文｜文軒财经

在上市道路上折腾了15年之久的四川郎酒，主动撤回了上市申请。

根据中国证监会网站消息，四川郎酒成为2022年被终止审查的第9家主板IPO申请企业，终止审查时间为2022年4月28日。

据悉，此次IPO终止是郎酒主动撤回上市申请。郎酒股份表示，上述消息属实，根据公司发展需要暂停上市申请，因原计划募集资金项目已基本建成。

郎酒掌门人汪俊林亦称，对于上市工作，我们带着平常心。

15年3次IPO告吹

事实上，作为川酒“六朵金花”之一的郎酒，从2007年至今已前后向IPO发起过三次冲击。

回顾郎酒上市之路，真是漫长又曲折。

文轩财经此前报道，早在2007年，郎酒就传出有上市计划，但受企业规模、经营业绩以及经营状况等因素影响，最后认为并非最佳上市时机，暂停了上市计划。

2009年8月，郎酒集团再次恢复上市计划，并被四川省金融办列入2009年四川省重点上市培育第一批企业名单，但次年上市计划再度终止，不了了之。

随后遇上宏观政策收紧等诸多原因，郎酒上市计划一再延后，多次传出借壳上市消息同样无疾而终。

直到2017年，在白酒行业强劲复苏后，郎酒第三次提上市计划。

2018年，在泸州市千亿白酒产业三年行动计划中，泸州市人民政府提出“郎酒股份公司成功上市，主营业务突破200亿元”的行动目标。

2019年，郎酒集团终于正式冲刺IPO，并计划于2020年上市。

2020年5月28日，郎酒正式向中国证监会递交IPO招股书，但在2020年7月10日，其保荐机构广发证券因违规行为被证监会处于暂停保荐机构资格6个月、暂不受理债券承销业务有关12个月的监管措施。

图片来源：浙商证券“酱酒系列深度报告”

2021年5月，证监会向郎酒股份发出IPO申请反馈意见，意见中罗列了53项反馈意见，涉及规范性、信息披露及其他等三大方面问题。

同年6月，郎酒股份更新了招股说明书，对2018-2020年营收规模、产品结构、商家数量等核心内容进行补充说明。

彼时，郎酒股份明确提出，募集资金将用于优质酱香型白酒产能建设项目，郎酒数字化运营建设项目，郎酒企业技术中心建设项目，优质浓香型、兼香白酒产能建设项目和补充流动资金。拟投资总额84.42亿元，计划募集资金使用金额74.54亿元。

直到今年4月28日，郎酒主动撤回IPO申请。

“对于上市工作，我们带着平常心。”在3月28日郎酒酱香产品企业内控准则发布会上，郎酒股份董事长汪俊林曾做出上述表述。

知名酒类分析师蔡学飞在接受文轩财经采访时表示，郎酒多次冲击IPO失败有多重原因，既有政策周期的问题，有郎酒自身的问题，也有上市政策周期问题，本身不应该说哪一方出了问题，而是在上市节奏上，出现了一些不匹配的问题，这个情况很正常。

上市“难产”之因

招股书显示，2018年到2020年，郎酒营业收入分别为74.79亿元、83.48亿元、93.37亿元；市场份额占比分别为1.39%、1.49%、1.60%。

图 |郎酒股份招股书

值得注意的是，营收及市场份额与郎酒相当的酒企如古井贡酒和顺鑫农业，甚至2020年市场份额为郎酒一半及以下的今世缘、口子窖和老白干酒都早已成功上市，为何郎酒上市至今悬而未决？

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，郎酒的IPO不成功有一些历史的原因，这些历史遗留下来的问题没有得到很好的解决，成为郎酒多次IPO失败的一个核心因素。

关于这些历史遗留问题，证监会在去年5月反馈意见中万字长文连发53问，也直指郎酒公司历史沿革、股权结构、商标、行业竞争关系问题。

资料显示，郎酒公司前身为四川省古蔺郎酒厂，成立于1957年，为全民所有制企业，受古蔺县国有资产管理局管理。

1998年，古蔺郎酒厂改制为四川郎酒集团有限责任公司。2002年，汪俊林控股的宝光集团被选为郎酒集团改制并购方，宝光集团以4.9亿元对价以及额外1.5亿元职工工龄买断款，拿下了净资产6.39亿元的郎酒集团100％股权，当年该笔交易就备受质疑。

改制完成后，其股东由古蔺国资变更为宝光集团。至此，通过“蛇吞象”的资本腾挪术，本是国有资产的郎酒被汪俊林家族控制。

招股书显示，汪俊林直接持有郎酒股份15%股份，间接持有郎酒股份61.7%股份，合计持有郎酒股份76.7%股份，为实际控制人。

在证监会提出反馈意见的规范性问题中，就要求保荐机构与公司核查“改制程序是否合法，当时由哪一级国资部门审批改制，以及是否造成国有资产流失，有无由有权部门作出认定等”。

