记者｜梁怡

士兰微(600460.SH)的控股股东士兰控股在资本市场有所动作。

近日，杭州视芯科技股份有限公司（简称：视芯科技）递交创业板上市材料，公司专注于显示系统领域相关集成电路的设计、研发和销售，目前主要产品为LED显示驱动芯片。

借助士兰控股、士兰微的加持，2019年-2021年（报告期内）公司的营业收入稳步增长，分别为0.86亿元、1.58亿元、2.33亿元，净利润分别为2012.52万元、-6764.15万元、8492.48万元，其中2020年亏损系由1.06亿元的股份支付造成。

目前视芯科技的整体营收规模、研发水平弱于同行，66人又能否撑起22.5亿元的估值？此外公司的募投项目也颇有意思，处处透露研发，但近一半的募资额用于买地搞建设。

士兰控股再造一芯片公司

视芯科技成立仅6年有余，但背后的资本却并不简单。

2016年7月8日，士兰控股、海慕和、士兰微、赵建东和应晓共同出资设立视芯有限，注册资本400万元。其中士兰控股出资112.73 万元、海慕和出资220 万元、士兰微出资24万元、 赵建东出资31.13万元、应晓出资12.14万元。 

需要说明的是，海慕和在最初成立时，系作为持股平台设立，其合伙人既包括公司员工，也包括看好视芯有限未来发展的自然人池映皎、侯红霞。根据海慕和设立时签订的协议，海慕和的对外投资事项须经士兰控股和普通合伙人共同同意，且士兰控股可以决定普通合伙人和有限合伙人之间的转变。

IPO前，视芯科技的控股股东为士兰控股，实际控制人为陈向东、郑少波、范伟宏、江忠永、罗华兵、宋卫权和陈国华，前述7人合计控制52.93%的股份。

因此，视芯科技的成立可以说是士兰控股的又一资本布局。

天眼查显示，士兰控股的投资版图甚广，其直接持股18家公司，9家处于控股地位。其中士兰控股持股85%的杭州士兰创业投资有限公司更是投资了多家公司，涉及监控安防、通讯科技、移动游戏、生物医药等领域。

而被人熟知的必然是士兰微。截至今年3月31日，士兰控股直接持有士兰微5.14亿股，占总股本36.26%。

士兰微和视芯科技有何关联？

其一，视芯科技的多名董监高及核心人员曾有或正在士兰微的任职经历。

视芯科技的董事宋卫1997年9月至今任职于士兰微，现任监事会主席、设计所所长；董事陈国华1997年9月至今任士兰微监事；董事副总经理、产品经理张世侨2007年7月至2020年11月任杭州士兰微电子股份有限公司资深产品经理；监事会主席、职工代表监事、研发总监陈日仪2009年7月至2016年6月任杭州士兰微电子股份有限公司系统设计师。

其二，视芯科技的成立实为士兰微业务布局的延伸。

士兰微系IDM模式的综合半导体产品公司，涵盖了从芯片设计、晶圆制造、封装测试到销售的一体化业务模式，主要产品包括集成电路、半导体分立器件、LED(发光二极管)产品等三大类。

2021年士兰微营业总收入71.94亿元，其中发光二极管产品收入为7.08亿元，所涉及的LED产品业务主要系LED灯珠业务和LED照明驱动芯片，而视芯科技则从事LED显示驱动芯片，2021年收入为2.33亿元。

据悉，LED灯珠和LED显示驱动芯片属于构成LED显示屏中的不同电子器件。LED 灯珠属于发光器件，主要功能系用于发光，属于发光二极管；而LED显示驱动芯片的主要功能系通过高精度的电流控制LED灯珠的发光亮度、色彩，实现文字、图像和视频的显示，属于集成电路。

其三，借助业务布局的延伸，背靠士兰控股、士兰微可以为视芯科技“站台引流”。

LED灯珠和LED显示驱动芯片均应用于LED显示类终端产品，而LED显示模组的下游市场集中度较高。根据TrendForce数据，2020年全球LED显示屏市场份额前十名的企业分别是利亚德、洲明科技、强力巨彩、达科电子、海康威视、三星电子、艾比森、高科电子、上海三思和大华股份，合计占据超过六成的市场份额。

报告期内，视芯科技的前五大客户主要为强力巨彩、利亚德、海康威视等，销售金额分别为6044万元、1.37亿元和2.12亿元，占当期营业收入的比例分别为70.57%、86.72%和91.05%。值得一提的是，公司产品还应用于2022年北京冬奥会开幕式、2021年央视春晚等重大赛事、活动上。

