实习记者 ｜ 冯雨晨

在微博上“咯咯哒”了两年的老乡鸡，今年5月向上交所主板递交了招股书，拟发行不超过6353万股，募资12亿元。

2019年至2021年，老乡鸡三年累计营收过百亿元，但净利润合计不到4亿元，毛利率也呈现逐年下降趋势。据招股书，2019年到2021年，老乡鸡分别实现营收28.59亿元、34.54亿元、43.93亿元，净利润分别为1.59亿元、1.05亿元、1.35亿元，综合毛利率分别为19.02%、17.28%、16.56%。

和许多地方餐饮企业一样，扎根安徽的老乡鸡同样面临走出去的问题，一共1093家门店超6成都集中在安徽且贡献了绝大部分收入。

近日，上市要紧关头，老乡鸡还被曝出未给全体员工缴纳社保及公积金。在乡村基、老娘舅等中式快餐品牌接连申请IPO势头下，盈利水平并不高且囿于安徽的老乡鸡能夺得“中式快餐第一股”吗？

全产业链业务体系竞争力如何

老乡鸡的前身为“肥西老母鸡”，自2003年以来，一直聚焦安徽发展，目前连锁门店已覆盖安徽省内所有地市，2017年开始走出安徽成为全国性直营连锁快餐品牌，如今全国总门店数量达1073家。

这一门店数量和同样作为中式快餐且正在冲刺IPO的乡村基相当，截止2021年前三季度，乡村基的门店数量为1145家。

但和乡村基目前均为直营店不同，2020年，老乡鸡开启了直营店+加盟店模式。截至2021年年底，老乡鸡在全国范围内有991家直营门店，82家加盟门店，其中619家直营店和54家加盟店都集中在安徽省，加盟店分布于安徽、江苏、河南三地。

招股书显示，老乡鸡的直营业务占据了97.69%的收入，加盟店业务仅占总收入的1.9%。显然，老乡鸡的营收高度依赖其“发家地”安徽省，“第二曲线”加盟店还未带来明显的收入增量。

还和乡村基、老娘舅等中式快餐只经营餐饮门店不同的是，老乡鸡建立了涵盖母鸡养殖、食品加工和连锁经营管理等全产业链业务体系，形成了“第一+第二+第三产业”的一体化经营模式。老乡鸡旗下的子公司肥西老母鸡农牧科技有限公司和寿县老乡鸡家禽养殖有限公司于合肥市、淮南市投资建设了3 个标准鸡舍养殖基地。

这样的全产业链布局或许使得老乡鸡资产更重，经营成本更高。以合并财务报表口径来看，2019年至2021年老乡鸡的资产负债率逐年递增，分别为36.03%、46.25%、66.02%。2019年至2021年的综合毛利率分别为19.02%、17.28%和 16.56%，呈下降趋势且低于同庆楼（605108.SH）、全聚德（002186.SZ）等大部分餐饮企业，还值得注意的是，按销售区域来看，老乡鸡华东地区的毛利率为19.10%，华中地区仅为3.51%，华南华北毛利率为-69.12%、-44.90%，可见，老乡鸡走出安徽的成绩还不理想。

对比之下，竞争对手乡村基虽然2021年前三季度整体资产负债率达到60.32%，但2019年至2021前三季度其毛利率分别为57.0%、56.7%、57.6%，远高于老乡鸡。

陷员工社保争议

截至2021年年底，老乡鸡旗下共有15家子公司及控股公司，分布于安徽、浙江、广东、北京等地。盈利状况上，这15家公司中，仅肥西老母鸡农牧科技有限公司、肥西老母鸡食品有限公司两家在2021年实现盈利，其余公司合计亏损达1.76亿元，超过老乡鸡2021年净利润。

