文|氨基财经

眼下，生物科技行业可能正在经历过去20年来，最严重的一次衰退。市场低迷，股价跌破净现金的biotech已经屡见不鲜。

尽管我们相信，低谷一定会过去，太阳终究会重新升起，但对于大部分biotech来说，需要思考的是，如何度过寒冬，熬到太阳升起的那一刻。

日前，RA 资本管理公司的创始人Peter Kolchinsky博士，在Rapport上发表了《Biotech’s Dulcius Ex Asperis:The Way Through This Downturn》，针对创新药企如何度过此次危机，给出了他的建议。

Peter Kolchinsky博士的4个建议分别为：需求效率保护研发成果、谨慎“卖壳”、处于危险区域的公司应该回购、降低融资预期。让我们一起来看看吧。

/ 01 /寻求效率保护研发成果

公司必须考虑如何利用现有的资源，做尽可能多的事情。

这意味着，整个公司的董事会和管理团队，需要清理他们的管线，以确定最好的研发计划。其它一切被视为潜在的昂贵压舱物，在整个公司陷入破产之前被抛弃。这意味着，公司将不会开始一些计划的试验，并将停止已经在进行的试验。

就目前而言，仍然有很多生物技术岗位，因为确实许多拥有大量现金的公司都在努力增加人员。理想情况下，那些在一个不优先的项目上失去工作的人，还能找到研发工作，并且可能创造更大的价值。

所以，公司应该对员工持开放态度，让他们知道，如果他们的项目最终被取消，他们将有机会找到新职位。

除了削减支出，公司应该考虑以前无法想象的制药合作条款和收购价格。

我们还没有看到许多较小的私营公司相互合并以实现协同效应，但投资机构已经开始寻找机会，因为他们看到了公司的总现金需求，并寻找提高效率的方法。

现在社会上资金成本非常高，因此我们必须提高自己的标准，把道路狭窄的管线放一旁，以确保其它项目继续进行。

/ 02 /谨慎“卖壳”

有些人会寻找私营公司合并，也就是反向合并，这并不是什么新鲜事。这种事情通常发生在上市公司承认其研发没有成功，并准备关闭一切业务的时候。

但市场低迷，可能会迫使更多的上市公司投降，成为现金充裕公司的“外壳”。

这些公司的研发并没有失败，而是由于资本限制，被取消了优先级。市场偏爱一些研发项目，推动人员和资本转向幸存的项目。

随着越来越多现金充裕的公司成为空壳，他们或许会开始寻找反向并购候选人。但这个时候，他们将发现，成功实现反向合并并不容易。

因为，如果交易价格低于其解散价值，公司的股东可以争辩，解散或至少分配多余的现金才是股东的最大获益方式，而不是通过反向合并，稀释自己。

对于所有此类公司的董事会和管理团队来说，重要的是要认识到反向合并只是几种选择之一，他们还有很多选择，包括将多余的现金作为股息或回购。

/ 03 /处于危险区域的公司应该回购

虽然很多公司可能很有价值，但市值已经越来越低，甚至低于其解散价值。

激进的投资者，或许会鼓动公司关闭业务、分配现金。董事会和管理层可以试图说服公司，但正如任何经历过这种情况的人都可以证明的那样，这会分散注意力，耗时且士气低落。

还有一个办法是：回购。

现在，公司可以从希望退出的股东那里回购，并且价格相对便宜，还能将股份集中在相信公司的投资者手中。

虽然减少现金，总是令人不舒服的，但事实是，几乎所有公司，最终都需要筹集更多资金，才能实现盈利。

回购只是改变了风险/回报状况，对于那些重视研发的人来说，其实更有利。如果研发计划进展顺利，公司可能需要比以前更快地再次筹集资金（尽管这取决于公司在多大程度上降低了烧钱率），但与未进行回购相比，它可能能够以更高的价格/股份（人们几乎不会期望更低）筹集资金。

另外一点，管理团队应始终努力在大多数股东的授权下运作，就像政府在大多数选民支持他们时在授权下运作一样。回购也有助于这一点。

如果高管和董事会通过回购，解决不信任的股东的紧张关系，这比继续照常营业要好得多。这是一种资本效率，有益于公司的生态系统。

/ 04 /降低融资预期

二级市场持续为研发提供资金，正是因为价格发现机制，能够以各方愿意交割的价格成交。换句话说，公开市场正在发挥作用。

为融资价格忧虑的，往往是非上市公司。实际上，非上市公司虽然估值没有实时读数，但同样受到市场力量的影响。

部分公司可能会有一个错误的想法，即公司的估值与上一轮相比没有变化是不可原谅的。一些人甚至可能认为，既然他们取得了有意义的进展，公司估值必然会更高。就好像现在二级市场的现状，不适用于他们一样。

一级市场融资，也会受到许多近期交易价格的指导。在不断上涨的市场中，每一轮都比上一轮高的趋势很容易；但在市场大幅下跌的背景下，估值讨论变得尤其令人紧张。

有时，当非上市公司的高管、董事或股东听说，现有投资者不愿意以固定或提高的估值进行投资时，他们会认为这是对公司的不忠，或是某种程度上破坏了对公司伟大科学的追求。

这种交流是不健康的，源于他们误解了到底什么才是重要的。

大多数专业生物技术投资者，热衷于生物医学创新和对伟大科学的追求。与此同时，机构投资者必须产生足够高的回报，以便其有限合伙人能够继续充当社会资本，进入生命科学研发的渠道。

因此，从长远来看，热衷于支持生物医学创新，需要机构投资者获得有吸引力的回报。

如果基金经理X投资于估值较高的好公司，而其他基金经理投资于估值较低的相对较好的公司，那么基金经理X将发现自己的回报率低于其他投资者。

然后，X的有限合伙人，可能会将其资本转移给其他基金经理。因此，X有义务寻求将产生的高机会成本降至最低的估值。当同类公司的交易价格较低时，以较高的估值投资于一家公司，显然是不现实的。