文|独角金融 李海霞

编辑|付影

wind数据显示，自2012年起，截至2022年6月8日的10年间，拟上市板块（包括上证主板、创业板、北证、深证主板、科创板）共有1732家IPO排队申报审核企业，其中，终止（审核不通过）有25家，终止（撤回）有271家。而2022年上半年就有7家不通过，71家撤回。

作为企业IPO保荐人，券商在辅导和指导企业上市过程中功不可没，如何帮助企业成功闯关，提升投行业务水平也是非常重要的。而保荐企业IPO的撤否也势必影响到券商的口碑与业绩。

01 4家券商保荐7家企业止步IPO

2022年以来，截至6月8日，IPO排队申报审核企业共有788家，7家被否，其中西部证券（002673.SZ）保荐项目2个被否，分别为陕西红星美羚乳业股份有限公司、湖南恒茂高科股份有限公司；中天国富证券有限公司（以下简称“中天国富证券”）保荐被否项目分别为北京市九州风神科技股份有限公司、北农大科技股份有限公司；国信证券（002736.SZ）保荐项目2个被否，包括深圳市兴禾自动化股份有限公司，亚洲渔港股份有限公司；国融证券股份有限公司（以下简称“国融证券”）保荐项目1个：北京电旗通讯技术股份有限公司。

图源：wind

从被否原因来看，主要是资金往来不清、控股股东不清晰、内控会计制度不合规等。

Wind显示，截至2022年6月8日，西部证券保荐的IPO项目有16条公告记录，除上述两家终止（审核不通过）外，还有2家终止（撤回），其保荐企业珠海伊斯佳科技股份有限公司、千里马机械供应链股份有限公司先后于3月25日和3月28日撤回。除此之外，还有2家中止审查，1家终止审查记录。可见，2022年西部证券保荐业务不那么顺利。

我们把时间线拉长来看，西部证券保荐公司历年合计22家，保荐数量在券商中排名第27位。

西部证券是全国首批、也是陕西唯一一家全牌照上市证券公司，2012年，作为我国第19家上市证券公司在深交所正式挂牌。其以自营、经纪业务为主，投行业务营收2021年较前一年相比下滑，从2020年的5.18亿元下降至2021年的4.61亿元。

2021年1月27日，西部证券作为湖南华纳大药厂股份有限公司、长沙兴嘉生物工程股份有限公司的保荐人，存在保荐职责履行不到位，对发行人产品、业务模式等未予以充分全面核查，申请文件存在信息披露不准确、不规范、与事实不符等，被证监会出具警示函。

除了西部证券，中天国富证券和国信证券保荐项目的撤回率与其他券商相比也明显偏高。

中天国富证券历年合计保荐企业20家，有6条终止（撤回）记录，以撤回率（撤回数量/保荐公司总数）来算，达30%。

国信证券历年合计保荐企业71家，审核不通过4家，撤回11家，2022年撤回4家。

IPG中国首席经济学家柏文喜表示，券商保荐IPO被否过多，说明券商在技术层面存在问题太多，对于券商的市场形象和品牌都会造成负面影响，对于直接负责签字的保荐人的职业生涯负面影响也会很大。

02 前5月71家企业IPO撤回

2022年以来，截至6月8日，IPO审核申报企业共有788家。头部10家券商包揽了大部分：华泰联合证券责任有限公司43家，申万宏源（000166.SZ）30家，民生证券股份有限公司（以下简称“民生证券”）41家，中金公司（601995.SH）40家（其中3家为共同保荐），中信建投（601066.SH）66家，国泰君安（601211.SH）47家，国信证券31家，国金证券（600109.SH）32家，中信证券（600030.SH）83家（其中1家为共同保荐），海通证券（600837.SH）48家（其中2家为共同保荐），10家共计保荐461家，占据IPO排队企业的58%。

包括创业板、科创板、北证的拟上市板块中，IPO排队企业终止（撤回）71家。从撤回率来看，国信证券撤回4家，撤回率12%；国金证券撤回3家，撤回率9%；光大证券（601788.SH）撤回3家，撤回率16.67%；海通证券撤回4家，撤回率8%；华泰联合撤回3家，撤回率6.9%。

也有些券商审核申报企业不多，撤回数亦不少，比如长城证券（002939.SZ）6家撤回4家，撤回率超50%；中德证券股份有限公司仅保荐一家且撤回，撤回率达100%。

和讯首席投资顾问申睿表示，IPO撤回实际上还是因为公司的状态不太佳，以及对现在市场环境可能有所担心等原因所致。

另外，拟上市上证主板和深证主板企业中，有20家终止审查记录。包括西安冰峰饮料股份有限公司、上海上房物业服务股份有限公司、赛克思液压科技股份有限公司、苏州亚科科技股份有限公司等。

柏文喜表示，券商保荐IPO撤回过多，说明申报材料存在硬伤、准备不足或者造假问题，对于券商投行部门乃至直接签字的保荐人的负面影响也是不言而喻的。

对于企业来讲，撤单不意味着就此封死IPO之路，可能会转板上市。如八马茶业股份有限公司本拟创业板上市，5月9日回撤后，旋即在4天后再次发布IPO辅导备案，转而冲击主板。

疫情影响与资本市场低潮之下，不少企业选择中止审查。2022年以来，截至6月8日，中止审查共88家，其中3月有74家，1月、4月、5月分别为6家、5家、3家。

据上海证券交易所官网科创板股票发行上市审核信息披露，目前有15家处于中止状态，10家主要是因为财报更新，即发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交。

