文丨鳌头财经 晓敏   

见习生丨高原

6月9日，广弘控股（000529.SZ）公告了一则股份认购协议，披露了其子公司教育书店和南方传媒控股子公司广东新华发行集团的股份交易。在这份协议中，广弘控股将所持有的教育书店100%股权作价10.48亿元出资认购新华发行集团向公司增发的股份6495.6543万股。

也就是说，广弘控股将旗下子公司教育书店整个打包卖给了新华发行集团，虽然作价高达10.48亿但是却一分钱都没有拿回来，换回的是新华发行集团17%的股份和一纸3年内每年不少于1个亿的分红承诺。

很多投资者一算账，都发现广弘控股这下亏大了！

要知道，新华发行集团每年的净利润大概是2个亿左右，而教育书店一年也能有1个多亿。这一笔交易下来，广弘控股不仅子公司没了，利润也变薄了。而且从第四年开始就没有分红承诺了，整个新华发行集团加上教育书店两者利润一共3个多亿，广弘控股手里17.7%的股份每年的分红便只剩下6千万左右。

这么看来，这笔交易对于广弘控股来说不划算！甚至连深交所也送上了关注函，要求说明教育书店与发行集团的评估增值率存在较大差异的原因及合理性。

但是作为一个业内人士，细细一分析，发现事情不止表面上看到的这么简单，广弘控股愿意达成这笔交易恐怕其中考量颇多，实属在当前市场环境下权衡利弊的结果。

交易本身——净资产压实，短期利润有保障，获得实打实的资产

大多数小伙伴不解的地方在于，为什么每年净利润1个多亿的教育书店估值只有11.44亿元，但净利润2个多亿的新华发行集团估值却高达48.75亿元，新华发行集团“估值虚高”便是导致广弘控股最终只换回了17%的股份的原因。

这就不得不提一下“评估增值率”，也就是估值相比于账面价值增长的比例。很多小伙伴认为新华发行集团估值高是基于利润，但是评估企业价值的时候，净利润只是其中的一个方面，评估增值率则更能说明资产的“虚实”。

根据评估报告，新华发行集团净资产账面值为23.71亿元，评估值为48.75亿元，增值率105.66%。教育书店的净资产账面价值为2.04亿元，评估值为11.44亿元，增值率461.20%。二者都是行业龙头，评估增值来自于市场地位、渠道资源、管理水平这些无形资产也不难理解，新华发行集团还额外多了一项集团所持有的房地产价值的增长。

书店不是重资产经营模式，持有的资产中流动性资产占比超过九成，所以在资金使用效率和盈利能力上比新华发行集团更胜一筹。但新华发行集团则持有更多固定资产，资产也更“实”。

这是资产属性的不同带来的差异，也是为什么投资者纷纷觉得从净利润来看，新华发行集团的估值好像高了，实际上教育书店的评估增值率是远高于新华发行集团的。

其实从净资产的角度来看，新华发行集团净资产28亿，教育书店净资产2个亿，合并之后30个亿净资产。广弘控股持有的股份可以占5个亿的权益，再加上17%的股权分红，还有3年保证不少于3个亿分红。

在进行资产置换时并不能只看盈利性，举个例子，MCN公司一年能赚上亿，而国内制造业的平均净资产收益率差不多在5%-15%，一个能够年利润上亿的制造业企业往往有着几十亿的净资产。若是MCN公司想要用自己一半的股权去换一个几十亿净资产制造业企业的一半股权，会让人觉得不可思议，所以广弘资产把教育书店全给出去只换回了17%的股份也不难理解。

算下来广弘控股虽然失去了教育书店的直接控制权，目前折算下来现金收益略有减少，但实打实的净资产增加了3个亿，资产的抗风险能力增加了，再加上分红承诺短期内的利润也是有保障的，可以说是一笔合理的交易。

出售书店背后另有打算

尽管名下有一家经营得非常不错的教育书店，但广弘控股并不是一家传媒公司，企业版图中出版业和养殖业这两个毫不相关的业务平分秋色。

根据广弘控股的年报，2019年/2020年/2021年教育书店的归母净利润分别占广弘控股净利润的50.68%/35%/48.36%。而且因为书店的资产流动性极佳，一直充当着企业“现金奶牛”的角色。

那广弘控股又为何要大费周章卖掉这么优质的资产，换取盈利能力不及教育书店的新华出版集团的股权呢？或许从以下几个角度解读。

一来从公司层面来看，广弘控股和新华发行集团的母公司南方传媒都下属于广东省出版集团，追根溯源都是一家人，相互竞争只会增加最终控制人的经营成本。公告中也写的明明白白，这个股权交易旨在解决同业竞争问题。合并之后竞争带来的成本降低，收益便可能进一步增加。

二来，教育书店已经到达行业天花板，未来行业想象力有限，而新华发行集团是教育书店的上游。若是教育书店和新华发行集团进行纵向合并，两者相辅相成能够节约成本，未来的利润有更多的空间，三年过后分红也大概率不止是简单折算的五六千万。

三来，出版业和养殖业本就是不同的两个行业，没有协同效应。当下相比较而言，广弘控股的业务转型方向也是大食品行业。在剥离教育书店之后，广弘控股把自己手里的一部分业务转换成了股权，不仅可以获取可观的分红，还能够更专注于主业。

公司的股权交易不是简单的算术题，表面上广弘控股的利润有所减少，但是资产的增加、内部竞争带来的内耗减少、行业整合以及主业的明晰都是这笔交易带来的收益。就此而言，短期利润有保障，长期利益也向好，在企业战略层面来讲，这便是一桩合理而且双赢的股权交易。