据招股书披露，视芯科技与士兰微存在客户重叠的情形。2019年-2021年，视芯科技对共同客户的主营业务收入分别为0.56亿元、0.74亿元以及1.10亿元，占比分别为65.37%、46.68%以及47.25%；同期士兰微对共同客户的主营业务收入分别为1.99亿元、1.46亿元以及2.51亿元，占比分别为6.54%、3.56%、3.62%。

但值得注意的是，士兰微的占比较低原因在于其与整个主营业务收入相比，如果单论发光二极管产品的收入，占比将会大幅提高。

66人撑起22.5亿估值？

视芯科技的行业地位并不低。

根据TrendForce数据，2021年全球LED显示驱动芯片营收排名前六的厂商分别为集创北方、聚积科技、明微电子（688699.SH）、富满微（300671.SZ）、德普微和视芯科技，合计市场占有率近95%。 其中，视芯科技的市场占有率为5.5%，市场排名第6。 

同年视芯科技也迎来2轮外部融资。

但界面新闻记者注意到，两轮增资价格差异较大，而视芯科技也未在招股书中披露具体原因，因此该事项或将在问询阶段被监管提问。

根据最后一次融资情况，公司的估值为22.5亿元，而截至2021年底，公司员工总数仅66人，其中公司研发人员47名，占比为71.21%。

2021年同行富满微公司研发人员高达450名，占比为47.97%，公司总市值140.56亿元；明微电子研发人员为283名，占比为42.11%，公司总市值80.47亿元。

那视芯科技的研发能力到底如何？

报告期内，公司的研发费用分别为683.67万元、8839.22万元及1586.48万元，研发费用率分别为7.98%、55.95%和6.81%。但实际上，2020年高昂的研发费用充满“水分”，其中股权支付费用就高达7988.41万元。

剔除股份支付后，报告期内视芯科技的研发费用率分别7.85%、5.39%、6.30%，而公司选择的可比同行（富满微、明微电子、格科微(688728.SH)）均值为8.38%、7.92%、9.06%。

与此同时，视芯科技的研发人员待遇还不如销售人员，报告期内公司的研发人员年均薪酬(万元/人)分别为18.13、18.90、24.17，而同期销售人员年均薪酬(万元/人)分别为26.42、27.86、50.06。

根据明微电子2021年年报，公司在Fabless经营模式上，适当向下游延伸，自建封测厂，配备封测技术人员。由于封测工艺研发要求低于芯片设计研发要求，且封测技术人员任职于山东潍坊和安徽铜陵，当地薪酬水平整体较低。剔除此因素影响，2021年明微电子芯片设计研发人员平均薪酬31.14万元，远高于视芯科技。

另外，截至招股书签署日，视芯科技已取得境内专利23项，其中发明专利9项，取得境外专利1项。而2021年底富满微拥有专利138项，其中发明专利27项；明微电子拥有专利250项，其中发明专利126项。

不难看出，目前视芯科技的整体营收规模、研发水平弱于同行，66人又能否撑起22.5亿元的估值呢？

近一半募资买地搞建设

视芯科技本次IPO拟募资7.98亿元，其中3.54亿元用于高端LED显示芯片研发及产业化项目、1.72亿元用于集成电路测试中心建设项目、1.72亿元用于研发中心建设项目以及剩余1亿补充流动资金。 

首先视芯科技真的缺钱吗？2021年公司的资产总额5.67亿元，流动资产占比99.27%，完全的轻资产运营模式，其中货币资金高达3.88亿元，归功于外部融资3.3亿元，同时资产负债率由50.91%的迅速下滑至9.90%，并无外债负担，流动比率也由1.94增长至10.04。

二是视芯科技募投项目处处透露研发，实则“圈钱”买地搞建设。

招股书显示，公司通过“高端LED显示芯片研发及产业化项目”新建27500平方米的研发及办公场地，另外两个项目不单独购置场地，在上述场地上开展，具体如下：

在3.54亿元的高端LED显示芯片研发及产业化项目中，其中用于建设投资的资金为1.94亿元，研发投入1.21亿元，后两个项目的建设投资金额分别为1.47亿元以及1.08亿元，合计总建设投资4.49亿元。

视芯科技此举拟往重资产模式发展。

此外，还需关注的是，视芯科技主要采用Fabless生产经营模式，专注于LED显示驱动芯片的研发设计，而将晶圆制造、封装、测试等其他环节通过委外方式完成，这也成为公司的成本来源。

然而此次集成电路测试中心建设项目实为主营业务产业链的拓展，聚焦于芯片测试，通过收集测试数据，掌握测试信息，及时发现测试问题或产品可能的品质问题，以便进行及时处理，实现产品品质的有效管控。