记者｜马悦然

历经一年多，徐工整体上市迈出了最为关键的一步。

5月27日，中国证监会重组委审核通过了徐工集团工程机械股份有限公司（下称徐工机械，000425.SZ）吸收合并控股股东徐工集团工程机械有限公司（下称徐工有限）暨关联交易事项。

根据最新交易方案，徐工有限100%股权的最终交易价格为386.86亿元，按照发行价格5.55元/股计算，发行股份数量为69.7亿股。

交易后，徐工有限持有的全部徐工机械股票将被注销，徐工工程机械集团（下称徐工集团）成为上市公司的控股股东及实际控制人。

这是工程制造行业迄今最大规模的吸收合并交易，也意味着徐工集团实现整体上市。

重组顺利完成后，徐工机械的营收或超过三一重工（600031.SH）。工程机械板块将就此变天了吗？徐工机械未来的市值高能否超过三一重工？

经营乏力

工程机械行业有三大上市龙头，分别为三一重工、中联重科（000157.SZ）和徐工机械。

徐工机械的前身为1943年创建的八路军鲁南第八兵工厂，是行业内最早的上市公司。但一直以来，徐工机械的资产总额、营收、净利、毛利率等指标，均不及另两大巨头。

去年，三一重工营业收入增至1061亿元，利润遭遇六年来首次下滑，下降22.04%至120.33亿元。但其营收和盈利净利规模仍位居行业第一。

总部同坐落在长沙的中联重科，也遭遇业绩颓势。去年营收671.31亿元，同比增3.11%；净利润62.7亿元，同比跌幅13.88%。

徐工机械去年业绩相对亮眼，全年净利达56.15亿元，同比增长五成以上。但这一净利规模不到三一重工的一半，约为中联重科的九成。

同为工程机械龙头，三家公司的主营业务有着明显差异。

三一重工主营挖掘机。该公司已连续11年夺得国内挖掘机销量冠军，去年销量突破10万大关，并连续两年居全球第一。

去年，三一重工的挖掘机收入达417.5亿元，占比约39%；其次为混凝土机械、起重机械，营收分别为266.7亿元和218.6亿元。

建设项目使用的工程机械，一般按照挖掘机（土方机械）、起重机、混凝土机械、起重机械的先后顺序安排。因此，挖掘机被视为行业及基建的晴雨表，也是工程机械行业价值量最大的门类，占比约六成；起重机、混凝土机械等为偏后周期产品，复苏滞后于挖掘机。

徐工机械和中联重科的最重要营收均为起重机械，但后者销售规模更大。

去年，徐工机械的起重机械收入272.1亿元，占比为32.27%；其次为桩工机械，收入89.5亿元，占比10.62%。

中联重科同期起重机械收入364.9亿元，占比54.36%，超过上述两家公司主营产品在收入中的占比。

徐工机械与中联重科的起重机械侧重点稍有不同。前者移动式起重机居全球第一，随车起重机为全球第三。

中联重科30吨及以上汽车起重机销量居首位，超大吨位履带起重机市场份额居国内首位，建筑起重机械销售规模居全球首位。

从毛利率角度看，徐工机械毛处于相对弱势地位。2015年-2021年，徐工机械毛利率整体呈下滑趋势。

去年，面对大宗商品涨价、运费高涨等行业共性，徐工机械的工程机械板块及主营产品的毛利率分别为16.24%和22.46%，分别较三一重工低约10个百分点和6个百分点。

徐工机械曾在投资者互动平台回复，其与三一重工、中联重科毛利率差距较大的原因是，部分毛利率较低的产品线拉低了毛利率水平。

截至去年，徐工机械资产为1100亿元，也不及三一重工的1385亿元和中联重科的1220亿元。

同期，徐工机械负债率66.22%，比两家同行高出10个百分点以上。

市值被低估了吗？

2020年，徐工集团决定进行改革，将徐工有限变身为一家混合所有制企业。

该集团与三家国有控股企业签订总额为54亿元的股权转让协议，徐工有限与12家战略投资者和员工持股平台成功签订总额为156.56亿元的增资协议。

最终，徐工有限通过股权转让和增资扩股的方式，合计引资210.6亿元。混改后，徐工集团持有徐工有限的股权从100%降至34%。

混改落地半年后，徐工有限又抛出整体上市计划，拟将旗下挖掘机、矿机、塔机、混凝土等资产，注入上市公司徐工机械。