 交易后续——行业估值占优，尚有盈利空间，养殖行业走出至暗时刻

说了这么多，都在向小伙伴们解释广弘控股到底为什么要签订这样的股权交易协议。作为投资者，相信诸位在意的其实是广弘控股的股价到底还有没有增长空间？还能不能持有？

我们暂且先跳出对公司经营的分析，仅仅从A股市场的一些行业特性来看，广弘控股目前剥离教育书店，转而专心发展大食品行业也属于顺应市场。

养殖业经过漫长的调整，目前正处于起飞的前夕。

6月16日，央视新闻报道， 5月份全国生猪出栏环比下降0.2%，加上消费回暖带动，生猪价格持续回升，养殖户开始扭亏为盈。在河南南阳唐河县，曲立松经营着一家年出栏生猪20000头的猪场，他告诉记者，从四月份开始，生猪价格开始逐渐回升，目前的价格比较3月底上涨幅度超过20%，能够实现盈利。数据显示，按最新价格测算，出栏一头生猪平均盈利60元左右。

6月13日广弘控股也发布公告表示随着近期生猪价格的持续反弹，公司生猪养殖业务经营情况逐渐好转。在这个阶段聚焦养殖业公司不仅业绩有望改善，股价也有进一步上升空间。

截止2022年6月14日，从Wind数据库可以看到广弘控股的所属申万行业仍旧是出版业。要注意的是，出版业企业的PE目前多在20倍以内，养殖业企业的PE却多数都在30倍以上。

根据Wind数据，2022年一季度广弘控股的PE为13.46倍，在生猪养殖方面，广弘股份的年出栏量大约在十几万头的水平，与之体量相近的中小养殖企业中，东瑞股份2022年一季度PE为35.74，新五丰为29.50，均远高于广弘控股。

而目前尚处于猪肉价格低谷期，在肉价上涨阶段养殖业PE也会水涨船高，东瑞股份和新五丰往往能达到50倍左右。而受到归类于出版业的拖累，广弘控股的股价一直不温不火。

在剥离占了半壁江山的出版业务之后，广弘控股最主要的业务便是养殖业，而目前在大力发展的“冷链+预制菜”也受到资本市场的追捧，公司的估值也有望进一步提升。

除了市场的预期，资金的流向——尤其是机构资金的流向也对股票的涨跌有着极大的影响。目前市场上有超过2万亿的被动基金，均是选取特定的指数成分来进行投资，按行业进行分资配仓，不受基金经理的主观判断影响。若公司分类由出版行业转为养殖业，便会带来许多被动资金的自然流入，必然推动股价上涨。

回归本源，对于股票来说，短期利润的多少也并不能直接决定股价，未来的盈利预期才是股价的支撑点。

前面我们也已经说到，出版行业受区域限制，每个省都有自己的渠道，在广弘控股旗下作为一家书店，教育书店已经是触到了天花板的存在，甚至已经开始走下坡路。

在联信出具的评估报告中，教育书店2022年-2026年的净利润预测分别为1.11亿元/1.13亿元/1.16亿元/1.18亿元/1.21亿元，远不及近三年的历史业绩。据评估报告的相关说明推断，主要是考虑到订单和优惠政策的可持续性，加上未来想要谋求业绩的增长会十分困难。

要想在此困境下谋求发展，往往会选择上下游合并减少中间环节从而节约成本，提高经营效率。而接手教育书店的新华出版集团行业地位自不必说，经营稳定，又是自家兄弟。

项目剥离后由原来的竞争对手变成股东，可降低管理成本、优化销售渠道、减少业务摩擦，可达到1+1>2的效果，实现双赢。此外，发行集团享受税收优惠政策，二者整合后原本属于教育书店的业务也能有更多的税收优惠。未来利润空间更大，广弘控股享有的分红也会更多。

对于教育书店本身来说，找到了更适合的发展环境；对于广弘控股而言，把自己不能做得更好的业务变成一笔有增长性的股权，资产被盘活了，又能减少内部成本也能明确赛道，将更多的管理精力及资金预算集中于大食品产业，进行精细化统筹分配。

广弘控股近年来也明确了以大食品产业为发展主基调，产业链布局较为完善，形成了冷链、畜禽农牧养殖产业、肉制品加工及终端销售业务板块。

养殖业自不必说，虽然广弘控股目前的养殖体量还不算很大，但已经是非常成熟的业务了，本轮肉价的上涨在短期内也是具有确定性的利好因素。

广东省预制菜政策支持（“预制菜十条”）也给公司的预制菜业务带来了发展的机遇，但目前市场竞争格局尚不明朗，可以观望后续发展。

比起预制菜，冷链运输行业作为预制菜整个产业链不可或缺的一环，其确定性更强，广弘控股在华南地区有得天独厚的冷链运输基础，不论后续预制菜业务的发展如何，冷链运输业务都可以持相对乐观的态度。

聚焦主业后，这些业务都会成为资本市场关注的重点，短期来看，未来发展整体向好，也具有更好的协同效应。

总之，这一笔交易对广弘控股而言，从交易本身来说，净资产增加加上利润维稳，具有合理性；从投资者角度来看，利好未来广弘控股的资本市场估值增加；从公司经营来看，两者合并带来行业协同效应，未来收益乐观，公司本身也花更少的力气赚到了钱。

所以说，卖出了教育书店多是细细考量了利弊得失之后的选择，广弘控股无非是用短期利益来换取了长期的增长空间。对于投资者而言，利好还是大于利空的。三年之内有分红保证不会对广弘控股有太大影响，三年也足够观望在进行了股权交易之后新华发行集团和广弘控股业务发展走势。