文|天下美商  守仁

4月25日，国内股市“哀鸿遍野”，三大指数低开低走，沪指午后跌破3000点关口，刷新2020年6月以来新低，深成指盘中跌超6%，两市超4500股飘绿、近千股跌逾10%。 

天下美商记者观察到，此后的8个交易日，上证指数围绕3000点一线，上下震荡反复拉锯了四个来回。

截止到记者发稿，5月11日收盘，A股三大指数集体收涨，上证指数报收3058.70点，暂时企稳。

医美板块整体下挫7.12%，今日仅0.86%涨幅

4月25日收盘沪指跌5.13%，深成指跌6.08%，创业板指跌5.56%。板块概念方面，两市所有行业概念板块全数下跌，粘胶短纤、钛白粉、炭黑、虹膜识别等板块跌幅居前。

其中，医美板块60支个股仅有4家收涨，整体下挫7.12%，跌幅居中。

4月25日，医美板块整体下挫7.12%

具体到医美个股，光莆股份以-17.1%领跌，报收9.26元/股；人气龙头股哈三联、朗姿股份、奥园美谷、爱美客、华熙生物分别以-10.01%、-9.98%、-6.92%、-5.45%、-4.37%幅度下跌。

其中，4家收涨企业分别为：双鹭药业（+8.02%）、常山药业（+3.55%）、复星医药（+0.34%）、冠昊生物（+0.07%）。

5月4日，美联储宣布加息50个基点

据内部人士透露，造成此次股市下跌的大趋势，一是因为国内疫情反弹，国内经济面临下行压力；二是尽管央行当天降准落地，释放5300亿元人民币，但也抵挡不住美联储宣布加息。

果然，5月4日，美国联邦储备委员会宣布加息50个基点，创下美联储2000年以来单次加息最大幅度。

具体到医美概念股，近年来，随着经济增长及消费能力的提升驱动国内医美需求快速发展，但“黑医美”、“水货假货”等乱象滋生，在经济面临下行压力的大环境下，加上近期政策强监管，医美概念股在此次A股重挫下，亦未能幸免。

5月11日，医美板块整体上涨0.86%

截止到5月11日收盘，医美板块60支个股24家收涨，31家下跌，5家平盘。具体到个股，光莆股份（300632）、冠昊生物（300238）、苏宁环球（000718）、金发拉比（002762）分别以-1.72%、-1.35%、-1.15%、-0.13%、幅度下跌。

主力资金流向哪些医美概念股？

据公开资料显示，4月24日-4月26日，主力资金净流入最多的概念为医美概念，其中主力资金净流入前列的个股是爱尔眼科、复星医药、爱美客，分别净流入6.89亿元、5.66亿元、1.22亿元；净流出最多的个股为朗姿股份，净流出资金为1.22亿元。

医美概念股主力资金净流量排序

尽管在这期间上证指数下跌6.28%，为何爱尔眼科、复星医药、爱美客这三支医美个股仍受到主力资金追捧？

天下美商认为，从三大医美个股的财报中就可略窥一斑。

爱尔眼科2021全年实现营收150.0亿元（+25.9%），归母净利润23.2亿元（+34.8%），扣非归母净利润27.8亿元（+30.6%），经营活动现金流量净额40.8亿元（+22.2%）。

复兴医药2021年公司实现营业收入390.05亿元，同比增长28.70%；净利润47.35亿元，同比增长29.28%；扣非净利润32.77亿元，同比增长20.60%；经营活动产生的现金流量净额39.49亿元，同比增长53.07%。

值得一提的是，在其2021年业绩交流会上，旗下的复锐医疗将推出长效肉毒产品（获Revance旗下RT002美容适应症代理权），相比市面上肉毒维持4周的效果，该产品为6-9周，效果更持久，并且无需冷藏。

作为“医美三巨头”之一的爱美客更无需多说，2021年爱美客实现营业收入14.48亿元，同比增长104.13%；实现净利润9.57亿元，同比增长120.89%；实现扣非后归母净利润9.14亿元，同比增长115.55%。2021年爱美客的营业收入和净利润均实现同比翻倍，且净利润增速依然高于营收增速，全年毛利率达到93.70%，同比增长1.89个百分点，已超过贵州茅台。

