文｜氨基财经 

一年前，似乎再没有什么赛道比生物制药更性感，Biotech也成了当红炸子鸡。

不过，资本向来不会长情。

短短一年时间，生物制药赛道失去了往日的光彩，从顶点坠入深渊，Biotech也随之从炸子鸡变称了小透明。

裁员、退市、卖身、破产成了Biotech最为惧怕，但又最有可能奔赴的未来。形势比人强。Biotech们开始放下幻想直面现实，用尽全身解数努力使得自己能够平稳度过这个寒冬。

国内Biotech中，三叶草生物率先行动起来，计划将全部资源集中于核心管线新冠疫苗，砍掉其他冗余的管线。

而这，或许将会成为未来众多Biotech的生存法则。毕竟，寒冬里捉襟见肘的不止三叶草生物一家。

对于它们来说，当下只能暂时放下诗和远方，专注于眼前的苟且。

三叶草：钱要花在刀刃上

三叶草生物决定用实际行动，贯彻“钱要花在刀刃上”这一真理。

6月5日，三叶草生物发布公告，对外介绍了公司最新的发展规划，即，优先把所有资源配置给新冠疫苗这一项目，暂停目前的其他3个临床管线投资，减少非新冠项目和新项目的投入。

同时，公司计划贷款3亿美元用于未来新冠疫苗上市后的商业化运营。

对于做出这一规划的原因，三叶草生物表示，在当前的经济环境中，需要审慎评估开支，并探索可能的融资，以延长现金流。

简单来说，就是公司钱不多了，所以要砍掉其他管线，把剩下的钱用在刀刃新冠疫苗上。

对于三叶草生物的这番举动，也并不令人感到意外。

截至2021年末，三叶草生物账上现金及现金等价物为人民币28.35亿元，2021年度研发开支为18.26亿元。

虽然一代新冠疫苗临床已经完成，但尚未获批；如今二代广谱新冠疫苗刚进入一期临床阶段。

如果按照一代新冠疫苗的烧钱力度，三叶草生物很可能面临着产品还没能上市，钱先烧完的窘境。因此，当务之急是开源节流，这是其在生物制药寒冬中活下来的关键。

但目前来看，开源的可能性不大。三叶草生物的股价已经由上市时的13.38港元/股，跌去71.7%至3.78港元/股，公司市值由154.9亿港元跌到如今仅剩43.78亿港元。

在这种情况下，想要从资本市场再拿到融资，可能性不大。因而公司选择贷款研发，也就不难理解了。

但贷款终究只能缓解一时之急。更重要的，还是要有一款产品成功问世才能为三叶草持续造血，顺便刺激低迷的股价。

而在三叶草生物的管线中，最接近问世的也只有新冠疫苗了。因此，公司将重点放在新冠疫苗上无疑是明智的选择。

回到开源节流的策略上，既然开源短期无望，那么节流就是最为重要的。

研发费用是Biotech支出的大头，自然节流也要从研发先下手。新冠疫苗作为拳头产品，自然不能节流，最合适的办法就是暂时先砍掉那些距离上市较远的“拖油瓶”项目。

虽然短期内，砍掉管线或许会使得资本市场对公司的期望下降，但长期来看，这却是Biotech自救、活下去的最好办法。

节流将成为Biotech的常态

一叶落而天下知秋。

三叶草生物的“断腕”举动，对于众多Biotech来说既是一个警示也是一个提示。三叶草生物的做法未必不会成为众多Biotech活下来的通则。毕竟，世道已经变了。

在过去几年中，受益于政策的利好，国内一大波Biotech踩中红利得以登陆资本市场。那时候市场极度热情，只要公司管线够宽，故事讲得够好，资金就如同自来水一样源源不断。

那时候，谁也没有开源节流的意识，想得都是如何将故事讲得更好，将摊子铺得更大。但2021年下半年以来，无论是国内还是国外的生物制药都遭遇了寒冬，Biotech估值泥沙俱下，生物制药一二级市场均是一片萧条。

