文|斑马消费  杨伟

当绝大多数白酒股的投资者，正在分享企业业绩增长的红利之时，独留金种子酒的十余万股东黯然神伤。

公司连续3年主营业务亏损，没有利润可分，只能心安理得当一只“铁公鸡”。

低端酒已无法拯救金种子酒，走中高端和有限全国化又谈何容易？

所有的希望，都寄托在了华润身上。

主业连亏3年

几乎没有人会怀疑，白酒股始终是A股最好的投资标的。否则，上海首富郭广昌，也不会在2020年先后拿下金徽酒和舍得酒业；也不会有易方达基金经理张坤，因重仓四大白酒股而一战封神。

即便不是茅台和五粮液，只要有一定规模的白酒企业，小日子大多过得滋润。经销商一手交钱一手拿货，白酒企业普遍不缺钱，倒是多得数不清的现金，怎么花出去，让白酒企业的掌舵人犯了难。

于是乎，大多白酒企业都热衷于理财，尽管对于企业来说，这是效率最低的资金利用方式，但总体稳妥，无功无过。

任何行业都一样，有过得潇洒的，就有活得紧巴的。

安徽上市酒企金种子酒（600199.SH），就已在生死线上挣扎了数年之久。

在白酒行业历来有“东不入皖、西不入川”的说法，安徽人好酒、能喝，甚至还创造出了很多喝白酒的方法。

这也造就了安徽白酒大省的地位。省内白酒上市公司，除了金种子酒之外，还有迎驾贡酒、口子窖、古井贡酒，并称“四朵金花”。此外，高炉家酒、宣酒、文王贡酒、皖酒等一大批区域品牌，随便拉一个出来，在所在地区都有一定战斗力。

金种子酒区域市场内，不仅遭受本土势力的强力挤压，邻省白酒巨头洋河，更是对安徽市场投入重兵。

内忧外患之下，金种子酒经营每况愈下，2019年-2021年，连续三年扣非净利润分别亏损2.28亿元、1.14亿元和1.96亿元。

在2021年度报告披露后，交易所下发监管工作函，要求公司说明持续大额亏损的原因，以及主营业务可持续经营是否存在重大不确定性。

困于低端

金种子酒除了经营白酒之外，还卖医药，两者共同构成了公司的主营业务。公司医药板块经营较为稳定，经营和业绩的波动，皆因白酒板块。

2012年以来，受消费升级、区域市场竞争等多重因素影响，公司主要产品柔和系列、祥和系列销量持续下滑，导致收入和利润不断下降。

特别是2019年，公司白酒收入创下了阶段性新低，较上年减少3.65亿元、下降41.62%。

从公司披露的数据来看，从当年初开始，公司白酒销售就已出现明显下滑的趋势，下半年更是出现断崖式下降。7-12月，公司产品主要布局的50元/斤以下普通白酒以及50-100元/斤中档酒，收入分别同比下滑54.94%和60.95%。全年，销售白酒594.89万升，比上年同期减少了456.17万升。

这时，公司认识到，消费升级的背景之下，百元以上产品市场需求增长，低端产品需求受到市场冲击不断下降，而公司的主要产品正集中在中低端。

2020年，为了应对外部的不利因素，维护市场份额，公司在新品未能上量的情况下，对普通白酒的销售加大了力度，全年白酒销量再次回到1032.42万升，但毛利率从2018年和2019年的61.42%、57.30%降至42.75%。而各项刚性费用无法压缩，利润仍无法覆盖成本。

2021年，公司100元/斤以上产品销量有了较大幅度上升，但受原材料价格上涨等因素影响，白酒毛利率进一步下探至42.64%，远低于行业平均水平。

公司卖白酒挣得不多，花得却不少，期间费用率远高于行业同体量企业。

以2021年度为例，金种子酒期间费用率为32.59%，而行业平均值为15.92%，同档次企业均值为19.19%。金种子酒花钱的大头是销售费用，2021年占白酒收入的37.04%，而同体量的金徽酒、伊力特分别为15.77%和8.12%。

公司认为，销售费用投入差距较大的原因是，伊力特和金徽酒主要集中在新疆和甘肃市场，竞争对手相对较少，销售费用的投入产出比较高。

迟到的高端

金种子酒白酒业务体量小，一年不足10个亿，除了省内强大的竞争对手之外，贵州茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、剑南春、郎酒、水井坊等一大批川酒、黔酒、苏酒在中高端市场的渗透，安徽省内中低端白酒过度竞争，利润空间持续受到挤压。

走在这条刺刀见红的赛道上，不转型，可能只有死路一条。

2021年，金种子酒加大了中高端产品开发力度，大力推广新品金种子馥合香，对传统柔和浓香型产品进行迭代升级，全年，公司百元以上中高档白酒销量达到38.93万升，销售收入9690.32万元，较上年有了较大幅度提升。

据了解，金种子馥合香聚焦 200—600 元价位段，2021年已获得过亿销售额。今年一季度，销售额为3253.37万元。

与此同时，公司实施老产品迭代升级，将存量产品柔和系列推至白酒行业规模最大的百元价格带。公司还有野心，择机推出千元以上价格产品。

金种子酒是一家典型的区域性白酒企业，公司九成以上收入都来自安徽省内。在上一波白酒全国化的浪潮中，公司无甚作为。

在业绩的巨大压力之下，公司终于决定，在稳固省内特别是大本营阜阳市场的基础上，实施有限全国化，重点拓展长三角、珠三角市场。

只是，真正走出并走好这一步，谈何容易？

对金种子酒来说，有一个好消息是，华润看上了它。

今年2月，公司公告披露，控股股东阜阳投发，拟将所持金种子集团（持有金种子酒27.10%股权）49%股权，转让给华润战投。

受此消息刺激，金种子酒股价逆势上扬，从2月8日12.83元/股的低位，一路奔向3月18日32.87元/股的年内高位，涨幅超过150%。之后，虽略有调整，但仍维持在20多元。

投资者看重的是，华润强大的实力，以及它运作山西汾酒的成功经验。

4个多月过去，股权转让仍没有尘埃落定。山西汾酒的成功，能在金种子酒身上重现吗？