数据不单纯是数据，反映的是一家公司背后的可持续增长的商业模式和核心竞争力，而这些又促使资本市场对其持续增长的信心，并给予良性反馈。反之，则会被资本市场抛弃。

此次主力资金净流出资金最高的医美个股朗姿股份就是证明。

2016年，朗姿正式涉足医美行业，先是投资韩国医疗美容服务集团DMG，随后收购并控股米兰柏羽、晶肤医美两大医美品牌。2018年又以100%的股权收购“高一生”。目前，朗姿股份已形成以时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块为主的泛时尚产业互联生态圈。

2021年朗姿股份医美业务情况

天下美商记者观察到，尽管朗姿股份2021年医美板块营业收入较2020年上涨37.84%至11.20亿元，但毛利率却不增反降。与前文主力资金流入最多的TOP3医美个股财报表现上形成鲜明对比。

表面上，与其说是主力资金对朗姿股份靠医美破局前景不明朗的观望，不如说是目前资本市场对整个医美机构发展前景的信心不足。

2018年，艺星医疗美容向港交所递交了主板上市。因迟迟无进展，艺星不得不在一年后撤回了上市申请资料。同年，丽都整形、春天医美和柏荟医疗终止挂牌，离开资本市场。

今年2月，北京伊美尔医疗科技集团股份公司的上市之路再次搁浅——其招股书目前显示为失效状态。据了解，这已经是伊美尔第二次冲刺IPO受阻，早在2016年，伊美尔就曾挂牌新三板，但在4个月因自称“配合公司经营发展需要”终止挂牌。

医美机构和医美“暴利”无缘？

从产业结构上，医美机构位于整个产业链的下游，对上游没有太多讨价还价的能力，对中游导流平台和代理商又要花大量的资金去推广。目前，外界看到的医美行业的“暴利”似乎并未让其沾太多光。

从艾瑞咨询数据得知，大体量医美机构仅占市场的6-12%；中小型机构占到机构数量的70%-75%。可见，从医美机构结构看，整个行业集中度较低。

不难看出，如果行业持续高速发展，未来也是“大鱼吃小鱼、小鱼吃虾米”的兼并收购趋势，到时必定会出现医美连锁头部。

这也从一侧面解释，为什么像联合丽格、伊美尔、朗姿股份、艺星等加入目前看似并不怎么赚钱、又扩展受限的产业链环节。

不光是前文提到的朗姿，还是IPO受阻的伊美尔，下游医美机构能否持续受到资本追随，要解决一个根本问题——不管有没有疫情，对资本而言，有着消费属性下的医美机构商业模式能否低成本、标准化的复制？

对医美机构而言，低成本主要体现在“获客渠道”上，如果还是依靠传统渠道推广、靠医美咨询师砍单的模式，显然是进入到红海的同质化竞争，这就倒逼医美机构在运营方式上必须进行变革和升级。

标准化主要是指“服务流程的sop”上，比如客诉问题解决流程的标准化、医生治疗时间的标准化、客户等待时间的标准化。

比如，中国台湾的医美连锁品牌星和医美，要求医生打一支玻尿酸，应该控制在12-13分钟，当然会根据不同水平的医生会有相应的考核标准；通过互联网技术和室内定位的追踪，打通各节点的联系，争取让每个客户等待时间不超过3分钟。

一言以蔽之，对医美机构而言，只有降低获客成本，提高服务质量，才能在所谓“暴利”的医美产业链上分得一杯羹。

当前，伊美尔早已布局北方重镇、艺星主攻南方市场、朗姿股份则偏安西南一隅，“名医联合”著称的联合丽格则势头极猛。但综合来看，目前还尚未出现能称霸的中国医美机构的头部企业，整合加剧的倒计时已在行业快速发展的路上，同时，也给资本市场留下想象空间。

总的来说，未来，医美机构将由传统的渠道竞争转为运营建立差异化、创新化的品质化竞争。在这个过程中，获客成本更低、服务质量更好、流程管理更精确的企业将获得资本市场的青睐。而这或许就是医美机构未来上市后的发展方向。

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