一级市场上，2021年中国制药、生物科技与生命科学投融资数量创下了五年来新低。截至12月中旬，累计融资额只有451.57亿元。

二级市场上，破发成了港股18A的常态，从前打新股躺着赚钱的日子已经结束。根据Choice数据，2021年上市的20只生物科技B新股中，便有15只首日破发，破发率达75%。

在这种情况下，想要再从市场融到钱已经不容易了。

曾经被热捧的BIotech终于不得不面对这个残酷的现实，自己也会有供血不足的一天。如今，捉襟见肘成了大部分Biotech的共同情况。

根据2021年年报数据，40家港股18A中，迈博药业等公司的现金储备甚至无法继续满足1年的研发投入；

其余22家Biotech的现金储备连5年都“烧不起”。所以，不难猜测未来节流将成为众多Biotech的共同选择。

在美股，Biotech也面临着相同的困境。2022年以来，美股Biotech裁员、砍掉管线的动作更早也更为频繁。

今年1月，专注于多功能抗体的Zymeworks，决定让50%高管离职，并在2022年底前至少裁员25%，以保持现金流的储备，降低药物研发的成本。

4月，专注于CAR-T的蓝鸟生物，为了活下去，计划裁员30%，以使得现金流能够支撑到2023年。

而这，也仅仅只是众多Biotech自救的冰山一角。

还有许多曾经的明星Biotech，比如Kaleido、Gemini、Athenex等等，就是在持续亏损之中，无法进一步获得资本支持，迫于资金压力，只能选择裁员和收缩管线，以此来延长公司的“存活”时间。

看起来，在冬去春来之前，无论是国内还是国外的Biotech都面临着，一块钱要掰成两半花的相同窘境。

不断降低的预期

不管怎么说，对于闹“钱荒”的Biotech们，预期显然要变了。

在市场情绪高涨的时候，投资者自然更愿意为“风险”买单，为一些管线更大、看上去更有野心的Biotech下注，如果它们能够成功，也将会带来不错的收益。

对于身处“牛市”中的Biotech来说，这不无可能。虽然Biotech的发展极其依赖现金流，但热钱汹涌，资金不用发愁。

毫不夸张地说，只有摊子铺得足够大，估值才有足够的想象空间。可以看到，过去几年，国内Biotech动辄数十条管线，招股书一页都装不下。

但如今，不断收紧的现金流以及已经关闭的融资窗口，无疑正中Biotech命门，也将改变它们的发展轨迹。

眼下，拥有庞杂管线的Biotech，产品距离上市遥遥无期，不仅“一文不值”，过多的管线反而只会成为Biotech的负担，让其还没有熬过这个寒冬，就先因为造血不足而死去。

这时候，投资者冲入这样的Biotech，那就不是冒险而是送死了。寒冬下，Biotech也必须做出选择，一些即便很有想象力，但过于遥远的管线，可能是时候被舍弃了。

这也意味着，Biotech瘦身的同时，还要不断降低预期。预期不断降低的同时，Biotech估值也会受到更大的压制，这可能导致需要继续做选择题，进一步降低预期。

牛市的双轮驱动，在熊市下则变成了“恶性循环”。

相比之下，大药企则恰恰相反，充足的现金流使得大药企无需担心生死。相反，生物制药寒冬往往被视作大药企的捡漏时刻。在Biotech普遍估值偏低的情况下，大药企往往能以最优惠的价格拿到，具有重磅潜力的管线。

虽然大药企业绩很难突然出现爆发式的增长，但整体来说，大药企业绩增长的确定性更强、更稳健。而这些恰恰是在生物制药寒冬之下，投资者最需要的。

因而，大药企也就成为了不少投资者避风港湾，股价也走出与Biotech完全相反的情况。

在不断降低的预期之下，小药企与大药冰火两重天的景象，可能会愈演愈烈。