那么如年报所言，上映数量有可能创造历年之最。

扭亏与扩张同步，努力寻找业绩增长点？

2020年，电影总票房收入恢复至2019年的七成，在电影市场回暖的大背景下，院线公司业绩有所好转，其中，万达、中影、上影和横店影视均扭亏为盈，幸福蓝海和金逸影视也都做到了减亏。

整体来说，业绩好转的原因很简单，观众重回影院，正常的经营状态下，主营业务收入有了大幅度增加。不过，数据也表明了盈利之艰难，这些公司的净利润均未过3亿，电影放映业务的毛利率堪忧，更有盈利能力的是营收占较低的业务，比如广告、卖品。

疫情影响下，影院一再出现经营困难，万达、上影和横店影视均有影院关停，看似与大环境相矛盾，但扩张仍是常态，能够保证市场份额，也顺应去年电影市场的另一背景，即银幕数创下新高、突破8万块。

万达、横店影视、金逸、中影和上影都在去年新增直营影院，数量最多的是万达，共计61家。尽管去年没有新增，但年报显示，幸福蓝海2022年计划新建影城项目共计28个，部分已于年初开业。万达曾在2020年募资29亿，用于新建影院项目，疫情压力下决定降低建设成本，剩余6.3亿改投的新项目是“2022-2023年影院建设项目”。

这些扩张意味着更激烈的竞争，此外还有不可忽略的疫情因素。所以，寻找新的业绩增长点及优势成为关键。

比如万达，去年加速落地实景娱乐项目，侏罗纪世界电影特展先后在广州、上海开业，并利用影院空间探索新业态，引进相声、脱口秀、剧本杀等不同类型的演出及活动；同时，由于映前广告收入的增长受限，开始尝试整合营销模式，；此外，中影也在去年完成了对CINITY相关公司的股权收购，通过CINITY电影放映系统加码特殊厅，保持竞争优势。

不过，需要打一个问号的是，经历过之前的动荡，不论是扩张还是另辟新业务，现金流是否能经得起折腾？

从年报来看，去年各家公司的经营活动现金流上均有正收入，且有大幅增加。其中，中影资金充裕、商誉稳定无借债。上影货币资金超10亿，短期借款不到1400万；万达则一直存在现金流压力，此前募资建影院也是一种说明。

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