朱丹蓬认为，如果郎酒没有把历史遗留问题解决的话，IPO还是存在着很多不确定因素，整体来看，郎酒的发展比较冒进，可能也是基于企业想在短时间内把营收利润做大的一个驱动因素。

除了郎酒企业改制陈年旧事，影响到郎酒IPO进程的，还有外部监管环境的变化。

近年来，为防止资本无序炒作，引导白酒回归理性，监管层不断出招为白酒行业“降温”。

2020年6月，深交所发布创业板改革并试点注册制设置的上市负面清单，白酒等12个传统行业赫然在列。

2021年8月，国家市场监督管理总局召开《白酒市场秩序监管座谈会》，主要讨论部分香型白酒发展过热、资本涌入白酒行业造成过度竞争和风险加大、部分白酒品牌提价涨价过于频繁，同时亦涉及资本无序扩张、白酒产业健康发展、赤水河环境保护等方面问题。该座谈会亦被解读为，监管出手为酱酒热降温。

由此可见，白酒品牌IPO的窗口正在缩小，监管收紧风向下，白酒板块已经连续多年没有企业上市。

A股无望，或转战港股

有消息称，撤销主板上市申请后，郎酒股份或有港股上市计划。

根据郎酒于递交的招股书，2018年-2020年，公司营业收入分别为74.79亿元、83.48亿元、93.37亿元，净利润分别为7.26亿元、24.44亿元、25.21亿元。2021年第一季度，公司营收达32.22亿元，同比大幅增长293%；归母净利润12.6亿元，由负转正。

随着产品结构逐渐向中高端调整，郎酒毛利率从67.71%上浮到80.94%，高端白酒毛利率达到了92.93%。

企业业绩表现强势增长，但需要强调的是，郎酒营收增加主要得益于销售价格的抬升，而非销量。

2017年-2019年，郎酒的整体销量几乎举足不前，分别是4.77万吨、4.87万吨、4.61万吨。

但各档次品类白酒的销售价格却持续上涨，其2020年提交的招股书数据显示，郎酒高端白酒的平均价格从2017年的108.65万/吨上涨至2019年的129.14万/吨。

受疫情影响、白酒终端消费场景受到限制的情况下，郎酒却宣布涨价，将53度500ml青花郎计划内出厂价上调100元至1009元/瓶，超越了飞天茅台969元/瓶的出厂价，成为行业内首个站上千元出厂价的大单品。但青花郎建议零售价仍为1499元/瓶，比飞天茅台、五粮液价格持平。

此外，值得注意的是，郎酒资产负债率也远超同行平均水平。

据2020提交的IPO招股书显示，2017-2019郎酒股份的资产负债率分别为67.06%、67.02%、66.06%，2019年茅台的负债率为22.49%，郎酒负债率约为茅台三倍。

根据同花顺iFind统计，2019年18家白酒上市公司平均负债为32.34%，郎酒负债率接近平均负债率2倍，大幅高于同期同行业上市公司。

郎酒在招股书中指出，公司资产负债率较高的原因是公司近几年通过负债方式大力拓展基酒产能与基酒储存、增加营销投入等。

或许正是由于上述诸多硬伤，才让郎酒的上市之路频频遇挫。

在蔡学飞看来，虽然此次终止IPO，但对郎酒目前整个企业不会产生什么重大的影响。

他认为郎酒作为国内名酒代表，无论是从高端消费市场、酱香型消费市场，还是从整个四川地区的酒业产业的地位来看，实际上郎酒依然非常强势，特别是在高端酱酒市场，以青花郎为代表的高端酿酒表现非常优秀。从已经披露的业绩来看，企业利润表现也非常不错。

实际上，郎酒并非首家选择终止IPO的白酒企业，只比郎酒提前15天发布招股书的国台酒业也于去年6月主动申请终止IPO，此外，也曾积极谋求上市的习酒和金沙酒业也搁置了IPO计划。

国家统计局数据显示，2016年-2020年，白酒产销量均明显下滑，接近腰斩，这意味着白酒行业市场空间趋于萎缩。

蔡学飞表示，整个中国酒行业其实已经进入到存量竞争时代，而且是典型的名酒化竞争。背后竞争的核心要素，其中很关键的一点是资本助推的作用，比如酒鬼酒背后的中粮、舍得背后的复兴等。

综上，郎酒上市之路似乎依然存在着诸多阻碍。但对于这家“上市梦”持续了15年的酒企而言，不论是A股还是港股，未来上市似乎是志在必得的事。

不过，路漫漫其修远兮，这个“未来”到底什么时候来，现在看来还需要一些耐心去等待。