文|市值观察 蓝色多瑙河

编辑|小市妹

造车新势力“蔚小理”不仅已经爬过产能难关，还通过多次上市储备了不少资金。反观同一时期创业的威马汽车，迟迟未能在科创板上市，还因销量差距被质疑掉队。

终于在6月的第一天，威马汽车转战港股，向港交所递交了上市申请书。

过去几年，威马汽车究竟做了那些准备？舆论的质疑是否准确？资本到底看不看好威马汽车？

亏损换壁垒

“亏损”是造车新势力不可避免的词汇，量产之前就需要在技术研发、工厂及生产线建设等方面投下巨资。车还没造出来，钱已经砸了一大堆。

对于投资者而言，观察一家新能源车公司的价值，重点不是过去亏了多少钱，而是这些“亏”得钱换来了什么。

2019年-2021年，威马汽车经调整亏损分别录得40.44亿元、42.25亿元与53.63亿元，三年合计亏损136.32亿元，这期间公司累计销售83495辆电动汽车，粗略算下来，每卖一辆汽车净亏损约16万。

其实与其余几家新势力相比，这一亏损水平尚属合理。上市前，小鹏每辆交付车亏损约27万，蔚来更是超过65万。

亏损并不会阻挡造车新势力在资本市场上获得成功，截至目前蔚来市值超过345亿美元，是去年收入的6.4倍，小鹏汽车市值超过236亿美元，是去年收入的7.5倍。

支撑价值实现的基础是：两家公司均通过前期的重金投入打造了相应的造车硬实力。

以蔚来为例，早期公司的巨额亏损换来的是当下对电动汽车核心技术“电机及自动驾驶全栈”的自研，还有用户心中的高端品牌形象。

与之对应的是，威马汽车创业至今打造的核心资产又是什么？

我们发现，在“产销研”三个方面威马都已经具备了一些核心优势。

在“产”方面，威马汽车是国内造车新势力中最早自建智能工厂的车企，公司在浙江温州及湖北黄冈建有最大年产能为25万辆的两大智能工厂，产能规模为国内造车新势力之首。而且，这两大工厂均持有市场上稀缺的汽车制造许可证。

除此之外，威马汽车还是全球乘用车市场唯一一家采用C2M（满足用户个性化订单制造及交付车辆的数字平台）的汽车制造商，其余车企均是部分数字化。

在“销”方面，根据灼识咨询，威马汽车电动SUV是2021年在中国主流市场（15万-30万元价位段）中买卖的最好的车型，同期，公司电动汽车销量及智能电动汽车销量均能排进主流市场所有本土汽车制造商中的前三。

公司主力车型EX5/E5/W6等将前卫的智能电动汽车体验与普惠的价格相结合，在用户心中建立了亲民的形象。

在“研”方面，威马汽车在智能电动车的电气化与智能化领域均掌握了大量核心技术，公司拥有行业领先的EEA（电子电气架构）、强大的自动驾驶（AD/ADAS）解决方案，以及丰富的智能座舱功能等。

可以说，威马汽车用前期的亏损构建了一道道清晰的竞争壁垒。

造车是场马拉松

这两年，关于威马汽车掉队的声音不绝于耳，直接原因是虽然每年销量增长接近翻番，但与本处于同一梯队的“蔚小理”相比，这一势头并不迅猛。

2021年，“蔚小理”三家车企的年销量均接近10万辆，威马汽车为4.4万辆。而这一年，哪吒汽车后来者居上，以超过300%的同比增长销售了近7万辆车。

但硬币的另一面是，导致威马汽车掉队的根源其实也是特斯拉、蔚来等此前经历过的。

从销量增速变化中可以看到，威马汽车真正“掉队”是在2020年，这一年对其影响最大的是EX系列电动车的自燃事件。

招股书显示，2020年10月至2021年1月，威马汽车召回了受影响的1282辆EX5汽车，为其更换了动力电池，并向用户共支付了约1.15亿的赔偿金。

其实，电动汽车由于动力电池适配问题带来的自燃隐患并非个例，甚至几乎没有放过任何一家主流电动汽车品牌，特斯拉、蔚来等皆曾成为“受害者”。

李斌在去年采访时称：“蔚来电动车起火是概率事件，电动车起火的概率并不比燃油车高”。

只要主机厂调整得当，自燃的概率会被极大的降低。威马汽车在招股书中写道“公司自2021年3月起，新生产的车辆均配备新电池，可提供至少60分钟的逃生时间，是中国国家标准的12倍以上”。

随着自燃事件得到有效控制，凭借优秀的产品力，威马汽车销量的追赶只是时间问题。

造车并不是百米冲刺，而是一场马拉松。

特斯拉2003年创立，2008年发布第一辆量产车，2018年还徘徊在生死边缘，直到2020年上海工厂建成，产能危机解除后才开始迎来价值释放。

长跑既是电动汽车内生的经营规律，也是行业发展使然。截至2021年，我国电动汽车的总销量超过270万辆，渗透率仅为12.8%，像“蔚小理”这样年销量接近10万辆的新势力，市场份额均不到4%。

根据预测，我国电动汽车渗透率到2026年将达到36.2%，年销量超过830万辆，假设某一新势力届时市占率达到10%，年销量即达到83万，目前几万辆的销量实在还谈不上放量。

正如威马董事长沈晖判断的一样，电动汽车的游戏还处在上半场15分钟不到，远没到分胜负的阶段。

用实力说话

资本的嗅觉是敏锐的，在“产销研”三方面构建清晰壁垒的威马汽车，创立以来累计从一级市场获得超过350亿元的融资。

回顾威马汽车的融资方，早期（C轮之前）不仅有百度、腾讯、红杉资本这样的互联网巨头与明星资本加持，后期（D轮及之后）还加入了包括上海国资投资平台等地方产业资本，以及雅居乐地产资金、李嘉诚等港资的押注。

大量资本之所以不断“冒险”加入到这场烧钱游戏中来，我们认为除了上述威马汽车已经打造起来的壁垒外，更是电动汽车这条黄金赛道和威马汽车管理层的丰富经验。

特斯拉的成功已经证明了“电动汽车”这个万亿（美元）市场的可行性，而在“双碳”基调下，我国对发展新能源的决心不减，加上我国既具备完善的电动汽车供应链体系，又身处全球最大的汽车消费市场，下一个特斯拉大概率会在中国诞生。

而相比“蔚小理”，威马汽车的造车路线类似于大众与丰田，瞄准市场规模最大、增速最快的15-30万元主流市场，未来可拓展的空间更广阔。

眼下，威马汽车为这一市场打造了包括紧凑型SUV（EX5）、中型SUV（EX6/W6）、轿车（E5及E5pro）在内的丰富车型，并在销量上顺利完成交接，目前，新车E5系列与W6车型在销量占比上已逐渐取代早期的EX系列。

在管理层方面，威马汽车的沈晖虽然没有李斌、何小鹏与李想连续成功创业者的光环，但他在汽车行业的经验足够丰富。公开信息显示，他曾在博格华纳、菲亚特等担任要职，并主导过“吉利收购沃尔沃”的知名汽车并购案。既有职业经理人的冷静与沉着，又有对造电动汽车新物种的创新与激情。

此外，沈晖带领的管理团队均来自知名互联网和汽车企业，他们在打造消费电子产品，设计用户交互体验及企业管理方面拥有丰富的经验，也为威马汽车未来的海外拓展奠基了基因。

威马汽车到底行不行？

一级市场的投资人们已经在用真金白银投票了。