文|港股解码 明羲

帝尔激光（300776.SZ）的业绩表现远不如通威股份（600438.SH）、隆基绿能（601012.SH）等产业链主要环节的霸主，同样也不及迈为股份（300751.SZ）、晶盛机电（300316.SZ）等一些设备领域的龙头。

不过，毕竟身处光伏这条高景气的赛道内，帝尔激光的股价（前复权）还是在3年内飙涨了4.5倍。

PERC激光设备龙头已布局多条技术路线

帝尔激光成立于2008年4月，上市于2019年5月，主营业务为精密激光加工解决方案的设计及其配套设备的研发、生产和销售，同时也在积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。

激光设备在电池片前端环节，主要应用激光打孔、SE激光掺杂、激光消融等工艺；在电池片后端环节，主要应用激光转印、激光修复等技术；以及在组件环节，激光无损划片为主要激光技术。

帝尔激光的主要产品就包括PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备、MWT系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R激光修复设备、激光扩硼设备等。

具体而言，PERC激光消融设备利用激光消融技术在电池钝化层进行图形化刻蚀，可实现PERC高效太阳能电池的高效率和高品质生产，是太阳能电池生产线由传统电池技术向PERC技术升级产业化的重要的核心设备。

SE激光掺杂设备利用激光将电池片表面磷源作选择性掺杂，形成重掺杂区以降低电阻，结合前道工序的轻掺杂发射结和后道工序的电镀或丝网印刷工艺形成栅极以达到提高电池效率的目的。

全自动高速激光无损划片/裂片机，该设备采用无损技术将电池片裂片成指定规格，提高组件整体输出功率。该设备将上下料、相机定位、激光划片、裂片多个工序同步进行，可达到高速裂片的生产效果。

LID/R激光修复设备，该工艺通过超高功率光照射电池片，产生大量光生载流子来改变体内氢的价态，快速实现硼氧结构由高活性的复合体转变为低活性的再生态，以达到降低光致衰减目的。

公司生产的激光加工设备已覆盖了高效太阳能电池的PERC、MWT、SE、LID/R等多个工艺环节，PERC、MWT、SE、LID/R等工艺可在高效太阳能电池生产过程中叠加，提高太阳能电池的发电效率，降低电池组件发电效率的衰减，

据了解，在PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备细分领域，帝尔激光是当之无愧的全球龙头。

P型单晶PERC电池是于2017年开始成为市场主流。不过，受限于电池结构，P型电池转换效率正逐步接近天花板。而以TOPCon（隧穿氧化层钝化接触）、HJT（异质结）、IBC（交叉背接触）等为代表的N型电池光致衰减更低、双面率更高、理论效率天花板更高，被认为将取代PERC电池，成为下一代市场主流技术。

在TOPCon、HJT、IBC技术路线上，帝尔激光也全面进行了布局。如下图所示，在TOPCon电池工艺上，该公司拥有激光硼掺杂、激光开膜、特殊浆料开槽等相关技术储备；在HJT电池工艺上，公司的LIA激光修复技术已取得客户量产订单；在IBC电池工艺上，公司的激光开槽技术已经量产；同时，帝尔激光也在开展钙钛矿电池的相关研发。

上市3年股价累涨4.5倍，业绩增速却持续下滑

在近两年光伏行业高速发展的大背景下，身为光伏激光设备龙头的帝尔激光也受到了资本市场的青睐。

经统计，自上市初至2022年6月2日，该公司的股价（前复权）在差不多3年的时间里累涨超过450%，表现比较优异。

而在业绩方面，2016年至2021年期间，受益于光伏行业装机需求旺盛及技术革新，帝尔激光的营收从0.77亿元增长至12.57亿元，复合年均增长率高达75%；归母净利润则从0.3亿元增长至3.81亿元，复合年均增长率也达到了66%。

粗略来看，近几年的营收和归母净利润都在持续高速增长，表现很不错。

但是，2019年至2021年期间，帝尔激光的归母净利润增速始终跟不上营收增速，这不是个好迹象。

另外，分年度看，帝尔激光的营收和归母净利润虽然在增长，但是增速自2018年开始一直在持续下滑，到2021年时其营收同比增长17.21%至12.57亿元，归母净利润却仅增长2.11%至3.81亿元。

归母净利润增速低于营收增速、业绩增速持续下滑在很大程度上都是源于毛利率的下降。数据显示，2019年至2021年期间，帝尔激光的销售毛利率分别为55.86%、46.54%、45.42%。

总的来看，帝尔激光的业绩规模、增速表现等多项指标远不如通威股份、隆基绿能、中环股份、迈为股份、晶盛机电等一些同板块内的光伏各环节龙头。

而在最新的2022年一季度，该公司的营收同比增长13.25%至3.11亿元，归母净利润同比增长26.37%至9298.72万元，单季度销售毛利率为46.36%。

对比来看，2022年一季度的多项业绩指标有所好转。

帝尔激光的前景值得看好吗？

展望未来，帝尔激光的前景如何？

根据PV Infolink研究报告，至2021年，全球光伏电池产能将达到约187GW，其中PERC电池产能预计约为126GW左右，占比约67%。SE技术具有与电池片产线兼容强的优势，能给PERC电池片发展带来更多上升的空间，至2021年预计将有110GW左右的电池产能将搭载SE工艺，因此PERC、SE高效太阳能电池工艺对应的激光加工设备市场容量合计超过38亿元。加上MWT、LID/R、半片、叠瓦、扩硼等高效太阳能电池工艺，高效太阳能电池激光加工设备的市场总量有望超过58亿元。

而据浙商证券保守测算预计2025年激光设备（PERC+HJT+TOPCon+xBC+激光转印）订单市场空间有望达80亿元，2020年至2025年的复合年均增长率为65%，市场将迎来快速增长。

目前，在光伏激光设备领域，帝尔激光没有特别强劲的对手，这是好的一方面。而另一方面，激光设备领域的市场空间并不算特别大。

值得一提的是，该公司除了在光伏激光设备领域布局外，还横向切入了消费电子、集成电路等新领域，后续这一块的发展值得关注。