文|清扬君

近日，知名口腔护理公司重庆登康口腔护理用品股份有限公司（以下简称“登康股份”）提交了招股说明书，拟登录深交所主板，拟募集资金6.6亿元。

说起登康股份大家可能不理解，但如果提到耳熟能详的广告语“冷热酸甜、想吃就吃”，可能大家都有印象。是的，登康股份就是冷酸灵品牌的母公司。

公开资料显示，登康股份成立于2001年12月14日，其前身为大来化学制胰厂，始建于1939年，于2001年通过股份制改造成立，公司隶属于重庆轻纺控股（集团）公司，是重庆市属重点国有企业。公司主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，是中国具有影响力的专业口腔护理企业。公司始终坚持“咬定口腔不放松，主业扎在口腔中”的聚焦定位战略，致力于为大众提供口腔健康与美丽整体解决方案。

登康股份旗下拥有“登康”“冷酸灵”等知名口腔护理品牌，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”，为各年龄段消费人群提供专业化、个性化的高品质口腔护理用品。公司核心品牌“冷酸灵”荣获“中国名牌”称号和“中国驰名商标”认定。

尽管登康股份历史悠久，但在国内市场并未排第一。

根据尼尔森2021年线下零售统计数据，冷酸灵牙膏市场零售额份额位居行业第四、本土品牌第二；冷酸灵牙刷市场零售额份额位居行业第五、本土品牌第三；“贝乐乐”儿童牙刷、儿童牙膏零售额份额分列儿童品类行业第三、第五。

招股书显示，2019—2021年，登康股份营业收入分别为9.44亿元、10.3亿元和11.43亿元，2020年和2021年增速分别为9.08%、10.97%；同期，净利润分别为6316.30万元、9524.03万元和1.19亿元，2020年和2021年增速分别为50.78%、24.8%。

不过登康股份的销售多来自经销模式。

经销模式指口腔清洁护理用品厂商与经销商签订经销合同，由经销商在经销合同约定的期限和地域内销售指定的商品。厂商通常将商品以卖断的形式销售给经销商，再由经销商通过大卖场、大型超市、小型超市、食杂店等渠道向终端消费者销售商品。其优势是品牌厂商可以把精力集中在产品研发、技术创新和品牌建设上，在厂

商给予营销策略指导和支持的基础上，将部分终端销售工作交由经销商来执行，充分利用和整合经销商的渠道资源，迅速提高品牌知名度、实现快速扩张。缺点是对终端网点掌控力不足，如果经销商过于强大会有客大欺店的反噬，极易提出对企业过高的合作要求，侵蚀品牌方的利润，甚至影响市场占有率。

2019—2021年，登康股份经销模式收入分别为8.16亿元、8.82亿元和9.3亿元，占当年主营业务收入的比例分别为86.63%、85.88%和81.61%。

除了经销模式，登康股份还建立了直供模式与电商模式为主的营销网络体系，但总体营收占比较低。

另一方面，同行业与登康股份产品类似的薇美姿综合毛利率比登康股份高。

资料显示，2019—2021年，薇美姿的可比产品毛利率分别为53.8%、58.1%和62.8%。同期，登康股份的综合毛利率分别为42.26%、41.71%和42.1%。

登康股份解释称，公司综合毛利率低于薇美姿综合毛利率，主要原因为：A、销售渠道存在差异。公司以线下经销模式为主，而薇美姿则以线上销售及大客户（大卖场及超市）销售为主，2019年至2021年1-9月，薇美姿线上及大客户销售收入分别占比63.80%、71.00%和66.80%；不同销售渠道下产品定价、营销推广策略等存在差异，使得双方产品毛利率存在差异；B、产品定位不同。

值得关注的是，登康股份的成人基础口腔护理产品营收占比不断下滑，而营收占比不断上升的儿童基础口腔护理产品占比不断上升的原因是产品降价。

2019—2021年，登康股份的成人基础口腔护理产品营收分别为94.12%、92.17%和90%，而儿童基础口腔护理产品营收占比分别为5.64%、7.16%和8.63%。同期，儿童牙膏销售收入分别为4070.78 万元、6031.67 万元和7452.80 万元，复合增长率为35.31%，是登康股份增速最快的牙膏细分产品。其中2020年牙膏价格下降3.08%，营收增长48.17%。

同期，登康股份儿童牙刷销售收入分别为1239.01万元、1320.86万元和2385.35万元，营收稳定增长，但单价2020年下降5.21%、营收增长6.61%，2021年单价下降8.07%、营收增长80.59%。

此外，登康股份存在资产负债率较高的情况。

招股说明书显示，2019年-2021年，登康股份资产负债率分别为49.92%、47.75%、47.21%，远远高于行业平均水平的18.79%、19.9%、20.29%；

同期，登康股份流动比率分别为 2.09倍、1.83倍和1.68倍，同行业可比公司的流动比率平均值分别为4.13倍、3.95倍、4.55倍；

同期，登康股份速动比率分别为1.61倍、1.43倍和1.22倍，同行业可比公司的平均值分别为3.41倍、3.40倍、3.88倍。

由此可见，登康股份流动比率、速动比率均呈现下降趋势，低于同行业可比公司平均水平，短期偿债能力偏弱。

招股书显示，2019年以来，登康股份对分红毫不吝啬，然后再募集资金申请上市。

2019年6月，登康股份分配金额3180万元；

2020年6月，登康股份分配金额3562.23万元；

2020年8月，登康股份分配金额1311.62万元；

2021年5月，登康股份分配金额6187.32万元；

2021年11月，登康股份分配金额9039.12万元；

2022年5月，登康股份分配金额10072.16万元。

上述6次，登康股份分配金额累计33352.45万元，其中2022年4月26日大额分红10072.16 万元，占当年归属净利润的约85%；分红金额超过IPO募资金额6.6亿元的一半。

当然，登康股份突击分红符合现行法律法规，可是清扬君为何总觉得哪里不对呢？