文 | 财富质点 李默然

编辑 | 肇 瑞

“做正确的事，即使困难重重。”

这是链家前董事长、贝壳找房创始人左晖常说的一句话。去年5月20日，他走了。

一年后的今天，贝壳从美股“洄游”，5月11日登陆港交所主板市场，代码“2423.HK”。

这次的敲钟仪式上自然不会再有左晖的身影，但他提到的“正确的事”和“困难重重”仍在考验着贝壳。

“出海”两年，贝壳股价从上市之初79.4美元/股的高位，下跌至2022年5月9日的11.37美元/股。中概股走势低迷，成了贝壳对外解释赴港上市的原因之一。

事实上，4月22日，在被美国证券交易委员列入“预摘牌”名单之后，贝壳找房就一直在“寻求可能的解决方案”。而双重主要上市便是他们给出的答案。

中信证券研报指出，贝壳没有采用更常见的二次上市，而是采取双重主要上市的方案，一旦方案完成，意味着公司即使在一个交易所摘牌，也不影响在另一个交易所的上市地位。此外，贝壳找房提出的方案不涉及发行新股，避免了摊薄，能更快进入港股通。

走进港交所的贝壳，解除了一个可能随时引爆的炸弹。但是，业绩下滑、“翻越第二座山”的压力并未减少。

贝壳港股挂牌首日，截至中午发稿前，股价为31.60港元，上涨5.33%；当地时间5月10日，贝壳美股报收11.830美元，上涨4.05%。

01、谁在执掌贝壳？

赴美上市前，贝壳找房是在左晖的治下。

根据当时的招股书，贝壳找房创始人、董事会主席左晖个人持股8.85亿股，持股占比46.8%；公司CEO彭永东持股为3.6%。

除此之外，左晖还通过家族信托Propitious Global持有28.9%的股份，是第一大股东，同时其个人享有46.8%的投票权。

机构股东持股最多的是腾讯，持有3.76亿股，占比12.3%；软银愿景基金旗下SVF II Shell Subco (Singapore) Pte. Ltd.持股10.2%；高瓴资本持股为5.3%。

左晖离开已有一年的时间，根据此次赴港上市的招股书，左晖及其家族基金依然扮演着股东的角色。

公告披露，左晖通过其家族信托Propitious Global持股23.3%，腾讯联属实体持股10.8%，彭永东持股4.8%，单一刚持股2.7%。

招股书显示，Propitious Global直接持有8.85亿股A类普通股，约占公司投票权17%。彭永东持7182.42万A类普通股及1.1亿股B类普通股，约占公司投票权的22.5%；单一刚持5386.81万股A类普通股及0.47亿股B类普通股，约占公司投票权的10.2%，三者合计持股49.7%，共同为控股股东。

高层方面，彭永东、单一刚、徐涛、徐万刚任执行董事，李朝晖任非执行董事，陈小红、朱寒松、武军任独立非执行董事。

据接近贝壳找房的知情人士坦言，“目前来看，贝壳找房将进入彭永东、单一刚共治的局面，是1+1＞2还是1+1＜1，还要看贝壳找房日后的数据表现了。”

02、2021年并不平静

左晖家族在贝壳中依然占据着重要的地位，但是随着左晖的去世，贝壳也开始经历风浪。

业绩说明会上，彭永东称2021年为贝壳“空前艰难”的一年，贝壳官方亦用“凛冬散尽，星河长明”形容。

这一年，贝壳发生了什么？

先是共同敲钟的股东相继离开贝壳，包括融创和高瓴资本。

2021年6月至12月，融创先后两次抛售约4535.2万股贝壳找房ADS。根据公告，自投资贝壳起至出售事项完成，融创出售股票实现税前溢利约人民币17.6亿元，目前，融创仍持有逾300万股贝壳股票。

紧随其后的便是高瓴资本。2022年2月15日，高瓴披露信息显示，其持有贝壳的股份8909万股A类普通股，持股比例为3.3%，投票权为0。而此前，高瓴资本持有的股权占比为5%左右，换言之，高瓴资本已减持贝壳找房1.7%的股权。

股东抛售之外，贝壳还遭遇了浑水做空。

去年12月，浑水公司表示，据估计，贝壳从事系统性欺诈，将其新房销售GTV增加了约126%以上，存量房交易额被夸大33%。

浑水还表示，发现了贝壳大规模欺诈行为，包括一项看似旨在掩盖欺诈性收入的虚假收购。“与瑞幸咖啡类似，这是一个存在大量欺诈的真实业务。”