另外5家中止原因均为公司及其中介机构因受疫情影响，无法在规定时限内完成尽职调查、回复审核问询等工作，申请中止审核。

其中，受理日期在2020年的有3家，北京华卓精科科技股份有限公司（以下简称“华卓精科”，保荐机构为东兴证券，东兴证券代码为601198.SH）、影石创新科技股份有限公司（以下简称“影石创新”，保荐机构为中信证券）、邦彦技术股份有限公司（保荐机构为国信证券）。其中，华卓精科曾先后4次因财务资料过期而中止审核，影石创新有3次，邦彦技术有2次。

图源：上海证券交易所

03 券商如何提高投行执业质量？

券商作为企业IPO的保荐人，理应为企业保驾护航。不过，在保荐过程中，券商本身也出现违规情况。

图源：wind

Wind显示，94家保荐机构名单中，2021年有12条保荐机构违规记录。华龙证券股份有限公司、国金证券、东方证券（600958.SH）、中信证券都有因违规被处分记录。

海通证券违规次数最多，2021年有4条记录。

2021年10月15日，在保荐奥瑞德光电股份有限公司时，因未对该企业对外担保事项保持充分关注，出具的文件存在虚假记载，存在未勤勉尽责的情形，被证监会责令改正，没收业务收入并罚款400万元。

2021年4月6日，海通证券1日内就有2次被出具警示函，1次被监管谈话：保荐四方光电股份有限公司未披露实控人涉嫌行贿事项，被出具警示函；推荐山东新绿食品股份有限公司未勤勉尽责，对该企业内控情况、股权情况等核查不充分，被出具警示函。

在督导上海中技桩业股份有限公司重组上市中，因未按规定履行定期回访、现场检查等程序，未对会计师工作进行审慎核查，走访客户的方式不合理且流于形式等，海通证券被监管谈话。

海通证券成立于1988年，是国内最早的一批证券公司。Wind显示，截至目前，海通证券市值达到1081.91亿元，在券商中排名第9位。海通证券2021年实现营业收入432.05亿元，同比增长13.0，在券商中排名第3位；归母净利润128.27亿元，排名第4位。并且，2021年投行业务营收达到56.59亿元。

在保荐数量上，海通证券历年合计保荐企业101家，排在中信证券（157家），中信建投（151家）之后。从2021年的违规情况来看，海通证券似乎有些急进而忽略了保荐质量。

申睿表示，投行业务是券商业务中非常大的一块蛋糕，包括服务指导、保荐承销，以及后续的融资、再发行、大宗交易等，尤其现在经纪业务下滑明显情况下，券商对IPO业务的争夺仍然会加大，即便带病也好，他可以反复做这块业务。

证监会机构部副主任任少雄道出了目前券商存在的问题：一些证券公司尚未真正具备与注册制相匹配的理念、组织和能力，还在“穿新鞋、走老路”，项目遴选不审慎、核查把关不严格、内部控制不完善，“带病申报”、“一查就撤”的问题比较突出。

图源：中国证监会

近年来，监管日趋加强从严。前不久，证监会在系统内印发了《证券公司投资银行类业务内部控制现场检查工作指引》（简称《工作指引》），意在督促券商提高执业质量。

工作指引明确了包括投行项目撤否率高、投行执业质量低、负面舆情数量多影响大、承销公司项目违约率高、因投行业务违法违规被处罚等五种应开展现场检查的情形，另外还明确了重点检查内容和应当予以处罚的主体。

深圳某券商投行人士对“界面新闻”表示，《工作指引》的发布是严监管的再度升级，撤否率将影响评级和导致现场检查，因此会倒逼券商再度加强内控水平。相关政策趋严看得见的影响已有多方面，比如在申报辅导阶段，要看项目业绩和规范情况，不能只看业绩是否达标，其次是一些小规模的非优质项目，将会直接被劝退。

新媒体德林社联合创始人黄利明表示，过去两年A股融资额超过3万亿，很好地支持了实体经济。当然，这也凸显市场扩容速度持续在高位运行。今年整体的IPO家数降低，应该既与审核偏紧有关，同时也应合理把握A股融资，在当下市场相对低迷情况下，适度把握供给，让更多的融资走向实体经济、硬科技、专精特新，也变相地呵护市场。

对被撤否数量偏高的保荐券商来说，黄利明认为在对IPO合规审核乃至国家扶持实体经济导向上，大概率会引发发审委风险风控严格把关。而对券商投行而言，也会影响拟IPO和再融资企业更加谨慎的选择，很多企业是不想将融资这样关键的资本运作放到被否概率高的券商。

监管的升级在传导压力的同时，能够督促券商重视投行内控制度的建设与运行，从保荐人角度严把质量关，这也有利于保护中小投资者的利益。

“申报即担责”。不管是从监管角度，还是从自身长期发展来看，提高IPO质量成为券商关注的重点。

申睿称，券商提高IPO质量是一个长期的过程。现在一些券商基本上先是奔着能吃饱饭，多承揽，后续还需更多的调整，耗时较长，并不会马上就能见效。

柏文喜表示，券商要提高投行质量，还需要从承做和市场开发阶段提升项目筛选能力、从辅导阶段提升对企业规范成长的辅导能力、从材料准备阶段加强对于法务和审计的统筹协调和监督能力，在申报发行阶段要提升自身的市场推广与承销能力，要从全过程综合性、从技术到市场层面全面提升专业服务与协调能力才可以。