文|港股解码

6月14日，有机硅概念板块再度走强，整体上涨 5.98%，位居同花顺板块涨幅榜前列。

个股方面，润禾材料（300727.SZ）19.99% 封上涨停板，位居涨幅榜第一；集泰股份（002909.SZ）、中旗新材（001212.SZ）、远气体（002971.SZ）、德联集团（002666.SZ）、合盛硅业（603260.SH）等 7 只概念股相继涨停。

值得注意的是，连续两日上演涨停板好戏的三氯氢硅龙头三孚股份（603938.SH），今日股价虽未能实现 3 连板，但在整体板块带动下，股价表现亦十分出彩。

截至 6 月 14 日收盘，三孚股份收涨 4.0%，报收 61.91 元 / 股，盘中股价一度创历史新高达 64.88 元 / 股。近 30 个交易日累涨 115.8%，若从 2021 年初算起，累计涨幅已达 427.6%，妥妥的 " 有机硅 " 大牛股。

01 乘上“光伏”的顺风车

消息面上，近几个月，三孚股份的核心产品三氯氢硅价格涨势凶猛。

三氯氢硅（SiHCl3）又称三氯硅烷，其下游约 60% 用于生产多晶硅，40% 用于生产硅烷偶联剂。其中多晶硅主要应用于太阳能电池、半导体材料等，硅烷偶联剂主要应用于橡胶、塑料、涂料、粘合剂和密封剂等方面。

正常来讲，多晶硅厂商每新增 1 吨多晶硅产能，需消耗 0.5 吨三氯氢硅。这意味着，三氯氢硅有望充分受益于光伏产业的发展。

双碳背景下，受下游光伏需求强势拉动，2021 年以来，国内多晶硅企业快速扩张，产能增长迅猛。据百川盈孚数据显示，2022 年 5 月，国内多晶硅产能为 74.55 万吨，较 2021 年底增长 33.96%。

随着多晶硅行业产能的逐步释放，三氯氢硅需求迎来爆发期，供需失衡导致价格持续攀升。据百川盈孚数据，光伏级三氯氢硅价格自 3 月份的 1.8 万元 / 吨上涨至当前 2.7 万元 / 吨以上，短短 3 个月时间，涨幅逾 50%，年涨幅已超 170%。

从供给端来看，三氯氢硅产能并不稀缺。2021 年三氯氢硅产能为 56.6 万吨（如下图所示），但对于光伏级三氯氢硅产品，生产难度较大，产能则出现严重不足的情况。

从上图可知，当前仅三孚股份（现有产能 6.5 万吨，在建产能 5 万吨）、河南尚宇（现有产能 6 万吨）、宁夏福泰（现有产能 4 万吨）3 家企业进行光伏级别产品外售，合计外售光伏级三氯氢硅产能仅约 20 万吨。

2022 年随着多晶硅产能投放，光伏级三氯氢硅的产能缺口进一步拉大。据硅业协会数据显示，2020 年至 2022 年多晶硅需求在 45 万吨、65 万吨、89 万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在 23 万吨、33 万吨、44 万吨，复合年化增速 40%。

国金证券认为，光伏级三氯氢硅供需错配下，行业高景气状态至少可延续到明年，具备光伏级产能的企业将持续受益。

另外，作为三氯氢硅（占比 40%）的第二大下游市场硅烷偶联剂。随着汽车轻量化成为主流趋势，硅烷偶联剂近年需求增长平稳增长。据硅业协会预测，到 2023 年，硅烷偶联剂对于三氯氢硅需求将达 21.3 万吨，2025 年达 24.4 万吨。

02 三氯氢硅龙头，业绩爆发

三孚股份是国内最大的三氯氢硅生产商，主要从事三氯氢硅、四氯化硅、高纯四氯化硅、硅烷偶联剂等硅系列产品，以及氢氧化钾、硫酸钾等钾系列产品的研发和销售。其中，三氯氢硅产品是公司营收、盈利的主力军，贡献比重分别为 33.15%、42.8%。

公司上市以来，业绩表现平稳，直至 2021 年行业景气爆发，公司营收、净利润也跟着上了台阶。

2021 年实现营收 15.99 亿元，同比增长 58.89%，归母净利润 3.36 亿元，同比增长 244.76%；2022 年一季度归母净利润 1.5 亿元，同比增长 183.8%，环比增长 69.4%，创单季业绩新高。

景气度上升直接反映在三孚股份毛利率的变动。2021 年公司整体毛利率达 33.84%，相较于 2020 年增加 12.88 个百分比；2022 年一季度达 41.07%，上升趋势显著。

具体来看，2021 年公司核心产品三氯氢硅毛利率高达 43.69%。

高纯四氯化硅方面，当前全球范围内对光纤光缆需求的不断增加为高纯四氯化硅（光纤预制棒原料）形成了较强需求，从而促使价格高增。2021 年，三孚股份高纯四氯化硅产品营收 1.7 亿元，同比增长 218.98%；产品毛利率达 41.62%。

此外，公司两钾产品稳中有进，2021 年，氢氧化钾及硫酸钾产品分别实现营收 4.86 亿元、2.69 亿元，分别同比增长 16.85%、8.54%；今年一季度公司两钾产品销售均价同比增长 35.81%，合计实现营收 1.86 亿元，同比增长 13.27%。

综上，三孚股份 " 两硅两钾 " 产品均为公司盈利能力的提升做出显著贡献。

03 加快扩产进度，谋求更高规模化增长

为把握行业发展机遇，三孚股份正进一步加快产能扩张脚步。

据悉，公司现有主要产能包括三氯氢硅 6.5 万吨 / 年、高纯四氯化硅 3 万吨 / 年、氢氧化钾 5.6 万吨 / 年、硫酸钾 10 万吨 / 年；另有 5 万吨三氯氢硅、2 万吨四氯化硅产能有望于 2022 年三季度投产。

6 月 9 日，三孚股份公告宣布，公司决定在 5 万吨 / 年三氯氢硅项目基础上扩建 7.22 万吨 / 年三氯氢硅项目，同时副产 2.89 万吨 / 年四氯化硅。项目建成后，预计年营业收入为 10.3 亿元，年均利润总额为 2.94 亿元。

届时，公司三氯氢硅总产能将达到 18.72 万吨 / 年，四氯化硅产能达 7.89 万吨 / 年。

与此同时，三孚股份正积极布局三氯氢硅下游电子气体（电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅）、硅烷偶联剂中间体及系列产品。

其中，公司电子气体 " 年产 500 吨电子级二氯二氢硅及年产 1000 吨电子级三氯氢硅 " 项目已于 2021 年 10 月底进入正式生产阶段。

此外，公司硅烷偶联剂项目也正持续推进，一期产品已形成部分销售，二期 " 年产 7.3 万吨硅烷偶联剂系列产品项目 " 也将于 2022 年正式生产。

可见，随着三孚股份各项目逐步落地，上下游一体化优势得到加强，有望为公司未来盈利能力的提高提供强劲助力。

结语

良好基本面，业绩可预性强，让三孚股份上演了戴维斯双击。尤其是光伏的需求爆发导致三氯氢硅供需失衡，行业景气度抬升，且其他企业扩产相对谨慎的背景之下，三孚股份业绩增长可预见性强。

招商证券预计这两年三氯氢硅都将会偏紧甚至有阶段性缺口，三孚股份作为该细分赛道龙头，今年到明年上半年有望获得超额盈利。