对于浑水的做空，贝壳很快作出回应：“确保财报数据的真实性和规范性，欢迎各种调查，但坚决抵制任何机构的恶意做空行为。”

除了资本市场上的失意，在业绩上，贝壳找房开始下行。

据贝壳赴港上市的招股书显示，2021年贝壳找房由盈转亏，净亏损5.24亿元，虽然调整后由负转正，但相比上一年27.78亿元的净利润，还是衰减了近60%；其2021年的毛利率也从上年同期的23.9%降至19.6%。

2022年一季度，贝壳找房预计营业收入将在125亿-115亿元之间，同比下降44.4%至39.6%。

贝壳找房2021年报则显示，2021年四季度，贝壳找房总体成交额同比下降34.6%，为7324亿元，存量房交易成交额同比下降39.4%，为3546亿元。

相比当年提交在纽交所的招股书，贝壳找房在港交所的招股书逊色不少。

贝壳找房将一部分原因归结于疫情反复所造成的影响，而另一方面，贝壳找房则称，开发商资金断裂也为贝壳应收帐款的回收埋了一个“雷”。

招股书内容显示，根据行业惯例，贝壳找房在被聘销售新房项目时，产生房地产开发商应收帐款且需要向开发商支付诚意金。截至2021年12月底，贝壳找房向房地产开发商支付的保证金结余为6亿元，后者所欠的应收账款为110亿元。

除了外部的影响之外，市场认为，贝壳找房的业务触底也成为了其发展受限的主要原因之一。

03、翻越第二座山

日前，贝壳找房提出了“一体两翼”战略，其中，“一体”是房地产交易事业群、“两翼”为整装大家居事业群和惠居事业群。家装家居业务被CEO彭永东称为贝壳要“翻越的第二座山”。

早在2015年，贝壳前身链家牵手万科组建万链家装公司；2018年，贝壳打造了贝壳装修平台；2019年，贝壳上线了“被窝家装”。

去年7月，贝壳找房宣布，斥资39.2亿元人民币现金及4431万股公司A类普通股股权的代价收购了家装家居品牌圣都。

就在上个月，贝壳称完成了对圣都的收购。这意味着其将拥有圣都100%已发行和流通股权，而圣都正式成为贝壳的合并子公司。

布局多年，作为新兴业务的家装并没有给贝壳带来太多的惊喜。从招股书来看，2021年，贝壳找房的新兴及其他服务的收入为23亿元，仅占同期总收入的2.9%。

房产时评人坦言，家装业务与房产交易业务的消费群体存在高重合度，虽然贝壳找房自带庞大的用户群体，但是也容易出现家装与房产同步下跌的重合趋势。

年初，贝壳找房签约的首个青年长租公寓落地上海，占地近4万平方米，达到2978套房间，月租金约2700元。

但在此前，多家长租公寓企业暴雷，行业运营模式遭遇质疑后，高投入、高杠杆的运营难点依然存在，这也给正在涉足长租公寓的贝壳找房设下了“入行门槛”。

贝壳找房目前的收入来自三个方面，和存量房相关的有销售佣金、其他经纪公司的平台使用费、一些特许使用费和增值服务费；销售新房向开发商收取的佣金；包括家装和金融在内的其他业务。

从招股书披露数据来看，新房和存量房业务依然是贝壳找房的支柱业务，但是从2021年第三季度开始，贝壳找房的线下门店和经纪人数量也开始出现缩减。

据贝壳找房公开披露的信息，截至2021年9月30日，其共连接5.39万家门店，51.55万经纪人；而截至2021年12月31日，贝壳找房共连接5.1万家门店，45.45万经纪人。换言之，在2021年第四季度中，贝壳找房连接的门店相比第三季度减少了2908家，经纪人减少了6.1万人。

一体弱化，两翼待成长，贝壳找房的运营似乎进入一个青黄不接的阶段。

业内观点指出，贝壳所延伸的金融、家装等业务都属于房地产产业链，因为大环境出现问题，所以整个产业链都为之承压，而贝壳找房做出人员优化调整、关店的举措，都是为了应对环境变化。

但如果贝壳找房成本仍居高不下，新业务有可能被关停。

校对 | 杜一兰