界面新闻还注意到，15家公司中10家为2020年4月后成立，即在老乡鸡2020年2月因董事长“手撕员工联名降薪信”事件吸粉出圈之后。

不过，以爱惜员工走红的老乡鸡，上市之际却因员工社保问题陷入舆论漩涡。

近日，老乡鸡被曝出未给全体员工缴纳社保及公积金。2021年，老乡鸡有14503名正式员工，没有缴纳社保的人数为1874人，没有缴纳住房公积金的人数为2012人。

老乡鸡招股书的“现有区域市场较集中的风险”一项中提到，老乡鸡有“未全员缴纳社保、公积金的风险”。 老乡鸡在招股书中解释称，公司在社保、公积金合规过程中，该等员工因年龄较大、流动性较大等原因，社保、公积金个人部分缴纳意愿较低。经充分协商后，该等员工从公司离职。考虑到公司存在用工需求及该等员工愿意继续为公司服务的情况，该等员工入职到劳务派遣公司并作为派遣人员派遣至公司的直营门店中从事临时性、辅助性或替代性的工作。

据招股书，截至2021年年底，老乡鸡共有员工约1.58万名，包括2021年新增的1350名劳务派遣人员，其中有978名为公司前员工。

2021年老乡鸡劳务外包方涉及6家公司，老乡鸡称与这6家公司不存在任何关联关系。界面新闻就老乡鸡是否存在让正式员工强行转为劳务派遣员工的情况、转为劳务派遣人员的劳务外包方是否有为其缴纳社保和公积金等市场关切问题致函老乡鸡，截至发稿未得到回复。

有劳务外包公司人士对界面新闻表示，劳务外包公司用人中存在这样的情况，即许多员工因为户口不在其原来工作的所在地，所以他们会选择转为劳务外包公司员工，通过劳务外包公司缴纳户口所在地社保和住房公积金。

据招股书披露信息统计，2019至2021年，老乡鸡累计未缴纳社保人员约1.6万人，2019至2021年，老乡鸡累计未缴纳公积金人员约2.4万人。值得注意的是，2019年，老乡鸡全员未缴纳公积金，对于未缴纳原因，招股书中未披露。

上述劳务外包公司人士告诉界面新闻，未缴纳原因可能在于企业所在地未强制要求企业缴纳员工住房公积金。在北京、上海等一线城市，企业强制缴纳住房公积金这方面会做得更好。

家族成员持有91.32%股权

创始人束从轩白手起家的老乡鸡，是典型的家族控股企业。

招股书显示，束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文5名家族成员为公司实际控制人。其中张琼为束从轩之妻，束小龙、束文为束从轩子女，董雪为束小龙之妻，都在公司担任高级管理人员，束小龙、束文、董雪合计持有老乡鸡91.32%的股份。

虽然束从轩及其妻子张琼均不直接持有公司股份，但是5名家族实控人2021年3月签署了《共同控制协议》，约定在发行人董事会、股东大会提案及表决时保持一致意见，如不能达成一致意见的，以束从轩的意见为准。

除了这5名实控人，束从轩的姐姐束从桂和妹妹束从芝，张琼的姐姐李绍菊和弟弟张华荣均间接持有少量股份。

老乡鸡招股书中表示，本次发行后家族成员仍拥有较高股权比例。与多元化、成长于底部业务的董事会相比，老乡鸡的架构略显传统单一。

当前餐饮企业竞争白热化，这样的情况下，家族式战略决策层尤受考验。根据国家统计局数据，2011年至2021年，餐饮行业的收入从20,635亿元增长至46,895亿元。随着国民收入水平的提高、居民生活节奏的加快，餐饮业尤其是中式快餐的消费需求量将呈稳步上升趋势。

无论是老乡鸡还是乡村基，谋求上市都着眼于门店数量的扩张。招股书显示，老乡鸡计划使用募集资金3年内在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州和合肥、芜湖等地区的重点地段利用募集资金开设700 家直营店铺，增强公司在华东、华南、华北等地区连锁销售的广度和深度。

毛利率连年下滑的老乡鸡，还要开700家店能赚钱吗？